来源：银华理财家
作者：张雅婷、实习生张田
编辑：曹金良
投资需关注6种垄断行为、2个环节。
在过去一年时间，国内外关于互联网企业反垄断的立法、执法监管不断，互联网企业面临的发展挑战与机遇也备受瞩目。
近日，南方财经全媒体集团主办的智库发布周之“互联网反垄断研究与投资影响”研讨会在线上召开，邀请多位业内专家共同探讨互联网反垄断监管之策，解读投资影响与趋势。会上发布由南财21智库出品的《互联网反垄断研究与投资影响报告（2020）》。
银华互联网主题基金经理王浩在会上发表主题演讲。他认为，未来反垄断的执行将非常审慎，惩罚不是目的，保障市场的良性竞争才是最根本的目的，投资需关注6种垄断行为、2个环节。他指出，未来互联网平台从流量竞争转化成内容竞争和技术竞争，社交流量和内容流量的地位变得更加稳固，传统私域SaaS面临非常好的爆发式的机遇，国潮消费品牌面临非常好的发展空间。
数字经济成资本角斗场
政策持续关注反垄断
回顾最近一段时间关于互联网经济的产业政策，王浩认为最近政策比较密集，从中可以观察到政策对反垄断工作的重视。
从去年9月21日开始，国务院发布了新业态、新模式引领消费经济发展的意见，以非常积极主导的推动思路为主，强调新业态要对稳内需、稳就业做出比较好的支撑。10月29日的“十四五”规划和愿景目标强调，数字经济是我们国家的一个好的底牌，但是也强调要加强个人信息的保护。到12月28日，中央经济工作会议上强调反垄断和防止资本的无序扩张。
王浩认为，在以刺激经济发展、刺激产业积极发展的背景下，反垄断开始逐渐的走向日程，比较具体的是11月10日发布的《关于平台经济领域的反垄断指南(征求意见稿)》（以下简称《反垄断指南》）。同时，在官方媒体上开始评论社区团购，有了更多批评的声音。
这些政策的推出，发生在数字经济产业快速发展的背景下。数字经济产业目前占中国GDP已经达到了7.2%，仅次于美国8.9%的水平。从更宽泛的数字化经济，包括数字经济加上产业数字化来看，整个数字经济承载的比例已经达到33%，已经占据我国经济的主体地位。
王浩表示，在此背景下，经过多年的超常规发展，数字经济已经成为我国经济的一个主体，但是也带来一些负面的作用。一方面是对小微企业和个体经营者的挤出，另一方面，随着平台的不断发展和壮大，出现了超级资本力量，使得创新的竞争从技术竞争一定程度上变成了资本竞争，影响了创新的效率。
“最近接连的表态也说明执法力度开始逐渐与传统行业趋同，进入了严监管的周期。”王浩认为，随着互联网的超国民待遇开始逐渐淡化，数字经济逐渐成为经济更普遍的组成部分。
监管垄断行为而非垄断地位
对于《反垄断指南》，王浩认为更多是方向性、指导性的意见，为2021年的修法做工具上的准备，具体执行的尺度还需要长期的磨合观察。对于如何理解监管层，王浩表示，发展是监管的最根本的基石，对监管可以保持乐观的态度。
“决策层会本着规范发展的原则，并不会一味的打压，反垄断的执行机构也会非常审慎，惩罚不是目的，保障市场的良性竞争才是最根本的目的。”王浩认为，反垄断监管最核心的原则是，垄断本身并不违法，滥用垄断地位才是违法，反垄断反的是垄断行为，并不是垄断地位。如果平台没有利用垄断地位损害消费者利益，那么很难被界定成违法。
在《反垄断指南》出台的当天，几个重点的平台公司一度跌幅比较大，但是迅速收回了大部分跌幅。根据资本市场的表现，王浩分析指出，资本同样认同上述原则，垄断本身不违法，滥用垄断地位才违法，垄断行为才是监管的主要抓手。
“没有必要在目前这个状态下，对尚未发生的垄断行为抱有非常大的恐惧，对平台的估值进行明显的低估。”王浩表示。因为互联网经济呈现多边市场、动态竞争，有跨界竞争、网络效应等一系列新的特点，所以一定程度上讲，互联网平台走向垄断地位是难以避免的事情，走向垄断地位之后是否发生垄断行为，才是需要观察的重点。
投资需关注
6种垄断行为、2个环节
当然，互联网监管逐渐开始露出“獠牙”，反垄断开始显得更加有威慑力量。政策的陆续出台在王浩看来，对互联网行业有非常积极的影响。
“行业会逐渐促进平台公司走向公益化，行业从流量为王转化成内容为王、技术为王，未来随着法律法规的更加完善，互联网公司的竞争也会更加良性，中小公司会迎来更加积极的发展机会，长期来看，有利于公司增强核心竞争力，围绕着技术创新和优质内容来进行发展。”王浩对政策的积极意义给予肯定。
