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来源：聪明投资者
丘栋荣最新演讲：A股和美股的位置不一样，最应该买的是这几类公司……
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这是一份囊括了A股目前在管理公募的最顶级基金经理的榜单，包括了一批成名已久的老将和这些年逐步冒头的中生代、新生代投资高手，简单说，一榜在手，赚钱不愁，从这30名入选的基金经理业绩水平来看，5年一倍以上是基本门槛。
我们从中挑选一部分有代表性的基金经理，逐一深入采访，力求给大家在2020年乃至于今后的投资选基时有一份清晰的路线图。
“我们的股票是处于一个低位，还在3000点以下，3000点已经持续了非常长的时间，但是美股是处于10年牛市刚刚开始释放风险，这个位置是非常不一样的。”
“油价的大跌对于海外很多方面来说可能是一个风险，因为它代表的是需求的不行，经济衰退风险的上升。但对于中国来说，这可能是一个非常有利的因素。”
“国内的风险分化，制造业的周期风险是在低位的，同时成长性需求比较强的行业，比如医药，科技，高端制造，新能源这样的一些行业，它的风险是比较低的，增长的确定性和持续性是比较好的。”
“对于今年国内的流动性，我们认为仍然值得期待，这种宽松的基调不会改变，让它会比较宽松。一个很重要的原因就是我们的经济风险在释放，地产产业链的韧性在变弱，所以流动性可能会比较宽松，小盘股就会比较受益。”
“看起来规律性非常好的，盈利能力高，强动量，高波动，甚至是机构重仓股和研究员一直预期非常好的这种公司，我们认为都是很危险的。”
“最应该买的是什么呢？是第三象限那种风险比较低的，增长的确定性和持续性比较强，同时估值还很低公司。典型的就是医药、原料药、制剂这样的公司，一定是龙头公司。“
以上，是中庚基金首席投资官丘栋荣在13日的一场线上直播中，给出的最新精彩观点。
本周以来，外围市场连连暴跌，美股市场一周内更是经历了两次熔断，在丘栋荣看来，当下的美股风险正刚刚开始释放，而与之对应的是，A股的估值则在低位持续很长时间，这意味着，A股的吸引力可能就比美国要高很多，潜在的流动性和利率的释放空间也会大很多，是全球资产的避风港。
具体到股票的选择上，丘栋荣明确表示看好低估值的小盘成长股，认为当下最应该买的是风险比较低的，增长的确定性和持续性比较强，同时估值还很低的公司。典型的就是医药、原料药、制剂这样的公司。
他还给出了要避免的两类价值陷阱和成长陷阱，聪明投资者整理了他演讲部分精彩内容，分享给大家。
我们先来看热点和关注点，一个是新冠疫情，这个疫情已经蔓延全球，更重要的是由这次疫情所引发的金融市场的动荡、波动性大幅加大。
为什么在巨大的疫情危机之下我们会非常积极的看好中国资产？尤其是中国A股的股票。以及在这个里面为什么会看好低估值的小盘成长股？
今天的主题就叫，为什么疫情危机中我们要积极看多中国A股，同时要更看好低估值的小盘成长股。
A股估值低风险小，流动性空间更大
油价大跌对中国是重大利好
接下来我们就稍微详细的展开一下，为什么我们会从这4个方面来评估中国A股的这样的投资机会？
首先，为什么A股从全球范围内来看都可能是一个避风港？
第1个就是我们疫情的情况，可能大家都已经注意到了，目前中国可能是全世界主要国家里面最安全的国家，因为我们的疫情的控制和管理是比较严格和到位的，我们整个国家所有同胞都做出了很大的努力，所以在这一方面我们控制的非常好，疫情基本上处于一个尾声。
但是全球的其他国家和地区可能仍然还处于一个扩散的周期，这是他（疫情）对经济的影响也不一样。对中国经济的影响可能更多的现在是处于复工的阶段，但是对于海外其他主要国家和地区的影响，尤其是对当地的消费和生产的影响，可能还处于风险爆发的阶段。
