★ 国事聚焦 ★
01
【新证券法实施“红利”：月内86家公司发布重组计划】据证券日报，近日，为落实新证券法对上市公司信息披露、并购重组等的最新要求，证监会对《上市公司重大资产重组管理办法》、《上市公司收购管理办法》和相关权益变动报告书、收购报告书、要约收购报告书、被收购公司董事会报告书披露规则做了配套修改。新证券法实施的红利下，并购重组市场保持高增长。截至3月22日，以首次公告日计算，月内86家上市公司发布了并购重组计划。
02
【经参头版：坚守房地产调控底线 “纾困不刺激”】经济参考报头版刊文称，毋庸置疑，“房住不炒”的定位，不会因为此次疫情而改变。发挥房地产对于稳定经济的作用，绝不是将房地产作为短期刺激手段。应当明确，当前给予房地产行业合理的必要的支持，本质上是从稳定中国经济的角度出发，基于“稳地价、稳房价、稳预期”的房地产调控目标的考虑，在特殊时期对房地产行业进行的纾困性质的举措。
03
【经济参考报：多部门正在酝酿更多支持政策推动绿色智能消费】据《经济参考报》，多部门正在酝酿更多支持政策，加快推动绿色智能消费。其中，汽车、家电以及电子产品等领域利好有望率先落地。目前，商务部、国家发展改革委等相关部门正在研究出台进一步稳定汽车消费的政策，地方也在同步推进，广东、海南等地已经接连推出具体举措。另外，多地政府和商家已经启动家电、电子产品市场促销活动，鼓励绿色智能消费，促进产品更新升级。
04
【央行：2019年末金融业机构总资产318.69万亿元，同比增长8.6%】央行消息，初步统计，2019年末，我国金融业机构总资产为318.69万亿元，同比增长8.6%，其中，银行业机构总资产为290万亿元，同比增长8.1%；证券业机构总资产为8.12万亿元，同比增长16.6%；保险业机构总资产为20.56万亿元，同比增长12.2%。金融业机构总负债为289.43万亿元，同比增长8.1%。
05
【国家发改委：正研究启动社会服务领域“双创”带动就业示范项目计划】国家发改委副秘书长高杲表示，国家发改委正在研究启动社会服务领域的“双创”带动就业示范项目计划，重点是要发挥互联网、大数据、人工智能这样的新兴技术优势，在养老、托育、家政、乡村旅游、家电回收等社会服务领域，探索推广“互联网平台+创业单元”这样的新模式，进一步整合社会资源，对接供给和需求，推动传统服务领域的转型升级，挖掘其中巨大的“双创”带动就业的潜力。
06
【市场监管总局：今年将继续压减产品目录】23日上午，国家市场监督管理总局副局长孙梅君在国务院联防联控机制新闻发布会上表示，今年还要继续在压减产品目录上下工夫。她表示，现在市场准入的便利化程度有了明显改善，为增强企业活力创造了条件。企业活力增强，经济发展的微观基础才能够巩固。
07
【专家：新基建投资是内需补外需的首选】据不完全统计，目前有20多个省市在今年政府工作报告中提及新基建。而在各地发布的今年重点建设项目中，新基建的占比有所上升，发力新基建动作明显。新时代证券首席经济学家潘向东表示，加大新基投资力度并不意味着忽视建设速度和开工节奏，而是在合理把握好开工节奏和发展速度的基础上，积极稳妥推进新基建的建设，真正使新基建发挥有效关键的引领作用，助力加快培育发展新动能。
08
【十九届中央第三轮巡视整改：促进提升我国信息通信业国际竞争力】日前，十九届中央第三轮巡视的45家单位陆续向社会公开了巡视整改进展情况。中国移动通信集团有限公司党组、中国联合网络通信集团有限公司党组和中国电信集团有限公司党组通过巡视整改，在提升核心技术能力的同时，进一步提高服务质量，提升客户满意度。中国移动党组坚持把5G发展作为建设网络强国、数字中国、智慧社会的重要举措，确定实施“5G+”计划，着力加强5G国际标准制定、技术研发、应用创新，协同产业各方突破“卡脖子”关键核心技术，促进提升我国信息通信业国际竞争力。
