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3月4日15：30平安基金养老金投资总监高莺，平安养老2035基金经理张文君分享：市场风格多变 养老FOF投资如何应对？
主要观点：
养老目标日期基金的优势在于，不需要自己来主动配置和调整，专业的投资者会做到具体资产配置跟动态调整来帮助你实现退休的目标。调整的理念是以风险下滑曲线为指导，风险下滑曲线是风险资产比例随着年龄增加而递减。
今年年初我们对于股债两个市场的观点，是股债双牛。到现在为止，我们的观点没有发生变化。
对权益市场来说，2020年下半年经济保增长的诉求很强，无风险资产收益率大概率持续处于低位，而权益资产相对债券资产的风险溢价处于较高的历史分位水平，在中长期都是利好权益市场发展的。因此我们对于股票市场在未来半年到一年是看好的。
债市方面，我们觉得在目前政策的鼓励下，流动性对债券市场是很呵护的，延长了债市债牛的周期，当然随着经济增速的企稳，债券市场可能会有一些波动。
具体的投资方向上，股票市场比较看好三个方面，第一是科技，第二是中等市值的制造业企业，用指数来讲，就是中证500这样的一些标的，第三是一些泛周期的标的。此外，消费是值得我们长期配置的品种。债券部分，基于对市场的分析，我们保持均衡的配置，包括久期和信用的均衡。
发言实录（未经嘉宾确认，仅供参考）
认识养老目标基金
高莺：各位亲爱的朋友们，大家下午好。我是平安基金养老基金投资总监高莺，我身边是平安基金养老基金张文君女士，今天我们跟大家分享一下市场多变养老投资该怎么应对。
养老目标基金是FOF，它投资的是一篮子基金，这起到了二次分散风险的作用。目标公募养老基金目前分为两大类，目标日期基金、目标风险基金。目标日期基金是以退休日期为划分，根据自己的退休时间选择不同的目标日期基金。基金一旦选定后，不需要自己来主动配置和调整，专业的投资者会做到具体资产配置跟动态调整来帮助你实现退休的目标。调整的理念是以风险下滑曲线为指导，风险下滑曲线是风险资产比例随着年龄增加而递减。
我们平安基金有一只平安养老目标日期2035基金，它适合2035年前后左右退休的人群，或者风险偏好相对均衡的人群。风险下滑曲线属于战略资产配置，我们利用平安集团的优势，把平安寿险风险承受能力的数据融合到产品设计过程中，从而设计出一条更加适合中国投资者的风险下滑曲线。我们大类资产配置选择了七大类资产作为资产配置的重要品种，比如说沪深300、中证500、标普500，中期国债，中期信用债等资产。
这只基金的基金经理就是我跟张文君女士，我本人在海外十多年的大类资产管理的经验，包括养老金投资方案的经验，张文君女士在保险行业也深耕了十多年，所以我们是海外+国内的配置，算是一个中西合璧的团队，具备丰富的大类资产配置和基金研究的经验。
另外平安集团30多年经验的积累，也为我们养老金的投资、运作来赋能。平安基金是横跨了保险跟公募两大资管行业的双重资金，在公募养老里有得天独厚的优势。同时我们利用集团科技赋能的能力，来为投资进一步的赋能。
平安养老2035到底是怎么投资的？首先大类资产配比、股价的配比是战略资产配置方面。战术资产配置方面，相对动态的调整内部资产，根据市场行情来做判断。市场风格配置，我们会利用我们的模型，对市场风格做出预判，进而调整权益资产内部的风格。最后一层就是优选基金，基金筛选模型也会放到我们的投资框架里面。
投资框架中有一个比较重要的框架，就是核心+卫星的结构。“核心”就是核心资产，主要配置在长期风险收益特征优秀的基金上面，这些核心的部分将保持长期均衡风格，不管市场牛熊，这些基金展现出来的是长期优秀的主动管理能力，会有比较均衡稳定的，比较好的收益。我们会根据市场风格、对宏观经济的预判、对流动性影响的判断等等选择一些指数型基金或者风格显著的行业主题的基金来进行风格的倾斜，主动调整。底层基金的选择，我们结合对基金和基金经理的研究，选择适合的基金放在投资组合里面。
如何看待股债市场后续发展？
张文君：各位新浪微博的朋友好，我是平安基金养老团队的基金经理张文君。我给大家介绍一下未来一段时间我们的一些市场观点。
今年年初我们对于股债两个市场的观点，是股债双牛。除了疫情的影响把债券的牛市周期又拉长了一步，到现在为止，我们的观点没有发生任何变化。
