每周市场洞察：A股震荡下行，结构悄然转换

本篇摘要：

【市场观察1】A股：整体震荡下行，结构悄然转换

【市场观察2】港股：连续三年跑输A股后，港股逆市领涨全球

【市场观察3】海外：美国12月通胀继续冲高，多位官员称3月或加息

△资料来源：Wind，Bloomberg；数据截至2022/1/14。

A股：整体震荡下行，结构悄然转换

■ A股延续震荡下行，结构却在悄然转换：

继续受美联储鹰派信号及美债收益率冲高的影响，本周A股整体延续震荡下行态势，结构却在悄然转换。房地产行业与价值风格全周呈现冲高回落走势，而新能源板块和成长风格则是探底回升之势。新能源板块本周陆续公布的硬核年度业绩预告是板块走出底部反转特征的重要原因。从宏观因子来看，海外是否有滞涨风险、美债收益率是否继续快速上行均面临不确定性，令预判本周是否新能源板块反转的起点相对困难，但从板块估值与业绩的匹配程度来看，即使短期继续震荡又有何惶？

■ “以我为主”也需“相机而动”，估值修复或接力盈利驱动：

中央此前已经定调，政策“以我为主”，这或意味着中国市场对美联储的鹰派信号、美债收益率的上行将逐渐脱敏，只不过中国央行可能需要“相机而动”。展望2022年，随着经济增速回落，A股盈利可能是低个位数增长，但流动性环比出现改善，估值有结构性修复的机会。中美两国的货币政策出现方向性变化，国内稳增长基调下，经济预期和流动性均向好。目前核心资产估值已经从高位回落，金融与成长两端估值都偏低，今年仍有机会迎接春季躁动行情。

△资料来源：万得，数据截至2021.01.14（上）数据起始于2021.10.15；（下）数据起始于2008.01.01。

港股：连续三年跑输A股后，港股逆市领涨全球

■ 连续三年跑输A股后，港股逆市领涨全球：

连续三年跑输A股后，港股在开年以来全球股市震荡的格局中逆势上涨，截至1月14日恒生指数今年累计上涨4.5%，为全球表现最好的主要股指之一。持续超卖和跑输、历史底部的估值、政策风险集中释放且边际好转，令港股的风险收益特征呈现出高性价比，是今年以来在全球股市波动之际港股受到资金青睐的重要原因。

■ 风险收益性价比较高，港股或是今年多元配置的优选：

截至去年底，港股动态市盈率仅10.7倍，处于历史的底部区间；恒生AH股溢价指数为147，表面港股相较A股的折价处于2009年以来的底部区间。与此同时，互联网、地产、教育等板块的风险在2021年得到了集中释放，未来政策的边际变化方向倾向于友好。便宜是硬道理，尽管便宜并不意味着市场短期立刻会涨，但随着便宜程度的加深，这种可能性会越发积累，且在市场出现诸如美联储加息等影响风险偏好的情况时，资金会倾向于流入估值洼地，以获取相对收益。从风险收益比的角度出发，港股对于今年的多元化配置具有重要意义。

△资料来源：万得，数据截至2021.12.31（上）数据起始于2006.01.01；（下）数据起始于2002.01.01。

海外：美国12月通胀继续冲高，多位官员称3月或加息

■美国12月通胀继续冲高，多位官员称3月或加息：

在高企的12月通胀数据，以及随之而来美联储官员的鹰派言论中，美股、尤其是成长股继续大幅波动。由于房租和二手车价格涨势依然强劲，美国12月CPI同比增长7.0%，创1982年6月以来新高；12月PPI同比增长9.7%，为2010年以来新高。不过，环比上CPI和PPI涨势均在放缓，且进入二季度将面临高基数。本周包括理事布雷纳德、费城联储和旧金山联储主席等多位美联储决策者表示，可能会从今年3月开始加息。

■ 以史为鉴无须恐慌，利率上升不意味着熊市：

按照此前计划，美联储将在3月底退出量化宽松。至于何时加息，摩根资产管理预计首次加息最早将会在2022年年中进行。由于Omicron变种爆发，美联储会希望在加息之前衡量疫情对经济复苏的影响，这意味着美联储在3月份的会议上加息的可能比较低。更重要的是，即便利率上升，也不意味着熊市到来。哪怕是2013年的“缩减恐慌”，美债收益率（实际）上升对市场的负面影响也仅在于短线急升阶段，待市场消化后包括成长风格的纳斯达克指数当年也有非常出色的表现。