世界风云
01
美联储：为确保市场运行和货币政策传导，将不限量按需买入美债和MBS。
02
日本央行行长黑田东彦：日本央行将采取措施确保企业融资和市场平稳运行。
03
德国央行月度报告：德国陷入衰退已是无可避免的，但公共财政状况良好，可有效应对。
04
欧洲央行管委维斯科：欧洲央行将尽一切所能，确保欧元区的金融市场良好运作，以及货币政策能发挥作用。
大行研报
1
中信证券：建筑及水泥行业复工复产无虞，产能效率4月有望恢复正常
根据目前调研的情况，预测80%以上工程项目已复工，但产能效率仍有提升空间，我们预计4月份产能有望基本恢复正常，并将在4月中旬开始出现一定赶工潮。专项债用于基建比例或继续提升，维持2020年基建料稳增9%-12%的判断。继续推荐与基建相关度高的水泥龙头，在EPC项目上竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的园林民企龙头，以及低估值建筑央企。
建筑企业复工更新：80%以上项目已复工，但产能效率仍有提升空间，4月份产能有望基本恢复正常。据我们调研部分建筑企业最新的项目复工情况，80%项目已复工，但从产能效率看各子领域情况各异。1）央企：整体复工率达80%-90%，重点项目基本复工；人员到岗率85%以上，但存在因人员隔离、物资材料运输等影响产能发挥的情况，预计4月份有望基本恢复正常。2）园林：复工率90%-100%，人员、物资到位情况良好，产能正常发挥。3）装饰：公装80%复工，地产建设周期预计较往年滞后；家装往年开工在3月左右，目前由于小区防疫管制原因基本停滞，预计4月全面好转。4）设计：设计部分2月底已复工，现场作业受制于前期人员流动，目前已有好转。
水泥行业复产更新：下游需求整体较快恢复，产线同步逐步复产。据我们所调研水泥行业的生产情况，3月下旬下游需求整体较快恢复，出货量环比迅速回升：
1）华南：熟料生产线复产达70%，企业发货达80%-90%；2）华东：熟料生产线复产60%-70%，企业发货达70%-80%；3）华北、西北：3月15日后错峰生产的产线陆续复产，企业发货30%-40%；4）东北：库存仍在高位，大部分产线将继续停产至4月；5）西南：熟料生产线复产达60%-70%，企业发货70%-80%；6）湖北：除武汉外陆续复工，鄂西50%以上复工，鄂东因靠近武汉正陆续复工。
专项债用于基建比例或继续提升，维持2020年基建料稳增9%-10%的判断；若政策性金融工具及特别国债顺利落地，或将带动基建增速进一步回升至12.2%。
据21世纪经济报道，近期监管部门明确2020年全年专项债不得用于土地储备、棚改等与房地产相关领域；若消息属实，我们认为专项债用于基建比例或继续提升，我们根据专项债规模及投向基建比例做一定测算：假设专项债规模2.8~3.2万亿、投向基建比例45%~70%，预计对应基建投资增速在8.3%~14.8%区间，其中在专项债规模3万亿、投向基建比例50%的中性假设下，对应基建增速为9.9%。此外，专项金融建设债及特别国债或有望发力，若顺利落地（预计约5000亿），或将带动基建进一步回升（增速约12.2%）。
