牛年开年第一日，A股表现极其分化，有色金属、采掘、钢铁分别大涨6.69%、5.54%、4.72%，而之前抱团的大消费受到重挫。此外，春节期间，海外股票市场、原油和工业金属相对强势，而美债、贵金属和美元指数相对较弱。整体而言，交易“再通胀”特征显著。
数据来源：wind，2021/2/11~2021/2/17
单从美债表现看，10年期美债收益率突破1.3%，且自2020年8月以来就呈现上行态势；相反，1年期美债收益率仍在底部震荡。其背离的核心在于长端主要反映了远期的通胀和经济复苏预期，而短端主要反映了当下宽松的流动性。而从边际变化程度看，通胀和经济复苏预期则是当前的“核心变量”。
数据来源：wind，截至2021/2/17
第一，疫苗接种快速推进，经济复苏预期强化。截至2月15日，以色列全面接种率达76%，英、美的接种率也分别达到23%、16%，接种进程逐渐加快。此外，全球每日新确诊病例数也大幅下滑，从1月初的80多万例降至现在的30万例左右。随着疫苗接种推进和疫情缓解，经济复苏预期进一步增强，风险偏好提升。
第二，美国政策刺激发力，通胀预期上行。拜登上台后强行通过1.9万亿的刺激计划，通过追加个人支票补贴、扩大家庭失业、食物和住房援助力度及覆盖面，对公共交通、教育和医疗卫生等重点领域提供定向补贴等措施提振美国经济。无论是规模还是节奏，都超出了市场预期。而刺激计划有助于进一步扩大需求，通胀预期较为显著。
第三，动态博弈下，交易通胀的动力较强。目前，市场上的主流预期是美联储今年不会收缩流动性，核心在于美国的失业率仍位居历史高位，叠加美国经济复苏高度依赖财政刺激，一旦刺激力度跟不上，就可能会导致经济再次面临下滑风险。叠加2月10日鲍威尔讲话再次释放“鸽”派信号，强调要保持有耐心且宽松的货币政策立场，并指出任何通胀飙升都可能是暂时的。也正因如此，市场对通胀的交易或更为强烈。而未来，通胀预期以及美联储态度的动态博弈，或仍是市场的重要主线。