第2个更重要的是我们看基本面周期的位置，刨除疫情这个因素，其实中国制造业的调整从2017年就已经开始了，调整的时间已经超过两年。
而海外尤其是美国基本面的盈利周期还在高位的，它没怎么调整，尤其是过去几年特朗普比较激进的减税相对应的刺激政策，让企业和上市公司的盈利是非常好的，而对应的估值和股价也通过回购，通过宽松的流动性环境导致价格估值可能是比较高的。
所以我们处于的周期位置是比较不一样的，相当于我们属于一个风险释放的低位，但是海外也是美国，属于相对比较高的一个位置。
我们再往下空间不太大，但美国或者说美股往下的空间可能相对会是比较大的，所以这是基本面很重要的一个点。
第3个方面就是估值。美国国债已经到了差不多0.5%的历史最低利率水平，而中国的10年期国债收益率还是在2.5%以上，中美两国的国债利差达到了两个百分点，属于历史上最高水平附近。
在这种情况下，我们相对的吸引力可能就比美国要高很多，同时意味着潜在的流动性和利率的释放空间也会大很多。
股票的估值也是这样子的，股票的估值如果以经过周期调整之后的估值来看，美股的估值肯定是在百分之六七十分位以上，按照不同的指标，甚至有些指标可能会在百分之八九十分位以上。
也就是它比历史上百分之八九十的时候都要贵，因为10年牛市所推动的价格和估值的上升是必然的结果，所以它价格估值是比较贵的。
但是A股过去几年，整个市场总体上是处于震荡的状态，并没有明显的牛市。所以在这种情况下，A股的估值也是处于低位的，不管是绝对估值还是相对估值的位置都处于非常低的状况，等一下我们可能会详细的用一些量化的指标来讲，它到底有多便宜？
按照不同的指数、不同的标准肯定是在80%分位以上，也肯定是比80%的时间都要便宜的位置，所以估值是处于低位的，在低位的时候，继续往下跌的空间是比较有限的。
最后一个方面是油价的风险。油价的大跌对于海外很多方面来说可能是一个风险，因为它代表的是需求的不行，经济衰退风险的上升。但对于中国来说，这可能是一个非常有利的因素。中国是全球最大的石油进口国，石油进口量是非常大的，而油价的大幅下跌对于缓解中国的通胀压力有比较大帮助。
这也是我们关于通胀方面担心的风险，所以这个时候如果油价真的有机会在30美金水平维持比较长的时间，对中国来说绝对是非常重大的利好。
所以不管是从疫情的进展，还是从基本面的相对的风险，还是估值吸引力的程度，以及流动性宽松的空间，刚才我们说我们的国债收益率还有2.5%，基本上是全球所有主要的经济体里面收益率最高的，基本上是所有的主要经济体里面唯一一个叫“利率还处于正常化的国家”。
这意味着我们的空间和可能性是比较大的，我们的工具是比较多的，抗风险的能力也会比较强，这是一个很重要的原因。
从股票的估值来说也是这样的，在这种情况下，相对的风险是比较小的。
最后一个就是油价的下跌，当然，这种风险对中国来说是受益的。
制造业、成长性需求强的行业风险比较低
新的市值上万亿消费品公司很难出现
首先第1个方面，基本面的风险上，国内的风险分化，制造业的周期风险是在低位的，同时成长性需求比较强的行业，比如医药，科技，高端制造，新能源这样的一些行业，它的风险是比较低的，增长的确定性和持续性是比较好的。
但是另外一方面地产的周期，尤其是从2015年上行以来到2018年高位到2019年还非常具有韧性，这里面累积的风险是非常高的，即便是没有这次疫情，地产的周期性的风险今年是有可能会释放的。
整个地产的量价都可能有调整的风险和可能性，所以这种情况下跟地产相关的老的经济，风险可能是比较大的，链条可能也比较长，而这些公司和行业领域总体上有可能ROE和景气度在2019年的报表上还处于比较高的位置。
