中国经营报
原标题：绩优基金经理是怎样炼成的？
本报记者 顾梦轩 夏欣 广州 北京报道
与2020年91只“翻倍基”相较，2021年业绩翻倍的基金数量大幅减少，只有3只。
某资深业内人士向《中国经营报》记者指出，2020年“翻倍基”相较于2021年要更多的原因主要有两点，首先，是市场整体行情的因素，2021年不论是上证综指、沪深300，还是中证500、创业板指，主要指数的年度收益率都显著低于2020年对应指数的收益率，受市场整体收益率下降的影响，2021年权益类基金整体收益率远远不及2020年；其次，相较于2020年，2021年的市场结构性分化更为显著，以消费为代表的大盘价值板块表现远逊于以新能源为代表的成长板块，同时2021年年内也有像有色等周期板块的波动性行情，“因此2021年市场的投资难度较2020年有较大的提升，同时取得好业绩的难度不仅取决于基金经理的投资能力，也取决于基金重仓板块的行业贝塔（承担市场风险所带来的收益）。”该业内人士表示。
崔宸龙：光伏和锂电池有巨大成长空间
2021年业绩排名前十的基金均为主动权益类产品。其中，崔宸龙管理的前海开源公用事业（119.42%）、前海开源新经济A（109.36%）分获冠亚军；肖肖、陈金伟管理的宝盈优势产业A（100.52%）位居第三；韩创管理的大成国企改革（94.76%）、大成新锐产业（88.25%）、大成睿景A （84.19%）亦位居前列。
从榜单前十名来看，多只基金确实受益于2021年一直领涨的新能源行业，其中最具代表性的就是前海开源公用事业基金和前海开源新经济基金。
前海开源公用事业基金经理崔宸龙在2021年三季报中指出，“整个人类社会目前处于能源革命的重大转折点上，光伏和锂电池作为能源革命的生产端和应用端的代表，在此重大历史机遇面前，具有巨大的成长空间，因此我们坚定看好围绕人类社会能源革命这一核心主线的投资机遇。”
在此前接受本报记者采访时，崔宸龙将业绩归因分为两个部分，即行业配置贡献和选股贡献，并且这两部分对于组合投资回报率的贡献基本是等权重的，即1:1的贡献。对收益率做出首要贡献的是选择了新能源这个赛道，另外的50%超越行业基准表现的贡献则来自于选股。
记者注意到，即便没有重仓新能源板块，但是也有一定数量的基金经理对此领域亦坚定看好。大成基金公司基金经理韩创在接受媒体采访时表示，2022年仍看好“双碳”战略下的投资机会，主要包括四个大的方面，一是传统高耗能行业（主要是周期成长方向）、二是新能源（主要是新能源＋的方向）、三是电网系统的改造升级等、四是帮助进行节能降耗的新材料新技术领域。此外，一些优秀的专精特新企业也是较好的投资标的。
陈金伟、肖肖:不在单一赛道暴露太高仓位
排名前十的基金中也有没有重仓新能源领域的，比如宝盈优势产业基金和广发多因子基金。
2021年，宝盈优势产业基金成为基金排行榜中的“季军”。根据Wind数据，宝盈优势产业基金2021年以来收益为100.52%，同类排名第二。
在基金经理陈金伟跟肖肖共同管理宝盈优势产业基金以前，这只基金的持仓主要以大盘价值风格为主，截至2020年末，其重仓股都是以白酒为代表的消费蓝筹。从2021年一季度开始，宝盈优势产业基金风格发生变化，在一季度末清仓蓝筹切换至中小盘成长风格，且前十大重仓股的基金净值占比从超过80%降至50%以下，二季度末进一步降至35%，持仓从集中变为分散。
宝盈优势产业基金经理在2021年三季报中详细叙述了自己的投资思路，他表示，“绝大部分基于基本面的投资大体可以分为三个要素：估值、景气度、公司质地。从我们的角度，我们愿意把 50 分给好公司，40 分给低估值，10分给产业趋势。”
关于景气度（产业趋势），基金经理时常被问起“为何不重配某个景气赛道”的问题，陈金伟认为，“首先要强调我们不是逆景气度，或是刻意避开高景气方向，在公司质地及性价比合适的情况下，我们愿意积极参与景气度投资，我们只是不希望在单一赛道的景气度上暴露太高的仓位。”
在选股上，基金经理认为，2021年以来，一部分行业受到原材料涨价之类的短期因素影响，表观业绩较差，就如同 2020年受疫情冲击最明显的周期行业和中小型制造业公司，是2021年前三季度表现最好的资产一样，周期性因素造成的业绩不佳带来的估值业绩双杀，对于长期成长性尚可的公司来说，是一个难得的买点，所以这些2021年受损的行业或许是一个“输时间不输钱”的选择；陈金伟前期看好的中小型制造业公司，虽然整体预期收益率有所下行，但是仍然有挖掘空间，陈金伟仍看好这一领域；过去五年被反复证明并且被投资者充分认可的部分医药消费优质龙头公司，估值水平从2021年初的完全缺乏吸引力，到现在变得具有一定吸引力，虽然当前估值水平难言低估，但是如果以1 年或更长时间维度看应该会有合理的回报。
唐晓斌、杨冬：看好大资管发展的长逻辑
