上周债市整体走弱，前周PMI数据偏强，叠加美债收益率当周快速上行，收益率迎来回调。从环比来看，PMI数据临近年末呈逐步改善趋势。由于PMI数据相对其他经济、金融数据的时点领先性，市场存在对此前悲观预期的小幅修正。
美债方面，美联储于当地时间1月5日公布了12月中旬召开的联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要。会议纪要包括了对缩表的充分讨论、美国经济和通胀趋势的再度确认、更快的缩表速度，这一系列都体现出鹰派程度大幅提高。同时提及了SRF在缩表进程中的稳定资金利率的作用，进一步巩固缩表的可行性。
上周央行公开市场累计进行400亿元逆回购操作，当周共7,000亿元逆回购到期，累计净回笼6,600亿元。上周为年初首周，尽管央行逆回购大额净回笼，但资金面均衡偏松，主要期限资金价格较前周明显回落。和上上周五相比，DR001加权下行21BP至1.84%，DR007加权下行24BP至2.05%，DR014加权下行79BP至1.96%。
债市在经济悲观预期小幅修正、美债快速上行的共同影响下，利率整体小幅调整。全周来看，二年国开210202下行2.5BP至2.4900%，三年国开200203上行2BP至2.6400%，五年国开210208上行4.25BP至2.8000%，七年国开190205上行3.25BP至3.0725%，十年国开210215上行1.35BP至3.0935%；五年国债210011上行4BP至2.6125%，十年国债210017上行4BP至2.8175%的水平。
总体来看，收益率曲线走陡。信用方面，由于上周资金面均衡偏松，息差保护助力信用债表现较好。不同大类行业下行幅度在3至9BP，一年及一年以内下行幅度更大。从估值来看，半年以内和一年左右的AAA下行幅度较大，在4BP和9BP；AA+整体下行幅度在3-4BP；AA整体下行幅度在3-5BP。城投与上游能源行业产业债为收益率下行主要驱动力量，交通运输与建筑行业呈现持续小幅下行态势。受行业信用负面舆情影响，地产债收益率整体修复后有所上行。
核心观点
本周有5,000亿MLF回笼，由于到期日为周六，实际回笼时间预计为1月17日。在跟踪市场情绪变化的同时，短期需关注资金面情况、一季度各类数据高频指标、以及美债表现和宏观政策变动。从目前的银行间资金面来看，各期限资金价格分布在合理区间，资金价格较上上周五有所下行。
其次需持续关注高频数据，前期关于地产信贷和财政后置问题的改善均发力于去年四季度。项目储备后的信贷投放存在年末时点效应下的制约，一月需要通过高频数据对开年信贷投放节奏偏缓进行确认。
此外，需关注美债表现，12月FOMC会议纪要提升了偏鹰态度，美债收益率已进入易上难下的局面。“更新货币政策正常化规则与计划-TAPER结束-加息-缩表”预期的强化或将进一步抬升美债利率，需关注美债上行从情绪上带来的短期冲击。
最后，应关注宏观政策变动，这是一季度债券市场的主要矛盾。未来经济继续走弱的概率很大，另一方面政策定调都显示未来有大量的稳增长政策出台，但高频数据显示地产销售仍处于低迷区间。基建政策面传导至基本面，本轮周期需要的时滞较长，在这个宏观政策尚未落到实处的空窗期，债券市场容易在实际情况和未来预期之间左右摇摆。随着宏观政策落到实处并转变为信贷、工业增加值等反映经济增长的数据，债券市场的牛熊分界点也宣告来临。
展望未来
展望未来，鑫元基金认为“稳增长”是未来半年内宏观经济政策的主基调，当下大环境仍利多债市，需求收缩、疫情管控、联储缩表的三方面压力持续存在。
未来三个月的时间周期内，结构性货币政策（广谱利率的下降）与结构性宽信用并存的局面有向全面宽松转向的可能，在此基础上利率仍存在下行空间。从一周的维度来看，债券市场整体仍旧维持窄幅震荡的走势。
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