每周市场洞察：疫情扩散引发市场震荡，中国市场或成全球投资“避风港”

本篇摘要：

【市场观察1】中国宏观：货币政策有望进一步宽松，债券资产配置价值凸显

【市场观察2】中国股市：疫情扩散引发市场震荡，中国市场或成全球投资“避风港”

【市场观察3】港股：极端情绪造就中长线良机，创纪录“北水”抄底港股

△数据来源：FactSet，美国投资公司协会，标准普尔，摩根资产管理。共同基金及交易所买卖基金的资金流向数据截至31/12/19。

△资料来源：Wind，Bloomberg；纳斯达克中国金龙指数；巨潮风格系列指数。数据截至：2020.3.13。

中国宏观

■ 2月金融数据不及市场预期，货币政策有望进一步宽松：疫情扰动之下，居民端消费需求放缓、购房需求延后、企业延迟开工等导致融资需求疲软。在此影响下，2月社会融资规模总体略低于季节性表现，增量8554亿，同比少增1111亿元；信贷整体表现虽较为稳定，但居民与企业端表现明显分化，居民信贷疲软，企业短贷托底作用凸显。随着3月企业复工复产的推进，居民消费及购房需求也将有所回升，预计社融增量、居民信贷数据修复将在3月逐步体现。从内外部环境来看，当前稳经济、稳汇率的诉求较大，货币政策有望进一步宽松。

■ 央行降准释放5500亿流动性资金，债券配置价值凸显：央行决定于3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。此外，对符合条件的股份制银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。以上定向降准共释放长期资金5500亿元，有助于维持国内市场流动性水平合理充裕、平抑资本市场大起大落、维持人民币汇率稳定。从过往数据来看，历次定向降准对于债市影响明显，可适当关注高等级信用债，久期较短的利率债。

当前货币政策的重心

在于降低实体经济融资成本

2015年以来历次降准与

10年期国债到期收益率走势比较

△资料来源：Wind，上投摩根。截至2020.2.28。

中国股市

■ 疫情扩散消息加剧引发市场震荡，中国市场独立性逐渐显现：新冠病毒疫情扩散，南韩、意大利与伊朗病例激增，美国疾病管制与防治中心亦发出警示，加上国际货币基金考量疫情而下修全球经济成长率0.1%至3.2%，前景不明朗引发风险性资产面临修正压力。本周国际金融市场大幅动荡，欧美多个股市出现接连熔断，美股更是一周之内出现两次熔断。原油价格在沙特俄罗斯价格战升级后暴跌，黄金与国债等避险资产也反复波动。与欧美股市出现断崖式下跌相比，A股、港股呈现出一定的韧性，充分体现了投资者对中国疫情防控的认可度和对中国未来的信心。

■ 中国股市成全球估值洼地，短期调整不改长期乐观前景：从估值水平的角度看，A股、港股相较于全球主要权益市场，仍处于较低水平，且在近期市场波动回调之后，A股估值回到历史中等以下位置，港股估值回到历史低位。从本次疫情处理方式来看，中国所展现出有利防护措施及背后的制度优势，正逐步被全球投资者所认可，让中国市场有望成为全球投资的“避风港”。虽然在外围股市面临下跌调整压力情况下，短期中国市场可能面临震荡调整，但中国股市中长期前景依然乐观，可以关注医药、消费、科技等核心中国资产。

中国市场“避风港”优势显现（%）

中国市场估值吸引力显现

△资料来源：Wind；上图数据区间2020.03.09-2020.03.13；下图数据截至2020.3.13。

港股

■ 极端情绪宣泄，恒指探底回升：随着近期海外疫情出现爬坡，避险情绪增加，海外市场大幅波动，美股一周之内第二次“熔断”，12日跌幅更达10%。在此背景下，港股市场也面临阶段性波动压力。看空比例大涨、恒指波动率飙升，当前投资者的悲观预期已经接近极端水平，而长期价值也随着避险情绪的宣泄而凸显。周五港股恒生指数大幅低开7%后震荡走升，最终收跌仅1.1%，凸显出作为重要的、低估值的中国资产的吸引力与抗跌能力。

■ 创纪录“北水”抄底，关注两条投资主线：尽管面临基本面下修、海外疫情等利空，港股短期波动在所难免，但国内外配置资金流入、中资股盈利中期复苏走势、汇率波动率中枢趋于下行的中期逻辑并未发生变化；而在经历估值回调后，港股当前高股息、低估值的优势和长期配置价值越发凸显。投资者可以关注两个投资方向：（1）低利率和整体需求偏弱环境下，港股高股息资产配置吸引力正在提升；（2）疫情“不敏感”板块，如港股医药、软件服务、半导体等。

避险情绪高涨

美股波动率升至金融危机以来新高