来源：好买财富
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好买说
当“买股票不如买基金”开始成为市场的共识，基金投资的一个新时代或许已经到来。
这一年里，我们采访过不少知名基金经理，也写了不少人物文章。私募行业中，有人擅长趋势跟踪，有人专注基本面研究，有人偏爱行业轮动，更多的私募是在某个纵深领域中建立研究上的竞争力。
与此不同的是，理成吴圣涛始终坚持在安全边际基础上的成长型公司投资理念，善用可转债“进可攻，退可守”的特性也使其在繁杂震荡的市场中，时刻保持着一份灵活性。
回首过往近20年的投资生涯，吴圣涛的业绩一直很出色。作为兴证全球基金前投资副总监，掌舵兴全商业模式5年零205天，累计获得164%的投资回报，年化收益19%以上，排名市场前列，公募期间也拿下三年期英华奖、三年期金牛奖等多个奖项。（数据来源：好买基金研究中心；统计时间：2012/12-2018/7）
真诚且笃定，这是笔者对吴圣涛的第一印象。
一进吴圣涛办公室，映入眼帘的便是“理成圣远”四个浑厚有力的书法大字。吴圣涛解释道，“圣远”系列是其到理成后发行的同策略的一批偏股型基金，“圣”既是以自己的名字给基金命名，个人的可用金融资产也几乎全部投入到其中，“远”则代表从5-10年的维度做长期投资。从公募到私募，从兴全到理成，不惑之年的一大选择，既是将工作转换为自己的事业，也是对资产管理业绩新的追求。
从绝对收益的角度来看，尽管经历了2017年相对煎熬的时期，但也正是有了对安全边际的坚持，在2018年市场大幅下跌的行情下，吴圣涛的产品不仅没有出现亏损，还为投资者创造了不错的正收益。而在过去的2019和2020年，尽管市场风格并非吴圣涛所擅长，但两年牛市的业绩也远远跑赢了市场。
“我在今年公司的年会上就讲过一句话，今年的市场让我更从容，在不是我们的风格的时候，我们能跑出来，而当以后风格转换的时候，我们应当更有信心，大概率会更好。这也再次证明了投资中无需摇摆，坚定即可。”
每个基金经理都得走出一条独立的路。而这一点，在吴圣涛身上有着很好的体现。
早在学生时期，吴圣涛就已开始关注起了可转债，也是市场上最早一批研究和参与可转债的投资人。因此无论在公募或是私募时期，可转债都是吴圣涛独有的“投资利器”。
可以说，吴圣涛不做没有把握的投资。一方面投资于在细分领域具有独特的竞争优势，同时具有较快业绩增长的企业；另一方面也利用“进可攻、退可守”的可转债进行风险收益的平衡。无论是2015年或是2018年这样的极端行情，可转债都能发挥至关重要的作用，既为组合带来收益，也在一定程度上降低了投资风险。
心之所向，素履以往。
真诚、沉稳、与众不同，这些关键词不仅仅表现为日常为人处世，更是时刻体现在投资行动里。也正如吴圣涛所说，资产管理这个行当，大家最终去配置的是有信念、值得信任的基金，而吴圣涛对自己最坚定的要求，就是认真去做长期投资这件事情。
以下内容节选自好买基金研究中心对吴圣涛的专访。
1
公募到私募的二十年
有坚守，更有进化
好买：吴总，我们都知道您之前任职于兴证全球基金，那么兴全对您的投资经历而言，最大的影响是什么？
吴圣涛：兴全对我最大的影响可能还是体现在价值观吧。兴全一直是持有人利益第一，用长期目标理念去做产品制度设计，也用这样一个理念去驱动整个公司的运营。形成的结果就是我们在做任何一次做投资的时候，都是以这样的理念去驱动投资决策和研究，我觉得这可能是最根源的影响。
因为其实投资的方法有很多，但是你最终落脚到去看企业也好，去看投资胜率也罢，最后还是要回到根源，是冲着这个公司的长期价值，还是说就是为了投机。我觉得这些事情慢慢形成了一个定式之后，你就会将这些短期的诱惑甩到一边，更多的还是考虑从长远角度、从价值角度、从持有人的利益角度出发，为了这些因素去做投资，而不是为了短期搏一个怎样的业绩。
好买：此前您管理过的兴全商业模式基金，5.6年累计回报164%，年化收益19%，排名靠前，您是如何考察企业的商业模式的？
吴圣涛：当时商业模式虽然在国内有人提，但是真正把它拿出来作为一个主题基金，基本上还没有。但那个时候针对商业模式这个问题，杨东总已经带着我们在探讨了，随着技术的不断进步，有很多企业长期的竞争力慢慢演变成，由于商业模式的迭代，最终才有可能产生伟大的公司。我们会发现往往企业真正出现颠覆性的一些变化的时候，很多都是因为它的商业模式有所迭代。