从权益的角度，我们站在未来一年的角度来分析一个框架。从经济增长来看，如果没有疫情，本轮的经济周期，是在2018年四季度开始进入到衰退的周期，正常在2019年四季度，就已经开始走向下一个周期的弱复苏周期，12月份和1月份的宏观数据也证明了这一点，这次突发事件，把复苏的进程向后推了一下，但是我认为它只是向后延了，并没有消失。去年下半年整个宏观经济的基数较低，因此今年下半年保增长的诉求是很强的，投资和消费端或都会出台相关政策来刺激内需。在这种情况下，我们对于下半年的同比经济增速触底，逐步走向复苏很有信心。推到2021年上半年，由于我们2020年上半年砸了个大坑，所以2021年上半年大概率经济增长是向好的局面。站在未来一年的角度来看，整个宏观增速应该是底部开始起稳，逐渐向上的走势。因此经济增长是向上的趋势。
无风险资产收益率我们主要用十年期国债收益率来进行分析，由于疫情的影响，在2月3号它出现了一个大幅度的回落，现在到了2.8%左右的位置，处于历史较低的水平。目前来看，在未来一段时间该收益率是易下难上的局面。全球央行开始加入到降息的队列中，美联储昨天连夜降息50个BP。美国十年期国债收益率跌到1%以下，中美国债利差拉到160个BP历史较高水平，政策空间逐渐打开。未来很长一段时间，无风险资产收益率向下走比较确定。
第三个因素就是风险溢价，风险溢价就是股票市场收益率与债券市场收益率之间的差值。该溢价越高，就代表权益市场的投资回报率越高，长期风险越低。在今年春节前该指标已经从历史高点逐渐回落到了历史中值的水平，但是由于疫情影响，目前风险溢价又回到了历史75%左右，这是很高的分位。在这种风险溢价水平下，我们认为市场向下的空间远要小于向上的空间。
综上所述，分子端的利润增长，以及分母端的无风险资产收益率和风险溢价，在中长期都是向利好的方向发展。因此我们对股票市场在未来半年到一年是很看好的。
我给大家举个例子，我用沪深300近15年的估值数据做了个统计，沪深300估值水平在15倍以下的时候买沪深300指数标的，持有三年，获得正收益概率超过70%，平均年化回报是9.7%。目前沪深300估值是12倍，比15倍更加便宜，现在隐含的年化回报是8%。所以我们有理由相信权益市场长期更加乐观。
分享我自己的一个投资框架。对于配置结构的分析，我主要看重两个方面。一是胜率，就是获得正收益的概率，这个指标更多参考该结构是否处于景气度向上的赛道。二是赔率，就是回撤补偿、下跌补偿是不是够厚，这一点综合参考估值，包括静态和动态估值。从这两个方面给大家列了我目前比较看好的几个方向。
第一就是胜率，在未来一段时间景气度最高的一个赛道，就是最近比较热的科技，包括TMT、新能源。一个完整的科技景气度向上的周期，跟产业周期差不多，要经历4-5年的维度。本轮的科技周期，科技元年应该是在2019年，所以目前科技景气度、产业景气度处于初期阶段。长期来讲，估值表现与景气度高度相关，目前科技景气度是最高的。
举一个泛科技板块的例子，我举个代表性比较强的指数，创业板指。年报出来以后创业板静态估值都压到了50倍，是创业板历史上中枢的水平。从静态估值来看现在目前创业板估值是合理的。从动态估值来看，今年市场一致预期创业板增速为60%左右，如果这个预期公允的话，到了年底基本上估值能压回到30倍左右，创业板的估值又回到历史最低水平，所以，动态上创业板估值的安全边际比较高。因此目前创业板的估值水平是处于一个比较合理，而且长期很具有吸引力的水平。
第二是跟目前很多机构有一些观点出入的地方，我后面会加大对于中等市值资产的关注。“中等市值”就是在各行业里面排名老二、老三的标的，如果选个代表性指数来讲，可以看中证500。前两年市场表现实际上是个微笑曲线，两头长期受到资金热捧，一头是消费端，一头是科技龙头，但是中间那一部分，在行业里面表现不错的中等市值标的，还是“趴在地上”，估值相对便宜。这一类标的中，尤其是偏制造业类，偏重资产的一些标的，未来景气度向上的概率也会逐渐增加，因为它是顺周期的。
另外一点就是赔率，它的估值确实便宜。从静态来看，中证500PB和PE都是处于历史均值20%以下的范围水平，如果按照今年25%左右的利润增长预期，到今年年底从27倍估值动态压到20倍左右，回到历史最低的水平，所以它的风险补偿是很够的。