关于《反垄断指南》，王浩认为有三方面重点。第一，最有确定性的、对投资来说最有观察性的，还是6种违规行为，包括不公平定价行为、低于成本销售行为、拒绝交易、限定交易、搭售或者附加不合理的交易条件、差别待遇等6种行为，政策着力点集中在商品定价行为，推动定价的合理化，减少平台之间的过度的价格竞争，优化商家的盈利状况和平台生态。第二，平台交易环节，包括解除平台间的限制，有利于督促平台的品牌，就品牌入驻政策、流量推荐政策进行积极调整。第三，销售环节，禁止捆绑销售，规范大规模的应用。大型互联网公司具备庞大的数据池以及数据分析能力，可以提供千人千面的消费购物体验，其中就有可能构成差别待遇，因此后续的各大平台公司对大数据的使用将会更加规范有序。
电商、社交、内容平台投资影响
关于对投资机遇的影响，王浩从电商、社交、内容三个领域分享了自己的展望。他认为，未来的平台竞争，将从流量竞争转化成内容、技术竞争，社交流量和内容流量的地位将更加稳固。
在电商领域，对国内电商巨头A的影响，王浩认为，《反垄断指南》中，拒绝交易、限定交易等条款，有利于督促平台就品牌入驻政策进行积极调整。短期内会对平台带来收入和利润的影响，降低平台的盈利能力，但是另一方面，在流量端，巨头A的站外合作计划，甚至会有利于、受益于各大平台的流量开放。在直播电商领域，平台需要完善机制，以加强对违法行为的监督。在金融科技领域，在放贷业务的注册资本领域，会受到明显的调整。整体上对来说，巨头A的反垄断压力比较明显。
对电商巨头J来说，供应链端方面，平台在3C电子等领域有非常明显的影响力，有明显优势，但是在服饰百货方面需要加强，需要加强供应链的实力。《反垄断指南》的实施有利于更多的品牌介入，优化在供应链领域的实力，进一步提升盈利能力和未来的发展空间，有较明显的受益。
对社交巨头W来说，王浩认为，其商业生态为商家提供了经营的另一个选择。一方面，品牌商对运营用户的流量和留存，需求日益增长；另一方面，今年的电商工具持续升级，从小程序、小商店、信息、视频号，打通小商店带货等去中心化的基础设施持续迭代，到智能智慧、智能零售、搜一搜等去中心化的流量入口连接上市，提升了商业生态对商家的吸引力，未来有利于吸引更多的商家接入商业生态。在金融科技领域，王浩认为，平台的信贷业务受这次小贷暂行办法的影响还是非常小，整体上有较明显的受益空间。
对内容巨头来说，内容电商迎来了比较好的发展机遇，抓住机会强化供应链，改善直播生态，短视频平台在流量端的优势非常明显。“近期头部两家短视频平台都在扶持自己的供应链，包括对新品牌和优质工厂的扶持，对成熟品牌的争取等等。”王浩认为，虽然内容巨头在流量端优势明显，但在供应链端仍需加强。《反垄断指南》中的拒绝交易、限定交易等相关条款，会为短视频平台带来更加优质的供应链。整体上，内容电商面临好的发展机遇。
新兴投资机会
SaaS平台、国潮新品牌
王浩对互联网相关的另外两个投资风口SaaS平台和国潮新品牌，同样给予关注。
其中，一个非常好的投资机会是私域流量商业的全面爆发，《反垄断指南》把电商交易平台的流量从一家独大变成了全面开花的局面，催生了商家对优质电商SaaS服务商的需求，帮助中小企业打造私域流量的SaaS龙头会在这个过程中面临历史性的机遇，越来越多的传统产业会开始重视私域流量的打造。王浩指出，新规实施以后，会有更多的商家入驻，同时也会有开始对接更多的平台流量，服务私域流量的SaaS平台面临历史性的投资机遇，这是最明显的增量。
另一个更大的投资机遇，则是国潮新消费品牌面临着黄金发展时期。更宽松的市场环境、更多样的触达渠道、更丰富的受众群体，使得新品牌的打造面临非常好的机遇。王浩特别强调，未来会有更多的新品牌通过更快速、更便捷的方法，快速完成品牌的打造，这也蕴藏着好的投资机会。
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注：七获金牛基金管理公司（评奖机构：中国证券报；获奖时间：2006.2、2007.1、2008.1、2010.5、2011.4、2018.3、2020.3）