其实商业模式最终的落脚点，无非就是挣钱的方法是怎么样？挣钱的方法能否持续？且能否不断扩大自身竞争优势？如果是能够持续的，且较难被复制的，那这就是很厉害的商业模式。
好买：在您近20年从业经历中，您的投资理念有发生过变化吗？
吴圣涛：我觉得不能说完全不一样，但也在逐步地进化。比如说我刚开始在管公募基金的时候，可能还是要去盯着市场做投资，盯着短期每一年度的投资业绩去考虑。而后在东吴基金的那个阶段，我能够按照自己的想法去管理基金，其次，也有契合价值投资、长期投资理念的氛围。
更重要的是，很多成功的自下而上选择的一些案例，给到组合很大的业绩贡献，逐步就慢慢地形成一个正向反馈，并且这种自下而上带来的组合长期稳定性，爆发性都是可持续的。因此我就会更愿意，逐步地把自己的精力更多放到去挖掘长期个股上去，集中精力在投研上，淡化短期的影响因素。
2
投资是一场修行
当前更愿为“成长性”付出溢价
好买：您此前曾说过，“寻找有价值的个股，然后坚定地中长期去持有，这就是我投资盈利的模式。”您怎么定义这个价值的？
吴圣涛：我一直认为最根源的还是这个公司长期的价值。我对价值的看法是，要么就是对低估值水平的一个认可，要么就是对长期稳定的业绩，也就是对预期做一个认可，实际上我自己认为这两者一个是对确定性做出的溢价，一个是对增速即成长性做出的溢价，这是两个风格。
对我而言，比如说认可标的未来业绩增速高，那它的估值水平只要不是高的很离谱，我愿意去为成长付出一定的溢价；而当选择的标的业绩增速相对较低，但是估值水平也很低，确定性很高，我也是愿意的。其实这两者之间都是“价值”的范畴。
好买：所以您既看成长性，也会考虑确定性，可以这么理解对吧？
吴圣涛：对，我觉得都可以。但是在目前这个阶段，我肯定更愿意为成长性付出溢价。这5年的时间里，整个市场演绎的就是对确定性的追求，这也导致它估值水平大幅度的扩张。我觉得这其实相当于市场已经为确定性付出了高的溢价，所以它必然是牺牲了这些标的的长期复合收益率。
而对于市场给一些成长个股估值偏低的情况，我个人认为这其实是一件好事。我说的成长不是指今年有增长，明年有增长，而是5-10年周期维度的成长，有着长期核心竞争力的、高护城河的这些公司，随着时间的推移它会走出来。所以我在目前这个阶段更愿意将更多的资产配置在这个领域。
如果最终目标是涨到100块，那么至于是10块钱买的，还是15块钱买的，差别其实没这么大。
好买：如何去看到企业5年之后的样子？
吴圣涛：我觉得首先是在上面花时间，你需要对这些企业跟踪较长时间。我记得此前和好买其实也聊过很多案例，而这些案例在投资之前跟踪的周期往往短则两三年，多则五年，甚至十年的时间跨度。并且在投完了之后依旧离不开跟踪，在跟踪的过程中再去不断地验证自己的想法，也需要反思。期间可能根据对竞争优势的一些理解，再去做相应仓位的一些变化。所以可以说，长期和深度的跟踪是一个大前提。
当然赛道选择其实也会有。在中国整个经济转型过程中，未来成长十倍的公司不一定会在金融地产等这些传统领域里面，消费医药，先进制造、TMT等领域更有可能是“孕育的摇篮”，而我们要做的是在这些领域研究上的领先，理成现在的研究资源也是往这些领域倾斜。总的来看，研究员的配置也会倾向可能空间更大的这一些赛道，而不是说已经看到“天花板”的这些行业。
3
投资无需找风口
可转债，进可攻退可守
好买：在您选定投资风格或者是方向之后，应该也会遇到一些比较困难的时期，您这个中间是否有过摇摆呢？
吴圣涛：这个肯定会遇到。如果只是盯着短期的某个阶段，就会存在投资上的一些压力，但有时候投资确实是 “熬”出来的。如果你把投资这件事情拉长，淡定地看待风格转换以及市场轮动，用3-5年的维度来看其实也就还好，历史上长期业绩好的投资人几乎都是坚持自己风格的。
例如2017年和2018年，两年维度综合起来看，收益率在市场中其实还是不错的。我也经常跟他们开玩笑地说，如果我把2016年的组合一直拿到现在，其实收益率也不会差。