水泥出货迅速回升印证下游复工节奏加快，预计4月上旬下游开工及水泥复产逐步正常化，并在4月中旬开始出现一定赶工潮。3月第三周全国水泥出货率59.5%，环比+20.2pcts，印证下游工程复工节奏加快，我们预计4月上旬下游的复工、产能效率，以及水泥生产线复产将逐步正常化，在4月份中旬料开始出现一定赶工潮。目前全国平均吨价格仍较去年同期高出15-20元，考虑需求已逐步复苏，除个别区域仍有下行空间外，预计3月下旬水泥价格将整体企稳；预计在4月中上旬库存料顺利消化下，4月中下旬有望迎来整体价格回升。
风险因素：疫情控制不及预期；各地复工推迟超预期；信贷投放力度、财政政策结构性发力不及预期等。
2
光大证券：海外疫情发酵下，对动力电池外需的思考
投资观点：
电力设备及工控：新基建（5G、特高压等）既代表我国未来经济转型方向，也是国内疫情后基建发力的重点；此外，在海外疫情发酵下，亦可作为重点防御配置。
2020年1月17日，国网换帅，彼时我们提示“泛在产业方向正确，建议逢低布局该板块”，而后2月，国家电网发布8号文件，明确了包括混改、增量配电、集团化运作、业务隔离、新业务等十二项改革攻坚重点工作安排；我们也进一步提示“重视数字经济推动传统产业转型，符合国家基本战略”。
3月4日，中共中央政治局常务委员会召开会议，研究当前新冠肺炎疫情防控和稳定经济社会运行重点工作。会议提出要发力于科技端的基础设施建设：包括5G基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等七大“新基建”板块。
电动车及锂电：疫情影响海外车企生产，国内锂电产业链冲击仍可控；新基建中，充电桩、5G基站储能磷酸铁锂需求将提升。
总体来看，疫情对海外车企造成负面影响，影响程度存在不确定性；电动车全球化处于起步阶段，国内锂电产业链各企业的海外收入占比并不高（宁德时代低于5%，大部分材料龙头低于20%）。股价方面，受到疫情影响，近期电动车板块出现明显调整，沪深股通持股数量明显减少。短期来看，疫情仍然是影响电动车板块的关键因素，考虑目前的估值、疫情及外围市场的不确定性，电动车板块仍有待观察。
新基建中，（1）5G建设正在进入高峰期：中国移动发布2020磷酸铁锂电池采购招标，计划6.102亿Ah不超过25.08亿元；此外，中国移动披露2020年5G基站建设目标30万个。另外，中国铁塔去年也大量采购磷酸铁锂电池。
我们认为，磷酸铁锂在储能方面需求量会进一步提升。
（2）充电桩：截止2020年1月底全国已建成公共充电桩53.1万台，私人充电桩71.2万台，车桩比约为3.5:1，依然远低于规划（1:1），作为新基建中重要的一环，其产业链的投资机会亦需要重点关注。
风险提示：
疫情延续超出预期；新能源汽车销量、海外车企扩产不及预期；风光2020年政策下达进度不及预期；风机招标价格复苏低于预期、产业链原材料价格波动；国家电网投资、信息化建设低于预期风险。
参差多态
橡树资本：现在是投资的好时机！
来源：云锋金融
作者：霍华德·马克思
云锋导读
上周末，我们看到了西方主流国家的疫情传播正在恶化，同时，遏制病毒传播的政策也在升级。
隔离行动造成了经济活动的萎缩，疫情带来的恐慌情绪带来了股市的大跌。政府将如何去平滑这次危机？大“危”之中暗藏“机遇”，我们的投资机会来了吗？
作者｜霍华德·马克斯 (Howard Marks)
来源｜橡树资本提供
我将尽我所能在这场危机中分享资讯和我的观点，但也许在行文风格或辞藻方面不会像平时那么讲究。
01曲线平缓化
