NEW YEAR
跌宕起伏的牛年已经画上了句号，不知道各位投资人是否完成了自己的目标呢？大家的投资收益是否也牛气冲天了呢？接下来的虎年又会如何发展呢？是否能像大家期望的一般虎虎生威呢？接下来蜂巢基金投研团队给大家发放2022年第一弹福利——年度策略之宏观展望。
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宏观总览
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我国经济在未来一段时间都将处于新旧产业模式转换阶段，以前“旧经济”如房地产、基建等经济支柱面临人口增速下降、城镇化率提升空间缩小、传统基建项目饱和等问题，现急需寻找经济新的增长点，如扩大内部需求和产业链升级，提升产业竞争力。当前我国经济面临消费增长不及预期、房地产产业快速下滑但新产业增长体量偏小无法完全弥补房地产下行造成的损失等困难点。
展望 2022 年，经济增长将面临内外需同步放缓的压力，在中央工作会议明确提出“稳经济”将是2022 年工作重点的情况下，政策方面大概率将采用宽货币政策和宽信用政策相结合，考虑到消费增长有限，2022 年宽信用主要抓手将是地产行业或将出台结构性支持政策，政府将适度增加赤字扩大基建，同时通过给实体企业减税降费增加实体投资。综合来说我们认为2022 年的经济实际增速可能在5%-5.5%之间。
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01
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消费:边际修复 ，掣肘仍在
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新冠疫情以来，中国社会消费品零售总额增速中枢从疫情前的8%降至4%，由于本土疫情时有反复、地区性灾害性天气、缺芯拖累汽车销售、居民收入增速下滑及居民收入分层的等影响，消费仍未得到大幅度改善，从数据来看，目前消费仅恢复到疫情前的五到七成左右。从环比增速看，我们可以观察到消费增速呈现趋势性下降，18-19 年的环比增速中枢在0.7%，2021年环比增速波动明显加大，上半年在 0.4%左右，三季度面临疫情阶段性冲击时的增速在 0.1%左右。
展望2022年，实物消费方面，房地产销售的持续回落，预计对建材、家具类消费拖累仍将延续；对于2021年年内受益于大宗商品涨价的石油制品等类别，随着2022 年 PPI 的回落，其消费增速或将有所下滑；由于缺芯情况的缓解和新能源汽车相关政策利好，预计2022 年汽车类消费或将有明显改善。服务消费方面，相较疫情前，目前差旅等类别消费的修复程度约为 70%；若海外疫情持续好转，2022 年海外关联的本土疫情反复频次降低，则服务消费或有较大改善空间。当前我国疫情防控的总方针是“动态清零”，当有本土病例的时候，将采取一系列综合防控措施，预计在北京冬奥会前“动态清零”政策大概率会维持，此期间消费环比增速大概率在0.1%-0.4%之间，之后疫苗、疫情特效药的进一步普及和居民收入增加，预计消费环比增速将恢复至0.4%-0.7%之间。
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02
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出口：方向向下，韧性犹在
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回顾 2021 年，中国的强出口驱动因素包括美欧的财政刺激政策、出口份额的抬升和涨价效应。美国通过财政补贴居民，转化为了居民对于商品和住房市场的购买力，全球多数国家受疫情影响产出还没有完全恢复情况下，要满足美国商品和住房需求主要依赖于中国的工业产能。因为疫苗周期错配，新兴市场疫苗接种率不高，导致越南等新兴国家无法复工复产，所以出口需求只能靠中国承接。此外，在需求端受海外财政刺激，而供给端受产能无法复工的双重影响，导致全球PPI大幅上涨，也带动了国内出口超预期。
从产品维度看，机电产品是保障我国出口维持韧性的最关键分项，同时，全球房地产市场持续繁荣也使得我国地产后周期产品出口维持较高景气。
展望2022年，随着海外经济体疫后修复的不断推进及财政政策宽松的货币政策退出，预计2022 年海外主要经济体边际改善速度将放缓，外需或将有所降温。出口份额方面，考虑到（1）中国份额的提升主要来自发达国家；（2）出口订单粘性明显，“替代效应”红利仍在发挥作用；（3）劳动力供给短缺延缓了发达国家供应链修复速度；（4）发展中国家疫苗接种率普遍较低，其修复节奏很难得到大幅推进，预计2022 年出口份额大概率高于疫情前。价格方面，2022年PPI 走势在基数的影响下，大概率“前高后低”，预计价格贡献较小。整体看，2022 年受海外需求偏弱和价格影响，出口方向向下，但韧性犹在。
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03
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投资:财政前置，地产退热
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2021年大量房企陆续出现流动性危机，直接原因是由“三道红线”、按揭贷款集中度管理、“两集中”、预售资金监管等控制房企杠杆的政策所触发，内在原因是在人口红利趋于穷尽、同时政策要求“房住不炒”的背景下，房地产行业的增长已经难以消化长期以来的高负债、高周转策略。
房地产企业主动或被动收缩，销售、拿地、资金来源、新开工、施工和竣工数据全面下滑。
2021年末，政策面已经开始纠偏，防范风险扩大，央行三季度例会提出了“两个维护”，促进房地产市场平稳健康发展，但政策目标旨在“纠偏”，“房住不炒”基调不变，更多是结构性调整，并非全面放松。
2022年，预计房产税试点政策将落地，资金和金融条件两大约束使得房地产投资增速总体下滑，大概率转负，不过考虑到中央工作会议明确提出加大租赁型住房建造，根据各省租赁型住房计划和测算，可能会对房地产投资有2个点左右的支撑。
2021 年，基建受稳增长压力较低及地方化债影响，增长速度偏低，且有财政后置现象。
往后看，基建以后主要受以下因素制约：（1）宏观杠杆率高位；（2）地方隐性债务约束机制持续强化；（3）缺少优质项目。
2022 年经济增长压力加大，基建有望再度提速。中央经济工作会议强调“适度超前进行基础设施建设”，21年地方储备的项目质量已有所提高；预计在2022年“稳增长”为首要目标的背景下，财政节奏更加积极，22年初将形成实物工作量，前置发力，2021年基建投资增速会有明显修复，预计5%至6%。
碳达峰碳中和目标所带来的“绿色基建”有望接替传统基建支持经济增长，包括发电侧风电、光伏、水电、核电的持续投资，输配电策的储能和电网、特高压升级，用电侧的各行业低碳化改造、新能源车替代等，匹配央行的低息绿色贷款后，预计2022 年年度新增投资额在1.2-1.5万亿左右。
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