钢材库存增加幅度放缓——钢铁产业周报

3月第一周消费继续环比小幅改善，基本符合预期。根据测算，上周五大品种钢材消费666.41万吨，环比增加149.18万吨；其中螺纹钢消费88.37万吨，环比增长88.79万吨；热轧板消费297.11万吨，环比增加5.8万吨；冷轧板消费62.91万吨，环比减少1.18万吨。从消费变化趋势来看，主要与返程人员隔离结束、下游企业真正复工复产相一致：2月9号发送旅客人数整体上了一个台阶，这部分经历了14天的隔离期后，从2月23日解除隔离、可以陆续复工，拉动了上上周钢材消费就环比改善；2月18日至2月26日，发送旅客数环比持续上升，这部分人经过14天隔离，从上周开始可以陆续复工；受此影响，上周钢材消费再次环比改善。这也基本符合我们2月17日《从新冠疫情导致复工延迟推演钢铁供需》报告中的推演判断。3月7日海关总署发布1-2月钢材出口781.1万吨，同比减少27%。

电炉开工小幅提升，螺纹钢产量环比增加，热轧板产量环比减少。上周高炉产能利用率79.33%，环比下降0.36个百分点；上周全国71家电弧炉钢厂，平均开工率为7.58%，环比上升4.23%；电炉钢厂产量有小幅回升趋势。螺纹钢产量245.25万吨，环比3.82万吨；热轧板产量316.44万吨，环比减少4.69万吨，五大品种合计产量868.29万吨，环比增加11.12万吨。整体来看，在供给结构上，受独立电弧炉钢厂开工率小幅提升的推动，上周螺纹钢产量环比增加，热轧板产量环比减少。

上周钢材库存增幅放缓，预计库存高峰在3月中旬。上周五大品种社会库存3123万吨，环比增加193.58万吨；其中螺纹钢库存1971万吨，环比增加141万吨；热轧板库存391.2万吨，环比增加26.76万吨。五大品种钢厂库存1350.5万吨，环比增加8.3万吨；其中螺纹钢库存776.24万吨，环比增加15.8万吨；热轧板库存184.92万吨，环比减少7.43万吨。从环比变化趋势来看，钢厂的钢材库存增幅已经趋弱、有见顶趋势，社会库存环比增幅也在下降。整体我们还是坚持前期的研判，钢材和社会的库存高峰在3月中旬。

铁矿到港减少，随着海外铁矿需求下降、价格面临下行压力：上周澳洲巴西铁矿发货量2088.5万吨，环比增加40.9万吨；中国铁矿石到港量746万吨，环比减少147万吨；铁矿日均疏港量285.9万吨，环比减少10.34万吨；进口铁矿石库存12077.47万吨，环比减少92.69万吨。3月7日，海关总署发布1-2月进出口数据，其中铁矿石进口口17684.4万吨，同比增加1.5%。随着海外传统的钢铁生产大国德国、意大利、韩国、日本的疫情形势进一步恶化，引发海外钢铁需求下降，导致部分钢企开工下降和对铁矿需求的减少，价格面临下行的压力。

焦炭供给环比上升，库存小幅增加。上周独立焦化厂日均产量61.39万吨，环比增加1.83万吨；焦企开工率是73.06%，环比增加2.45%；焦化厂库存91.67万吨，环比增加7.37万吨；焦炭港口库存261万吨，环比减少15万吨；钢厂焦炭库存478.07万吨，环比增加14.31万吨。国内焦煤整体库存2296.84万吨，环比增加69.07万吨。随着煤矿陆续开工，焦炭、焦煤链条上的供给逐步上升，短期来看，焦炭供需趋于弱平衡。

截止3月6日，螺纹钢现货价格3440元/吨，环比上涨20元/吨；热轧板现货价格3590元/吨，环比上升20元/吨。铁矿普氏价格指数89.5美元/吨，环比上涨5.6美元/吨；铁矿石青岛港现货价格658元/吨，环比上涨42元/吨。天津港准一焦炭1950元/吨，环比下跌50元/吨；吕梁主焦煤1450元/吨，环比持平。上周吨钢毛利上：高炉螺纹钢毛利360元/吨，热轧板毛利320元/吨，冷轧板450元/吨。环比增加26、42、42元/吨。吨钢毛利整体仍然处于低位水平。

上周申万钢铁上涨7.8%，跑赢沪深300指数（5.04%）。申万钢铁32家公司全部上涨。其中沙钢股份上涨40.15%；截止3月6日，4家上市公PE低于5，剔除非经常性收益影响新钢股份估值最低，为3.19。16家上市公司PB低于1。

投资建议：随着复工稳步推进，钢材消费需求会逐步释放，但受到整体高库存的制约，钢价面临承压，现阶段部分钢厂盈利处在低位，也制约了部分高成本钢企的产量大幅提升；上游铁矿海外需求大幅减少、焦炭环比供给改善，成本端下行压力也在加大；在钢材高库存未有为大幅下降的之前，钢企盈利很难大幅提升。今年是十三五末年，努力完成社会经济各项目标是政治任务；后续随着复工推进，钢材消费需求会逐步释放。建议关注高分红、低估值、且整体竞争力持续提升的上市公司，关注高附加值产品为主或产品附加值逐步提升、且边际贡献高的特钢类上市公司。

风险提示：疫情影响时间较长，宏观经济持续走低，钢材库存处于持续高位，房地产、基建、汽车、家电等下游需求大幅下降。