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中国股票：经济下行，捕捉增长溢价
2021年四季度A股震荡上行，主要股指均录得正收益，上证综指涨2.0%，沪深300张1.5%，创业板指涨2.4%；风格依然分化，中证1000涨幅最大（8.2%）；申万一级行业涨多跌少，7个行业涨幅10%以上，传媒、国防军工、通信涨幅居前，而煤炭、钢铁、石油石化跌幅居前。四季度市场震荡分化，交投活跃，两市日成交额维持在万亿以上，北上资金连续三个月净流入（累计净流入1400亿）。
具体来看，国庆长假后前期强势的周期板块持续走弱，同时在地产税试点出台的背景下，地产产业链相关板块也持续弱势，部分消费板块在涨价预期的催化下逐步走强，而在政策的推动下，高景气的电动车、光伏、风电等碳中和板块持续强势。到了11月，热门赛道虽然景气确定、增长能见度高，但定价也相对充分，因此在高位反复震荡，但弱势板块半身的基本面和逻辑有瑕疵，未能有持续的行情，而元宇宙作为主题投资带动了市场的活跃度。12月是年度“结账行情”，热门赛道回调、滞涨板块修复，均值回归的效应开始出现，同时元宇宙等主题投资活跃。
数据来源：Wind，嘉实财富，数据截至2021年12月31日。目前看2022年可能没有指数级别的上涨，但相对2021年的投资机会更发散，风格上可能先成长后价值。2022年A股的环境是企业盈利增速先下后稳、流动性充裕、政策呵护，首先企业盈利将延续周期下行但有望年中见底，同时随着稳增长政策的发力，企业盈利有望下半年逐步复苏。相比美联储的加息周期，国内货币政策在疫情后较早回归正常化，在经济压力下有空间“以我为主”，同时随着资管新规过渡期的结束，居民财富对优质权益资产的配置需求将为股市带来更好的流动性；当前万得全A静态PE估值20倍，处于近十年70%分位，在流动性充裕的环境下有估值提升的空间。
风格再平衡可能成为2022年的关键词，市场主线从2021年的结构性复苏到2022年稳增长的宽结构，投资机会更加发散。景气投资在下阶段会继续有效，但机会将从少数赛道扩散到高景气赛道+困境反转+专精特新中小企业上等方向上，风格会更加均衡。
方向上，可以两手抓——高成长和稳健成长：宏观经济下行，成长性变得稀缺，产业趋势明确且政策加持的板块将继续占优，但由于全市场投资机会更发散，一致性较高的高景气板块的波动会加大，将从贝塔行情向个股阿尔法切换；受益于CPI-PPI收敛，消费等困境反转板块，经过近一年的估值收缩也逐步进入合理价格区间。
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