重仓白马股突然重挫，基金经理火速调仓！机构抱团要散伙了？关键看这个！
原创 方丽 李树超
牛年前两个交易日，公募基金重仓白马股巨震，白酒、新能源、医药等板块龙头股大跌，贵州茅台、宁德时代、药明康德等机构重仓股牛年开始两个交易日，跌幅均超过5%，美的集团跌幅逾8%；而有色、化工、煤炭等周期板块品种大幅飘红，股市再现结构性行情。
多位投资人士表示，春节后公募白马股巨震，不排除是机构资金调仓换股所致，从全年投资角度看，公募将在新经济、顺周期和港股稀缺龙头板块等进行均衡配置，并将公司盈利作为投资选股的关键性因素核心指标。
抱团股大跌
公募调仓换股
春节后开市，A股出现高开低走，公募抱团股遭遇重创：节前涨幅较大的医疗、消费等行业板块调整较多，受春节期间港股市场带动，周期有色等板块涨幅较强。
针对公募抱团股的大跌，北京一位绩优基金经理表示，春节后公募抱团股出现较大调整，不排除是机构调仓的结果。据他透露，他在管基金去年四季度，就减持了估值偏贵的医药、电子行业个股，加仓了相对低估的金融、地产和化工板块龙头，基金组合的整体估值得到优化。
该绩优基金经理分析，在连续两年的消费、医药、科技、先进制造等核心资产行情下，当前这些长远空间较大、赛道较好的板块估值偏贵，而受益于全球和我国经济复苏的顺周期板块、成长蓝筹股，虽然长期空间不足，但现阶段性价比不错，放在2021年全年的角度，上述板块的投资性价比相对均衡，他也会以均衡配置的方式，对基金资产配置进行再平衡。
华南一位量化投资部基金经理也透露，从去年四季度开始，已经有部分公募基金开始调仓换股，维持基金组合中整体估值的平衡，调仓的方向主要是卖出一定比例的估值偏贵的消费、医药、科技等股票，投向估值合理甚至低估、并出现行业景气度趋势的金融、化工、有色等顺周期股。
据他分析，随着我国经济复苏的进程，市场流动性将逐渐收紧，股市将由疫情非常时期的流动性驱动转向基本面驱动，未来股市的风格也将由流动性驱动转向业绩驱动，这会导致以下情形：业绩优秀、估值偏贵的白马股和景气度提升、估值便宜的周期股，都会继续受到机构资金的追捧，而业绩乏力、估值偏贵的白马股可能会遭遇“杀估值”，公司质地不佳的周期股也不会受到资金的青睐，依然很难有较好表现。
“我在1月份就逐渐加仓了化工等顺周期领域，前期一些新能源等领域个股估值太高了，因此基本较少参与。”据深圳一位基金经理表示，目前一些龙头股估值较高，性价比不如资质较好的“龙二、龙三”，他也在配置上更偏向这些领域，同时对于一些中小市值的细分领域龙头也逐渐关注。
华南某基金经理表示，白酒、新能源等行业景气度高，经过这两年的上涨估值相对较高。但银行地产长期增长逻辑相对没有那么清晰，但胜在当前估值较低，2020年下半年以来经济好转，其实银行也受益的，短期景气度好转，叠加估值低，所以有资金向银行地产这些相对估值较低的板块流动。他也表示加强了对中等市值公司的研究，期待挖掘出更具性价比的投资标的。
短期调整或不改 “抱团趋势”
从记者综合来看，虽然近期绩优抱团的“核心资产”调整，但是多位基金经理仍看好这一领域长期前景，而顺周期等或是中短期投资机遇。
招商基金经理王奇玮就表示，个人理解二级市场权益资产的估值扩张主要基于两个原因：一是货币宽松利率下行带来DCF模型中分母端变化导致的估值上行，这也是2020年A股各个细分领域核心资产估值不断创新高的主要原因，基于利率变化导致的估值中枢抬升这个变化是可逆的；但也有另一种不可逆的高估值状态，站在过去几年的维度看确实这些龙头公司增长的速度或者稳健性显著好于同行业，品牌溢价、行业地位或者市占率持续提升，在取得业绩增长或者业务模式进化的同时，估值也拉开了和同行的差距，也就是一个戴维斯双击的过程，这个变化是不可逆的，也就是说抛开系统性的利率变化，在现有的行业格局持续演绎下，高估值核心资产享有相对同行的高估值可能是未来一段时间的常态。