第三我把它称之为泛周期标的，可以分为两类，逆周期和顺周期。逆周期就是保增长相关的，比如基建、房地产。偏顺周期的，例如银行，这一部分标的在经济看到企稳复苏迹象的时候，投资机会更高一些，赔率很也划算。
综上所述，我在未来比较看好这三个方面，第一是科技，第二是中等市值的制造业企业，用指数来讲，就是中证500这样的一些标的。第三是一些泛周期的标的。消费是我们长期值得配置的品种，特别是人口老龄化和消费升级的背景下，消费的长期增加配置是必需的。
核心、卫星的模式再跟大家分享一下。“核心”占到权益仓位的60%左右，对于组合是定海神针的作用，要保持均衡的配置，与市场整体的风格是相似的。“卫星”的部分是来把握弹性机会的，从养老的投资来看，我们是站在更加长期的维度，并不是短期博收益率的配置。
债券部分的观点整体上与市场没有过多的区别。我们觉得在目前政策的鼓励下，流动性对债券市场是很呵护的，延长了债市债牛的周期，并且在后面随着经济增速的企稳，债券市场可能会有一些波动，所以我们给出均衡的配置建议，包括久期和信用的均衡。
Q&A
提问1：您对于医药行业的投资有什么看法？
张文君：从长期维度来看，医药板块的配置是很具有配置价值的。因为医药行业产业链很全，所以它具有一定的跨周期性，随着人口老龄化，我们对医药的需求是很强的。医药的估值历来都比较贵，但是医药行业近十年的收益与全市场其他行业相比是比较靠前的。我推荐大家去选择一些主流医药行业的基金，因为这些基金经理对于医药的挑选有自己的专业思路。医药这个行业太专业了，行外的人很难从很专业的角度来选择相应的标的。
提问2：请问平安养老2035养老目标日期基金（FOF）的优势在于？
高莺：我总结三点，第一我们是一个很鲜明的风险下滑曲线，我们利用平安人寿的保险精算数据以及大量研究成果融入到我们的设计中，是为中国人量身定造的。第二是团队，我在美国一直做养老金投资，有十多年的经验，我从美国带回来的大类资产配置经验，希望能够融入到我们的产品运作过程中。同时我们这个团队中西合璧，平均投资年龄都在十年以上，在整个行业中算是投资经验很丰富的团队。第三它的运作方式是FOF，很考验底层选基的能力，我们利用平安整个集团金融科技赋能，金融+科技的优势，在平常的投研中利用智能选基平台提升投研选基的能力。
提问3：管理FOF，买主动产品还是被动产品？
高莺：我们的思路，是主动被动都会有，没有限制。可转债原则上也是可以配的。
提问4：您对于5G的投资怎么看？
张文君：这一轮科技周期就是沿着5G的脉络来开展的，我们现在基站建的还不够，是本轮周期很初期的阶段。所以5G投资机会是很长的一个赛道，机会是很好的。
提问5：您认为应该布局蓝筹板块还是继续追科技？
高莺：从我们组合角度来讲，因为它主要是中长期投资的思路，所以我们保持一个中长期均衡的结构，阶段会有一些科技方面或者很鲜明的产品来调整结构。我们最终考虑的是给投资者带来比较稳定的中长期的收益。
张文君：我觉得首先要考虑自己投资的目标和期限，如果是长期投资，那更好的选择是主赛道。如果投资就是想做波段，抓住短期的机会，这一点需要有很好的投资技巧才能达到。
高莺：对，比较好的方法就是直接投FOF，专业的投资经理会帮你做选择，你不用纠结是蓝筹好，还是科技好，FOF是二次分散风险的一个产品。
提问6：您为什么看好中等规模的制造业？
张文君：大型的、白马型的企业，这两年拎的已经很多了，就是微笑曲线的两头，太小的企业资本禀赋不够，所以从目前来看，机会来的时候，中等规模企业抓住机会的能力更强。前两年，整个宏观经济向下，产业周期到底部的时候，市场给这个行业一个优胜劣汰的机会，只有在这样的洗礼下存活下来的企业，未来才有更多的能力捕捉更多的资源来获得发展机会。
高莺：很感谢今天大家的参与，我们很荣幸能够有机会在这里跟大家分享我们的观点，感谢大家。
嘉宾简介：
高莺女士：浙江大学硕士，美国爱荷华州立大学博士，曾先后担任联邦家庭贷款银行资本市场分析师、美国太平洋投资管理公司（PIMCO）养老金投资部投资研究岗。2019年1月加入平安基金管理有限公司，任资产配置事业部养老金投资中心投资执行总经理。
张文君女士：厦门大学硕士。先后担任恒安标准人寿保险有限公司投资分析师、上海博鸿投资咨询合伙有限公司投研经理、上海苍石资产管理有限公司投资经理。2017年2月加入平安基金管理有限公司，任资产配置事业部FOF投资中心FOF研究员，现任平安养老2035基金经理。