另一只没有重仓新能源板块的基金——广发多因子基金在2021年也取得了不错的业绩。根据Wind数据，广发多因子基金2021年以来收益为89.03%，同类排名第四。
据济安金信基金评价中心主任王铁牛介绍，广发多因子基金通过以下三个因子精选企业个股：基本面因子、管理因子、价格因子。基本面因子包括公司财务状况、现金流稳定性、上下游产业链环节中所具备的议价能力、公司创新能力；管理因子包括股东价值导向、激励机制合理性、资产配置及经营能力；价格因子包括公司现有资产（包括隐形资产）和负债的净清算价值，在公司持续经营的假定基础上，对公司未来成长性和空间的合理估算运用现金流贴现模型进行测算的结果。
记者注意到，广发多因子混合基金前十大重仓股中，有多只券商股，比如海通证券、华泰证券、中信证券以及非银金融公司同花顺。
谈及看好券商的长期逻辑，广发多因子基金经理唐晓斌在接受本报记者采访时表示，从2021年上市券商的中报看，基金公司为券商贡献的利润占比超过5%的有18家，超过30%的有5家，未来这个比例仍会提升。“短期而言，现在A股市场成交量持续突破万亿，这对券商的经纪业务也是一个支撑。从估值水平看，我们看到券商的PB（市盈率）估值，在过去5年属于后20%分位的水平。所以，我们认为，券商现在的性价比或比较高。”
大资管也是唐晓斌2022年看好的板块，“我们看好未来大资管行业的发展，也就是券商行业，它既有长逻辑，也有短期催化因素。”
综合估值因素，基金经理杨冬也表示，2022年会比较关注在资管大时代中受益的头部投行以及参股头部资管机构的券商股。理由主要有四个方面：
一是当前短期社融增速见底，2022年流动性大概率将转为宽松，理财产品收益率下行，权益市场中期预期向好。二是随着2022年主板注册制的落地，多层次权益市场以及债券市场可以满足大部分主要经济主体的融资需求；中长期看，直接融资占比将进一步上升。三是居民资产配置有再平衡的需求。招商证券一项研究表明，2019年美国居民配置权益市场的比率为34%，而我国居民2020年权益资产配置比重只有5.45%，中长期看提升空间较大。四是在利率市场化、投融资底层产品标准化以及理财产品净值化背景下，头部的资管公司可以吸引到更多更优秀投资人员加盟，市占率会快速集中。
韩创、钟帅：遴选行业“灰马”
在2021年基金年度榜单中，记者注意到，有两位基金经理的选股思路出奇的一致——挑选行业“灰马”。
华夏行业景气基金经理钟帅在2021年三季报中指出，“我们会始终坚守自己的投资框架，专注成长股投资，专注自下而上挖掘“灰马”，目前时点与其调仓去追逐周期股，不如安心在成长赛道里面勤奋研究，积极布局。”
对此，钟帅在接受本报记者采访时指出，他的选股逻辑是挖掘“灰马”，黑马股体现了较独立的投资机会，如重大资产重组，出现黑科技等，白马股是市场公认的核心资产。而灰马股，首先它必须在高景气行业之中，且高景气度要来自于真正的技术变革或生产关系改善。其次它本身必须是优秀公司且估值偏左侧。“这些公司由灰马变为白马的过程，就是我们取得超额收益的主要过程。”
无独有偶。大成国企改革基金经理韩创也曾表达过相似观点，韩创认为，所说的“灰马”一般也都是行业龙头，只是这些行业可能相对细分一点，市场对它们的认知度还没有足够高。黑马公司经营的不确定性较大，白马公司则可能面临股票预期收益率不够高的问题。在韩创看来，他在“灰马”配置居多主要是从投资回报的角度来考虑的，如果“灰马”能变成白马，投资回报就非常高，而且其实它们的风险也相对可控。
2021年前两个季度，韩创调整了持仓结构，大成国企改革的前十大重仓股更换了6只，且覆盖磷化工、消费、专用设备等多个行业。到2021年三季度，韩创几乎又把重仓股换了一遍，开始以石油化工为主。大成国企改革的前三大重仓股分别是：赛轮轮胎、广汇能源、明泰铝业。
“韩创偏好高景气行业中估值相对安全的好公司，选股要求具备行业贝塔、个股阿尔法和估值合理，三个维度在不同阶段需要动态平衡，但都不可或缺。同时，他还通过不断优化产品持仓，将性价比低的、估值高的、判断错的标的剔除，纳入性价比高、估值低、更有把握的标的，让产品始终保持着进攻能力和防御能力。”苏宁金融研究院研究员耿逸涛分析。
对国企改革的重视在韩创和钟帅的投资逻辑中也有体现。“2021年除了新能源、有色煤炭外，还有一条主线便是国企改革。”耿逸涛告诉记者，2020年，《国企改革三年行动方案（2020—2022年）》发布，这是一份面向新发展阶段我国深化国有企业改革的纲领性文件，是落实改革顶层设计的具体“施工图”。2021年，国企改革进程开始加快。
钟帅认为，2022年是国企改革三年考核收关之年，做大做强公有制经济，以国有资本主导新兴产业发展符合国家战略和中国社会的发展趋势。在这个大背景下，2022年会有一批具有较强产业竞争力、激励机制得到充分改善的优秀国企在资本市场脱颖而出，甚至有可能成为主导2022年全年行情的中坚力量。