不过，王奇玮认为，其中有两个值得注意的事情，一是绝对估值水平还是和全社会投资回报率相关，因此肯定会发生波动，或者是说漫长的消化过程；二是当某些本就比较依赖创新驱动的行业发生所谓的“尤里卡时刻”给予二线甚至三线公司弯道超车的机会时，一旦长尾的公司把握住这个机会实现增速中枢反超龙头时可能就会出现估值的快速逆转。
德邦基金投资经理孙博巍则认为，最近抱团股的调整缘于两方面因素，一是全球复苏和通胀预期抬升，大宗商品价格上涨，市场风格又开始关注顺周期品种，二是央行收紧流动性，高估值的抱团股必然会撑压，相对便宜的价值股就显得没那么受冲击。往后看，抱团股调整未必就是彻底的瓦解。就海外经验来看，机构对美股龙头的抱团追逐在过去二十年中从未止步，且近十年愈演愈烈，龙头的持股机构数量与持股占比均显著高于非龙头。
上述基金经理也认为，目前中国经济进入存量经济时代，龙头股的优势会越来越明显，这个是机构抱团的原因，也是“英雄所见略同”，虽然短期这些领域因为高估而出现调整，这些都是正常现象，长期看还是具备较高投资价值。
“高位抱团类个股的回调，对于其中赛道及个股基本面均为优质的个股，我认为反而是值得关注的，在预期流动性收缩或将有限的情况下，此类个股仍存在投资价值。” 诺德基金经理应颖也直言。
股市驱动力切换
公司盈利将成为选股关键因素
多位基金行业人士表示，从牛年投资策略来看，由于宏观经济变化和股市驱动因素的切换，公募基金在投资上将更为注重在新经济、顺周期和港股等跨市场、跨板块间的均衡配置，并更为关注盈利驱动的优质公司，精选个股、获取个股的超额收益，将是牛年投资的主题。
上述北京绩优基金经理透露，他在今年一季度，管理的基金持股集中度更为注重分散，一是今年经济复苏的预期下，他会寻找盈利驱动增长的公司，这些公司可以通过较好的盈利增长消化当前的估值偏高的状态；二是随着经济复苏，前期表现不佳的顺周期板块，也产生不错的性价比，将为组合创造弹性收益；三是港股市场具有一些A股没有的互联网龙头、创新药、非白酒消费龙头等，部分港股的顺周期板块估值更低，弹性收益也更好，投会评判AH股的风险收益比，寻找两大市场间确定性更高的投资机会。
该基金经理称，“我们在投资上，整体还是板块间均衡配置的状态，今年更重要的是找到盈利驱动的好公司，依靠个股的阿尔法获取稳健的投资回报。”
而海富通基金公募权益投资总监周雪军表示，股市总体上还是在进行复苏的交易。盘面上周期、制造类比较强势，偏消费类由于估值较贵出现了一些回调。但总体来看，货币回归正常化的幅度较小，并不会带来显著的估值下杀，核心资产不存在显著风险。
周雪军认为整体还是存在机会，重点在于把握经济复苏的主线，进一步依靠“分子端”——即企业内生增长的力量。具体到板块上，周期制造、可选消费以及科技泛消费等值得关注，大金融板块也存在绝对收益的机会；近期涨幅落后的新能源车板块长线仍然看好，未来若出现回调则考虑慢慢加大布局。
博时基金宏观策略部也表示，在结构上，博时基金看好受益节后复工复产与全球再通胀预期的化工、有色板块，以及成长类电子、计算机、新能源车、医药板块也是短期阻力较小的方向。中期随着“紧货币+紧信用”阶段确认，食品饮料、家电、银行过往相对收益占优。而针对在港股市场，将继续维持中期看多上半年指数盈利牛机会，性价比好于A股，震荡中逐步上车的判断不变，结构上推荐A+H上市H股明显折价和港股稀缺龙头两条主线。
德邦基金也表示，展望后市，估值将在一定程度受压，业绩驱动将是主要定价因素，市场将呈现震荡行情，结构表现上会更均衡，配置上更偏重估值合理而业绩确定性强的板块和个股。此外，我们建议投资者今年可以积极关注港股市场。今年以来的南下净买入已超去年全年的一半。叠加海外持续放水的背景下，港股有望一改以往流动性不足的困境。