这里面包含了地产公司，也包括地产产业链，比如像水泥，也包含了他后端的消费，这些公司在过去几年表现都是比较好的，都是典型的核心资产，所以我们对这个是比较担心的。
另外一个方面是我们的人口周期处于高位，我们是一直想提醒人口周期是处于高位的风险，在这个周期里面可能会显现的比较明显。
更重要的是过去中国经济体的中坚力量是60后、70后这一批人口，人口最多、总量最大、财富效应最强、最有财富，因为最有钱，完整受益了改革开放的红利，就是这批四五十岁甚至40~60岁的这批人，是最有钱的一批人。
同时大家的偏好是非常一致的，都很喜欢同样的东西，这样一个3亿人的庞大人群，在消费、投资、储蓄等很多方面都可能是一个巨大的市场。这个市场有可能这几年会见顶，后面可能会下降，因为这批人将逐步的老去，他们的购买力和消费能力会下降。
倒过来，他的需求可能需要转移到养老、医疗，转移到更后的需求上去。原有的一些东西可能恰恰是过去二三十年表现得最好的核心资产，包括消费，包括白酒，甚至包括很多的储蓄投资类的东西，还可能包括一些耐用消费品，奢侈品，这都跟人口周期是相关的。
这波人口红利结束，后面的人不管是80后还是90还是00后，都没有那么多人，都没有10年3亿人口，同时也没有那么强的财富效应，都是一些资产负债表为负的。
第3个方面是偏好越来越多元化，很难创造出新的市值上万亿的消费品公司。
所以这种风险可能就比较大，而这些风险不管是地产周期还是人口周期所对应的公司，就是过去几年表现最好的那些核心资产，包括白酒，消费品，地产、地产产业链等，这些公司都是那些龙头的核心资产，它的风险是比较大的。
风险比较小的是制造业，从2014年以来，制造业整个的投资基本上就没什么增长，所有的钱都投给房地产了，所以制造业的风险就释放得非常多，未来整个的供给可能是不足的，很多地方产能都不足，而需求方面可能有持续的增长。
比如说医药科技、医疗服务和一些新兴的消费品，80后、90后、00后喜欢的消费品需求可能会持续增长，跟这个需求相对应的公司和行业总体上属于什么？不是那种很大的行业，也不是那种很大的公司，都是一些细分行业、小市值里面的龙头公司。
这是我们认为的基本面风险，可能制造业可能会风险会更小，成长性的行业和领域风险会更小，对应的是那些小公司，可能是类似于像中证1000指数所对应的公司，基本的风险反而可能更小，而不是沪深300那种公司。
小盘股估值处于低位，今年可能出现反转
国内流动性宽松对小盘股更友好
第2个方面就是估值和流动性。小盘股的相对估值总体上是处于低位的，过去几年表现也都比较差。过去几年的市场牛市基本上跟小盘股关系不大，都是那些蓝筹股和核心资产涨的比较多，它的相对估值处于历史低位，更重要的是绝对估值也不贵。
中证1000和国证2000，这3000支股票中位数估值大概只有两倍的PB，是一个不贵的估值水平，所以它价格估值的不贵，股价只会处于低位。
更重要的是国内流动性的宽松。小盘股对于国内的流动性是更敏感的，而大盘股对外部流动性更敏感，尤其是对外资的流入流出更为敏感。
因为外资基本上只买大盘股，而外资是过去两年最重要的增量资金。但是今年海外市场的大波动，这也是我们之前一直提示的风险，就是可能2020年外资的流入有风险，美股波动会影响外资流入相关的一些大盘股，他们的波动性相关度是比较强的。
外部流动性的增量资金可能变少，外资的流入变少，有可能导致这些蓝筹股、大盘股的相对风险表现就没那么强了。
而小盘股更受益于国内流动性的改善。过去几年表现为什么不好？除了基本面周期的因素之外有个很重要的原因是，国内总体上处于一个金融去杠杆的过程，对于小盘股的流动性比较不友好。
包括去年4月份以来，国内流动性比较紧张，所对应的小盘股表现，从去年4月份到11月份表现很差。但是11月份以来表现明显就好很多，对应的就是11月份以来国内的流动性改善。