再例如2019年和2020年，是大市值股票的市场，而我的核心持仓大多是一些在细分领域有竞争优势的中等市值公司，而不是大家熟知的大市值股票。在这个过程中，我们利用了各种各样的工具，比如说大宗交易、可转债，去均衡自己组合的收益率，最终在并不是我们风格的的背景下，收益率依旧能够跟上。
我想说的是，首先不会轻易的改变自己的投资理念，但遇到市场风格极度不适应的市场的时候，一方面我还是会坚持，另外也会通过一些均衡和投资工具去找一些超额的机会。
好买：可以理解为，您不需要借助“风口”对吗？
吴圣涛：可以这么理解。我需要的是池子里的这一类股票，即你的业绩增速到底能不能达到目标，企业长期能不能有所成长。我不需要它估值往上扩张，这对我们长期的投资而言也不是好事。其实越是在平稳的状态下面，你可能更容易选到给你组合带来长期收益的那个标的。
好买：可转债可以说是您比较突出的一个投资特点，您是什么时候开始接触可转债的？
吴圣涛：我应该是国内最早的可转债研究员之一。早在武汉大学念书的时候，对这一类衍生品比较感兴趣，对可转债也就有所关注。一方面，当时作为新品种上市，市场不一定会充分定价；另一方面，可转债投资和我自己所追求“安全边际”的性格也较符合，是一个很好的投资工具。
包括在汉唐证券的时候，做了很多方方面面关于可转债的研究，包括赎回条款、回售条款、修正条款，还把所有这些关于可转债的研究汇总成了《可转换债券定价与投资策略》这个大论文发表在深交所杂志《证券市场导报》上。
好买：在您的组合中，可转债投资对整体收益起到了怎么样的作用？
吴圣涛：无论是公募还是私募期间，可转债对我整个组合的收益率贡献还是很大的，基本上系统性大机会也都抓住了。
在可转债这个投资领域，我自己觉得跟其他基金经理在投资过程中，存在一些不一样的地方。首先在标的的选择上，是从股票投资角度来看的。其次也并非每时每刻会选择在组合里配置，因为在我看来可转债有两个功能：一是在做大类资产选择时，如果需要降低整个组合的风险暴露，我可能会优先考虑可转债；二是当我们发现了某一些机会，但是又不太确定即没有十足把握的情况下，一般会先选择通过可转债去把握。
总体而言，可转债对我而言是一个得心应手且相对风险可控的投资工具，上涨时不落后于股票，下跌时提供相应保护。
4
风险VS机会
2021行情如何演绎？
好买：您对于今年市场整体的宏观判断是怎样的？
吴圣涛：2021年货币政策不会像2020年一样，但相较平常年份，总基调预期相对合理宽松。目前来看，整体经济恢复水平较前几年仍有一定落差。为保证中小企业发展和就业等问题，未来流动性格局是适度宽松，大幅收紧概率不高。
而伴随着房住不炒和居民财富重新配置，目前这个阶段，我在股票这个领域里面配置就会相对来说比较多，包括我也跟周围的同事说，在这个点上应该去做更多的权益类资产的配置。
好买：市场在经历了2019和2020年的上涨之后，很多公司的估值已经不便宜。您觉得2021年A股的机会和风险分别在哪？
吴圣涛：从大的判断来看，我认为今年市场正收益率的概率应该还是比较大的。首先在全球范围内而言，中国的经济形势是比较好的，相对于其他经济体而言，增速快且更稳定，因此整个市场资金往二级市场流动的状态很明显，不仅仅是国内的居民财富，这里面也包括海外的资金，A股市场成为大家更愿意去投的地方。
第二点是前面所说的货币政策，我认为是相对宽松的。第三点，我自己觉得这一轮的疫情加速了海外对中国产业链优势的认知，它会催生我们中国经济增长以及类似口罩这样的一些企业走出去。从未来的发展角度来讲，这些订单和制造将会留在中国，最终形成一个明显的正向刺激。
同时，关于预期收益率我倒觉得应该要降低，从历史经验来看，这两年的上涨其实已经超出一个该有的预期收益率的状态。对我们而言，要在自己的认知和偏好之内，去争取自己适当的收益率。不是通过估值变化去挣钱，而是通过长期的业绩增长，最终实现好的投资回报。
好买：您如何思考“投资”这件事？
吴圣涛：一直以来，我的资产管理初心未变。让客户值得信赖，将持有人利益摆在第一位是我对自己最根本的要求，做一个中长期复合收益率较好的资产管理人也是长远不变的目标。
目前我会继续花比较多的精力在投研平台的建设上，因为这个事情如果做不好，其他的都没有意义。这也是理成作为一家中长期业绩优秀的资管机构的核心竞争力。
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