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圆梦想 丰财富
张一苇
圆信永丰专户二部副总监
曾就职于普华永道会计师事务所审计经理，历任圆信永丰专户部投资经理、总监助理、副总监，近10年A股、H股、纳斯达克上市公司相关经验。擅长上市公司财务报表分析、基于自上而下的大类资产配置及二级市场套利策略
作者简介
在中国做基民可以说是世界上最辛苦的工作之一了。除了要选择优秀的基金还要判断市场的大势，上至中国“国运”走向，下至重仓股本季盈利等等，大大小小林林总总鸡毛蒜皮的事情都要关心。辛辛苦苦赚了点收益，又被“毛衣争端”、“新冠”等黑天鹅反复割韭菜，可谓赚卖白菜的钱,操卖白粉的心。
再看看其他的理财产品，余额宝收益长期趴在2.3%左右，固定收益类银行理财不仅收益年年下降，而且根本抢不到。连持有大佬通行证（合格投资者）才能参与的信托计划也收益降低，甚至可能有违约风险。我们老百姓的一点血汗钱想要跑赢通胀怎么就这么难呢？我们不禁要问，这个市场上到底有没有可能存在预期收益比理财产品和债券基金高，预期风险比股票基金小的理财产品呢？
答案是肯定的，这类产品就是绝对收益类基金（或专户）产品。
绝对收益类产品顾名思义，其产品的投资目标就是通过二级市场投资实现每年获取收益的绝对收益策略。
那么问题来了，短期股票涨跌不可预测，在2018年大熊市这样的环境下，基金投资经理是通过什么方式实现绝对收益的呢？事实上绝对收益类的基金投资经理通常有四个绝招。
绝招一：股债混合策略
由于股票和债券从现金流折现视角下的来源差异（股票现金流与经济正相关，债券现金流恒定），股票和债券从DDM视角下天然存在此消彼长的定价要素驱动。下图是股票指数与债券指数3年维度下的相关系数情况：
数据来源：wind。时间截至2020年3月18日
可以看出在长周期视角下，一般股票与债券天然呈现出收益负相关的特点。因此，在二级市场中时常可以看到股涨债跌和股跌债涨的情况。这种基于产品现金流属性的固定规律给了投资者通过股债混合配置降低组合资产波动性的可能性。同时，债券中还包括可转债、可交债等兼具股性与债性的投资品种，不仅可以实现下跌幅度小上涨跟随的目标，还有很多条款博弈的事件套利机会。
当然，通常情况下由于股票的波动较债券的波动大很多，要保证实现绝对收益的目标，通常债券的持仓比例要远远高于股票持仓。因此此类产品历史上的平均收益仅略高于债基。
绝招二：股指期货对冲策略
对大部分投资者而言，一听到股指期货，大家都会有“高风险”、“高杠杆”等的直观感受，这主要是由于散户群体对股指期货的使用主要是利用其保证金制度进行高杠杆交易。而期货有一手多头就有一手空头，对冲策略就是市场上股指期货空头端的最主要持有人之一。
用简单的话说，投资（基金）经理在买入1份股票（多头）时，在股指期货端同时卖出1份股指期货空头。这样，无论市场暴涨暴跌，股票多头的风险都被股指期货的空头所覆盖，减少由于股市波动而导致基金净值的波动。通常而言，对冲策略的收益主要取决于基金经理的选股能力，更加体现了基金经理本身的价值。
在对冲模式下，基金收益=基金股票持仓收益-股指收益
既然把股市的波动都对冲了，投资经理通过什么方式赚取收益呢？其实从上面的公式主要依赖于基金经理选股超越指数的收益部分。这种策略的好处主要在于它将来自市场的波动（β）基本剔除了，无论牛市熊市只要基金经理的选股能力超越了市场指数，那么就能为投资者带来正收益。
绝招三：宏观对冲策略
对于“宏观对冲”这个词可能大家比较陌生，但谈起全球宏观对冲的明星基金经理乔治索罗斯、瑞达利欧等相信大家都已经耳熟能详。宏观对冲主要是指利用多市场多品种在特定宏观经济环境下进行对应资产配置的投资策略。举个最简单的例子，投资圈所熟知的“经济差买债券，经济好买股票”口诀，就是一种最朴素的宏观对冲策略。而全球最大对冲基金桥水(bridgewater)发明的全天候策略，就是目前全球宏观对冲策略中使用最多的投资策略。
在中国的公募基金中，由于法规限制以及对证券衍生品的投资限制，宏观对冲策略非常少。但基金公司专户业务产品以及私募基金中已经有了较多的本土宏观对冲策略资管产品。
绝招四：非高频套利及事件驱动策略
行为金融学是新兴的金融研究前沿领域。基于行为金融学理论，基金经理可以构建套利模型及事件驱动模型，赚取人们由于非理性行为产生的定价偏差产生的收益。
比如散户的持股（持基）行为往往符合行为金融学中的“处置效应”，即倾向卖出赚钱的股票（基金）、继续持有赔钱的股票（基金）。虽然单一散户的行为有随机性，但作为一个庞大群体，散户行为引起的资金流变化对股价的影响会呈现出明显的统计规律。
再比如，由于人们的精力有限，无法迅速对所有事件作出迅速的准确定价，在行为金融学中该现象被称为“注意力不足”。在A股市场中，每天市场都会出现利好与利空。笔者注意到对于那些证券分析师持续关注的个股，通常在开盘交易的瞬间股价就反映出对应消息对公司价值的影响。但对于一些关注度较低的个股，利好与利空往往需要几分钟甚至几个小时才会完全体现进价格。
针对上述的事件与情况，掌握相应规律的基金经理可以通过预测散户行为和个股（个券）短期的涨跌变化方向获得基于套利的超额收益，从而实现绝对收益。此类策略的年化收益有机会非常高，但机会稍纵即逝，比拼的是投资者的研究与反应速度。同时，对可参与的资金容量限制很大，一个策略的资金容量通常在几千万至最多10亿元之间。
对于规模体量较大的公募基金，该类策略往往作为收益增强策略，提高整体收益。但在部分基金公司专户业务与私募基金中，由于基金规模体量可以控制在较小的范围，对应的策略甚至可以成为主策略。
圆信永丰专户多年深耕二级市场套利策略，开发了基于股票、可转债、期货、场内基金等多品种多策略的套利策略集，通过实际操作争取为投资者实现绝对收益的目标。
