2020.3.9-3.13
上周国内公布2月信贷社融数据，显示银行体系向实体企业投放贷款力度较大，一定程度对冲了消费领域融资的萎缩；同时国内疫情新增数据逐步稳定，复工进入持续推进，人民银行定向降准落地，各方面信息都指向经济后续回升的概率在提高。另一方面，海外金融市场巨震的消息仍频频传来，美国股市及国际油价波动幅度动辄刷新多年数据。但相对于美股本轮下跌初期时能够影响国内债市收益率明显下行的情形，目前海外市场的巨震对国内债市的影响似乎已有逐步钝化的倾向。
上周海外疫情蔓延迅速，各国陆续升级了检测与隔离措施，美欧日等国家与地区央行纷纷出台货币与财政宽松措施，但政策的逆周期加码并未遏制住境外金融市场的巨震。国内疫情逐步进入稳定时期，境内新增病例缓和，境外输入病例引发的担忧虽然有所增加，但对市场的心理冲击程度不如前期国内疫情蔓延时的严重。国内政策推动复工的进度继续推进，人民银行定向降准落地，经济的修复进程预计将逐步启动。上周全周19国开15券收益率上行1BP至3.12%。
近期海外疫情继续较快扩散，境外居民恐慌情绪持续发酵，引发境外金融市场巨震；但在美联储、日本银行等中央银行出台大力度的逆周期宽松政策后，境外金融市场并未立即企稳，反而是继续呈现剧烈震荡的情况，可见海外市场当前很可能并非是反映疫情的影响，本身也是金融市场对自身近年来累积的不平衡因素的集中释放。
国内疫情数据逐步缓和，各地陆续推进复工；1-2月份工业、投资等各项国内统计数据均录得大幅负增长，但后续月份的数据可能将在此基础上逐步进入改善过程；本周初定向降准落地；逆周期政策加码对债市收益率有向上支撑力。
目前经济受疫情冲击严重，原有的弱复苏节奏被彻底打断，企业收入及盈利短期内面临较大挑战，信用风险上升。疫情冲击背景下，复工延迟导致多数行业短期面临较大的收入及盈利冲击，尽管货币政策宽松，信用传导路径目前依然存在阻碍，企业内外部现金流均面临较大挑战，信用风险处于上升阶段。
考虑到目前正值上市公司年度及1季度业绩预报披露期，在整体经济下行压力下，企业业绩暴雷的概率有可能超预期，我们不建议盲目进行信用债资质下沉。
在当前LPR规则下，压低商业银行边际资金成本是降低LPR报价的重要推动因素，因此预计国内流动性仍将维持一段时间的宽松局面。
前两周海外股市、商品大跌引发的避险情绪曾推动我国长端收益率较快下行；而近日虽然海外金融市场巨震的消息仍频频传来、美股及油价日波动幅度动辄刷新多年记录；但注意到目前国内债市对海外市场巨震的反应似乎已有逐步钝化的倾向。在国内逆周期加码、复工推进的背景下，如果海外对国内的影响力下降，则要防范国内收益率回升的风险。
信用债择券方面，建议选择战略地位高，受疫情影响可控且银行支持力度强的国有企业，以及层级较高、城投属性强且所在区域经济、地方政府财政较好、负债压力适中的城投平台，注意规避受疫情冲击严重、再融资风险大的企业。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺将本着诚信严谨的原则，勤勉尽责地管理基金资产，但并不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。本材料不能作为投资决策的依据，亦不构成任何承诺和建议。投资者在投资本基金前，请务必认真阅读《基金合同》及《招募说明书》等法律文件。如需购买本基金，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评、并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。
