来源：壹财信
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作者：白羽
2019年6月18日，江苏博迁新材料股份有限公司（下称"博迁新材"）向证监会报送了首次公开发行股票招股说明书（申报稿），其本次IPO携手海通证券闯关上交所主板，预计发行新股不超过6,540.00万股，占发行后总股本的比例不低于25%。
《壹财信》发现博迁新材此次IPO仍存在一些问题：因客户多为日韩企业，导致海外销售占比较高，存货周转率低，有存货跌价风险；为规避同业竞争分拆上市，但关联交易难断；产能利用率低且完全能够满足市场需求，募投项目仍逆势扩张。
外销占比高、存货周转率低
据招股书，博迁新材的主营业务为电子专用高端金属粉体材料的研发、生产和销售，产品为电子元器件制造原料，广泛应用到消费电子、汽车电子、通信以及工业自动化、航空航天等其他工业领域当中。
博迁新材的客户主要为MLCC等电子元器件生产商，产品主要出口至韩国、日本及中国台湾地区，报告期2016年至2019年1-6月，博迁新材的境外销售收入分别为8,147.17 万元、24,483.25万元、42,972.96万元和20,383.79万元，外销收入占主营业务收入的比例分别为51.52%、80.12%、88.11%和94.49%，出口销售比例较高且呈现逐年增长的趋势，这也使其面临着汇率波动风险。
其中第一大客户为韩国企业三星电机，报告期内对其销售占比分别高达35.43%、61.51%、72.79%和85.43%。
另外，由于针对境外销售，博迁新材给客户的每批产品均需由对方进行样品测试，测试通过后再行发货，且金属制粉设备除每个月例行的检修更换辅材之外会一直处于不停运状态，以上原因均导致其存在一定量的成品和产成品存货。博迁新材的存货周转率较低且远低于同行均值。
报告期，博迁新材每个期末的存货余额分别为5,171.29万元、5,445.09万元、12,837.48万元及13,995.86万元，存货周转率分别为2.71、4.24、3.83和2.03，而同期，同行业存货周转率均值分别为9.08、9.28、9.71、4.98，。存货规模较大会降低公司运营效率，同时产生跌价风险，对经营业绩产生不利影响。
规避同业竞争分拆上市
据招股书，博迁新材成立于2010年11月，发起人为宁波广博纳米新材料股份有限公司（下称"纳米股份"），至2016年5月前，博迁新材一直为纳米股份的全资子公司。
2016年5月，纳米股份将博迁新材100%股权全部转让，由广弘元（实控人控制投资企业）、众智聚成、新辉投资、Gangqiang Chen（陈钢强）、申扬投资（员工持股平台）分别受让31.82%股权、28.24%股权、16.67%股权、12.16%股权和 11.11%股权。上述机构与自然人除新辉投资外均为博迁新材员工、原纳米股份股东或实控人王利平控制企业（广博股份）高管。
据招股书，纳米股份的主营业务为银浆等光伏材料的生产、销售，曾存在与博迁新材经营相同业务的情况，银浆在2016年仍为博迁新材贡献了1,194.16万元的营业收入，占当年度主营业务收入的7.55%。
招股书称，纳米股份同博迁新材进行业务整合，将由博迁新材全面承接金属粉业务。在转让的同时，双方为业务各自独立发展互相进行了一系列资产转让、业务整合和员工转移：博迁新材以703.70万元的价格购买纳米股份评估净值为701.88万元的纳金属粉体生产设备；以20.80万元的价格购买纳米股份评估价值为22.65万元的43项专利及2项商标专有权，另外7项正在申请中的专利及一项专有技术为无偿转让；纳米股份以2,228.52万元的价格购买博迁新材评估价值为 2,208.60 万元的浆料生产设备。
此次纳米股份转出博迁新材为后者上市规避同业竞争扫清了障碍，但此后两公司之间仍存在关联交易。
据招股书，2016年，博迁新材与纳米股份之间关联采购共计1,682.22万元，另外，纳米股份在2016、2017年还分别为博迁新材第二和第五大客户，销售金额分别为3,108.77万元、820.96万元，占比分别为19.66%、2.69%，2018年博迁新材向纳米股份销售金额为164.91万元。除此之外，报告期博迁新材（包含分公司和全资子公司）均存在向纳米股份租赁厂房的情况，期间合计产生关联租赁金额为477.55万元。
产能利用率低仍逆势扩产
招股书显示，博迁新材的主要产品共分为镍粉、铜粉、银粉三类，报告期内三类产品占主营业务收入比例如下：
据招股书，镍粉（分级粉）的产能利用率分别为35.28%、87.72%、123.61%、47.13%，铜粉（分级粉）的产能利用率分别为56.92%、62.75%、71.15%、66.80%，银粉（分级粉）的产能利用率分别为13.43%、22.26%、11.67%、15.44%。其中，铜粉（分级粉）的产能利用率最高不过七成，而银粉（分级粉）产能利用率则大多在两成以下。
但在上述产品产能利用率均较低的情况下，博迁新材的募投项目仍计划对其扩充产能。
本次IPO，博迁新材拟募集资金116,270.87万元投入到"电子专用高端金属粉体材料生产基地建设及搬迁升级项目"、"年产1,200吨超细纳米金属粉体材料项目"、"研发中心建设项目"、"二代气相分级项目"、"补充流动资金"共5个项目当中。
其中，"电子专用高端金属粉体材料生产基地建设及搬迁升级项目"拟投入募集资金为65,383.56万元，超过募集资金的一半以上。招股书显示，该项目建成后，宁波新生产基地将形成年产740吨亚微米级、纳米级镍粉；20吨微米级、亚微米级银粉和80吨微米级、亚微米级铜粉的生产能力。而博迁新材的银粉（分级粉）现有产能为40吨，铜粉（分级粉）现有产能为120吨，另外招股书还称，报告期内铜粉现有产能足以应对市场需求，而银粉产能利用率维持在较低水平主要系银粉下游需求量较小。
综上，一方面产能利用率较低，另一方面现有产能又完全能够满足市场需求，博迁新材此次IPO募投项目的必要性存在疑问。