而对于今年国内的流动性，我们认为仍然值得期待，这种宽松的基调不会改变，让它会比较宽松。一个很重要的原因就是我们的经济风险在释放，地产产业链的韧性在变弱，所以流动性可能会比较宽松，小盘股就会比较受益。
而市场的风格跟宽信用和流动性政策的逆转是相关的，总体上，在信用利差扩大、流动性更加宽松的时候，小盘股的风格可能表现得（更好），尤其是那些民营企业，小盘股总体上是民营企业偏多，那些民营企业总体会表现得更好，因为他们可以获得更加便利的流动性环境。
这个时候我们认为市场风格跟宽信用和流动性的逆转有关系，而今年可能正好满足这样的条件。
另外一个方面是从剩余的流动性，就是额外多出来的流动性来看，小盘的风格跟相关度是更强的。
这一点在过去历次的风格切换中表现得比较明显，尤其是在权益市场上，过去一个季度中证500明显跑赢沪深300，小盘股明显跑赢大盘股，核心资产其实已经有一段时间没有表现了。
背后一个很重要的原因就是流动性的宽松。
两个很重要的政策就是在流动性宽松的背景下，直接对这些民营企业进行支持的就是再贷款政策和再融资政策。
第3个方面，企业过去是被逼着要卖股票，现在他们有钱了，就能够自己增持，自己回购，甚至很多民营企业给自己做大额增发，增持自己的股票。
所以在二级市场交易层面上流动性是反转的，没有人卖股票，只有人买股票。这样市场整体上会有一个明显反转的效果，基本面反转、估值的反转以及交易层面上的反转。
这就是我们说小盘股今年有机会获得反转的原因。
当然这是有前提的，前提是什么呢？前提是这个行业必须是好的行业，有好的方向，之前做的资本开支，产能扩张和投入是有效果，有需求的。
同时公司是有能力去运营的，是一些龙头的公司，是一些细分行业的龙头企业，同时公司的治理也是非常好，是非常优秀的民营企业。
回避两类价值陷阱
最后一个方面，也就是最重要的一个方面。
就是我们最终能不能找这种股票？能不能在市场上找到那种低风险，高增长，同时低估值，高预期回报的公司和行业？
要找到这种股票，我们首先要避免两个最重要的事情。自下而上来看，要回避两个陷阱。
第1个陷阱是价值陷阱，第2个陷阱是成长陷阱。
什么叫价值陷阱？就那些看起来很便宜的公司（因为我们一直强调我们是低估值策略），中庚基金深耕价值，只做价值投资，是低估值的投资。
这种低估值的东西一定好吗？其实不是。价值陷阱是一个典型的特点，很多人看一个东西便宜，但是是陷阱。
这里面有两个典型的价值陷阱是要回避的。
第1种是那些看起来很便宜的，PB很低，ROE很低的，我们不能去买。因为有可能他的ROE始终会这么低，投资回报始终会很差，它的ROE没有办法做一个周期性的反转。
举个例子，比如说过去10年的能源产业，尤其是中国的石油石化上游的行业一直是没有竞争优势的，它的投资回报率一直是很差的。
最典型的例子就是石油股最著名的公司，股价一直在创新低，它的估值一直很便宜，PB一直是小于1的，但这个有可能就是一个价值陷阱，这种低估值的陷阱。
第1种陷阱可能比较容易回避，更难回避的是第2种价值陷阱。就是ROE很高，很赚钱，同时还不贵的。
在这种情况下，很多投资人经常问我们为什么不买？原因是它的ROE和盈利能力可能是有很大风险的。
最典型的例子是，我们是低估值投资，但是不买估值最低的公司，当时估值低的公司是钢铁股。钢铁股当时的ROE是40，PB只有两倍，PE只有5倍，为什么不买这个公司？因为它难维持，一旦下来，两倍的PB是不便宜的。
这种交易心理更难识别，更容易陷进去的。就是看起来很好的公司，同时估值也不贵，这种公司是要非常小心的。这里面包括地产产业链。
举个例子，比如我们现在低估值里面很不喜欢，买得很少的水泥股，我们买的非常少。它的估值不贵，ROE也很高，为什么不去买？因为它有可能是第2种陷阱，它的ROE可能是不可维持的，有可能会下降。
这是两个要避免的陷阱。
投资成长股避免两类成长陷阱
同时我们更喜欢成长股，我们买的更多是成长性的行业，比如说医药、科技。但是市场上最主流、最热门的那种成长股，我们买得很少，比如说半导体和那种特别热的公司。
为什么？因为我们认为投资成长股一定要避免两类的成长陷阱。
第1个成长性陷阱是行业确实是成长性的行业，增长非常好，是一个很有未来的行业，但是这个行业里的公司和它的竞争格局可能是非常差的，可能很多公司最终的结果都是归零的，投资回报率是非常差的。
我举个例子，这也是巴菲特经常举的例子。飞机制造行业，航空业，汽车制造业曾经发展很快，从马车到汽车的时代曾经有几千家这种产业链的公司，但是最终成功的公司只有个位数，一只手可以数得出来。这些公司是能够存活下来能赚钱的，但几千家公司价值全部都归零了。
哪怕是这样高成长的行业，最终很多公司价值都归零了，不是很多，是绝大部分公司。
所以这些行业是典型的增长非常快的行业，但很多公司创造不了价值，你投钱给他最终是归零。这就是一个典型的成长陷阱。
现在有很多产业，包括大家现在最看好的新能源车产业都很好，未来肯定是10倍的空间。这里面有公司最终会成为赢家，但是产业里有好多公司最终都是输家，最终的价值可能非常差，都是烧钱的一些公司。所以这个陷阱是第一要避免的。
第2个避免是成长性高估值的，虽然这个公司成功了，最终成为了一个伟大公司，但如果本来的价格和估值太贵，可能回报率也是非常差。所以这个时候一定基本面要不错，要有直接增长能力，投资回报率要合适，有足够的ROE，但更重要的是买的价格和估值要合适，不能够太贵。
太贵了之后，尤其是这种泡沫化的估值最终可能是赚不到钱的。
最应该买低风险、增长确定性强
估值还很低的公司
我们避免了这两个陷阱之后就回到自下而上的选择，应该选择什么样的公司？就是用风险和估值这2个维度，4个象限来评估。最应该买的是什么呢？是第三象限那种风险比较低的，增长的确定性和持续性比较强，同时估值还很低公司。
典型的就是医药、原料药、制剂这样的公司，一定是龙头公司。我们想说的小盘股，不是垃圾股，不是差公司，是细分行业的小公司，细分行业里面的龙头公司。
比如说市值可能是50亿到100亿，他的收入规模可能有三五十亿以上，利润规模甚至可能有5个亿以上的，估值很便宜的，有非常好的成长性，但同时风险是非常小的。
像医药这种强需求的行业，科技，比如说电子元器件，甚至包括今天我们特别关注的一个行业——精工。
大家都知道精工是主题行业，但是经过我们发现，它的需求增长非常稳定，持续速度也比较快，包括精工的一些零部件公司和新材料公司，这里面很多公司都是民营企业，治理是非常好的，关键是估值不贵，为什么？因为过去跌了好几年，估值都不贵的。
所以这里面可能性价比是非常高的。包括电力设备、新能源汽车产业链的公司，总体上是增长的行业，增长的公司和需求以及足够低的估值。
等一下我会讲到我们整个组合的估值是很便宜的，只有10倍出头的估值，只有12倍到15倍的市盈率水平，pb可能只有1.3倍到1.5倍，是非常便宜的估值水平。
去买的不是那种钢铁、煤炭、水泥这种周期性行业，也不是地产这种高风险行业，而是成长性行业、细分行业的龙头公司，这是我们最应该买的这种行业。
我们最不应该买的是第一象限高风险、高估值以及交易非常拥挤的，最典型的例子是那种成长潜力非常有限。同时随着经济周期见顶，人口周期见顶，非常有限的行业。
典型的例子就是那些老的消费股，非常传统、非常老的消费品公司，风险是非常大的，他可能面临的是增长潜力已经到头了，已经走到头了，但是估值和价格还非常贵，甚至有下滑的风险，风险是比较大的，同时交易上非常拥挤，但他预期非常高。
这三个方面一叠加，它就是最危险的东西，比垃圾股还危险。因为垃圾股没人喜欢他，这种公司很多人喜欢，同时价格估值又非常贵，基本面的预期又非常高，他一旦低于预期，一旦出问题，可能就会出现踩踏，是非常危险的。
而第2象限和第4象限，可能是55开，这里面有机会，但也有风险。第2象限是高风险低估值的公司，就是估值风险比较大，不确定性比较大，但是大家认识到它风险比较大，所以估值很便宜。
典型的例子就是地产，银行，地产产业链、周期股，这里面有风险，因为这些风险一旦释放，估值再便宜，它也是价值陷阱也不能买。但是他也有机会，看起来它是高风险的，所以估值很便宜，但是实际上它是低风险的，甚至他是成长股，这就很完美了。
所以，我们希望第二象限里面能找到用低估值的价格买到的是低风险的、看起来是周期性的行业里面的成长股。典型例子，比如建筑行业里面，建筑建材里面有些公司它是一个成长性的行业，比如说钢结构这种行业，它实际上是一个成长性的行业的里面的龙头公司，它的估值是以一倍pb个位数的PE去给它估值的。
我们是用一个周期股的估值，在周期股的底部买到的是成长股，这个时候性价比是非常高的，有可能会让我们赚大钱。
所以第二象限我们要避免的是价值陷阱，但是有机会去找到用周期股的价格买到成长股，它实际上是变成了第3象限，变成了低估值、高成长的这种公司。
对于第4象限，是典型的科技股，包括5G、半导体这种典型的科技股，确定性，成长的确定性比较强，但是它的估值非常贵，交易可能比较拥挤，这些公司第1个方面是要特别警惕成长陷阱，不要买的估值太贵，同时不要买到看起来主题和概念很好，但是基本面非常脆弱的这种公司。
如果有这种公司，它实际上是变成了第一象限了，是高风险高估值的。这里面有很多公司是不能买的，典型的例子，比如说像半导体，像5G里面的有很多消费电子的公司，它有可能是强周期的估值非常贵。这种公司实际上是变成了第一象限，是不能买的，要非常小心的。
这里面那种成长性非常强，同时估值又不贵，或者是比较合理的，是能买的，甚至包括像军工、电子，有可能是成长性的行业，但是它估值比较合理，或者是较增长完之后的估值比较合理，叫可解释的低估值，时间拉长一点看，一年两年之后它的估值可能就很便宜了，这种公司是能买的。
最终，我们希望在这个市场里面找到低风险、低估值的公司，最重要的是买第3象限、低风险、低估值以及高成长一些公司和行业，包括医药、电子、军工、新能源产业链这样的一些公司。
还包括新消费、新的消费、新的消费品的品牌、渠道、供应链、内容形式，比如说网络消费、网上消费、化妆品的消费，新的80后、90后、00后的消费。
它们的体量都还很小，增长性都很大，但不是那种大公司，都是一些小公司、新公司，这些公司估值不贵，但是它的成长性是非常好的。比那种几千亿、上万亿市值的老消费品公司性价比要好很多。这个公司也都是低估值的小盘成长股。
最终要买第3象限，而第一象限是最不能买的，这部分是高风险高估值的，甚至包括像核心的医药里面的一些公司也都不能买，比如说医药里面的老的大的创新药公司可能更符合高风险、高估值和交易很拥挤的特征。
而第二象限是典型的高风险、低估值的里面，寻找实际上是低风险的这种公司，希望用低风险、低估值的价格买到成长股。
比如说像化工里面的一些公司，用化工股的估值买到的一个成长性的公司行业，以及像第4象限里面的这种公司是高成长、高估值，但实际上是低估值的，我们用低估值的价格能找到这样一个高成长行业里面的公司，这样整个的组合才会最有最高的性价比。
而这种公司非常多，因为市场有3000多家公司，这三千家公司里面有110公司超过3000家，大部分公司是不太有人看的，不太有人关注的，其中有很多是次新股，就是过去三年上市的公司，2016年以来上市的公司基本上不会有人覆盖，没有人看，这里面隐含的机会是非常多的。
而我们中庚基金的投研体系恰恰在这方面是有很好的优势的，我们有系统化的工具、方法和流程，有二十几个人的团队，自下而上的去挖掘这种公司，能够很好的获得和创造阿尔法。