有人用“指数增长”来形容新冠病毒疫情的传播速度。大多数人在使用这个词的时候并没有理解其准确的含义。简单来说，指数增长即为我们所处行业中所提到的 “复利”概念的现实版本。换言之，这是一个增长率，而相关指数在每一段时间中都重复按该增长率上升。因此，增长率是恒定的，但增长量级随着每段时间的推移持续上升。多年来，我们在谈论互联网上的事情时经常喜欢用“病毒式传播”来形容。指数增长指的正是这个意思。
假设每天新增病例增长率恒定为 10%（就目前的情况来看，几乎可以肯定这个假设是对实际情况的大幅低估），并且我们以第1 天有 100 个新增病例开始计算，到第 2 天将有 110个新增病例；第 3天为 121例；第 4天为 133例；第 5天则为 146例。最终每天新增病例的潜在数量将会非常难看。如果新增病例数量继续以每天10%的速度增长，那么第31天将会有 1,745个新增病例。（非常遗憾，我不得不写出一个这么大的数字。）
短期成功抵抗病毒蔓延并非完全消灭这种疾病，而是“使增长曲线趋平”。换言之，降低增长率将使每天新病例的实际增长降低（但仍在增加），使增长率降低为负，意味着每天新病例数量将低于前一天（但仍然有新病例产生）。
市场观察者们目前观点的前提假设似乎为：“曲线迟早会趋平，然后转头下行”，意味着疫情将得到控制，并可能在三到六个月内消失。他们能如此乐观的理由是：
人们将逐步分散与隔离。关闭学校、企业和聚会场所将对此有所帮助。
检测将帮助我们识别患病人群，并将他们与健康人群分开。
当天气转暖时，疫情将会自然消退（近几十年来，其他流行病都被证明是季节性传播）。
预防性疫苗或治疗药物将被开发出来并获批准使用。
当然，没有人知道这些事情是否或何时会取得成功。但我们可以期待，在上述这些措施的综合作用下，疫情将会在未来三至六个月内被成功抑制。
02短期应对措施
显然，为了抑制或逆转新增新冠病毒病例数量的上升趋势，必须采取强有力的措施。我们在其他国家/地区所见到的措施包括：
命令，而非建议，人们外出、聚会和参加社交活动。
对擅自离家外出的人予以处罚。
禁止已确诊的病患外出行动，并通过手机追踪其行动轨迹。
识别出感染病患并防止他们将疾病传染给他人，似乎是公认的最有可能成功让曲线趋于平缓的选择。因此，与病毒的斗争可能会导致公共卫生方面的考量与公民自由之间发生冲突。限制人们的行动确实不符合“美国精神”，但到目前为止，美国的独立精神似乎正成为某些人坚持不改变过去日常习惯的理由。我们可能需要明确的规则，而不仅仅是警告、建议和鼓励。限制措施将增加我们赢得这场战争的机率。尽管颁布这些措施可能会非常突然，但人们并不应当因此感到震惊。
同样地，大家聚在一起做业务将延长并加剧疫情传播。暂停营业的企业越多，我们战胜疫情的机会就越大。此外，通过暂停企业营业来减少传播，应当有助于减少流向医生和医院的患者数量，从而提高医疗保健系统对重度感染者的救助能力。不过，这必然会对个人和经济产生痛苦。
03不可避免的痛苦
近期的新闻不太可能有好消息，相反可能会包括：
商业场所关闭
失业增加
供应链中断
由于生产降低和分销渠道遇阻，生活必需品可能出现短缺
卫生系统将面临各种挑战
很多企业被勒令关闭（例如餐馆和酒吧）。一些行业的收入将会蒸发（例如航空公司、酒店和影院）。所有这些问题将会导致失业增加，尤其对低收入员工产生严重影响。
3 月 17 日，财政部长姆努钦警告称，如果政府不采取适当的行动，美国的失业率可能升至近 20%水平（作为对比参考，在 1933年大萧条时期，失业率为25%，而在全球金融危机期间，失业率为 10%）。无论采取何种行动，失业率几乎一定会从近50 年的低点 3.5%大幅上升。
近年来，市场观察家们对于很大一部分美国人无法拿出400美元应对紧急状况的事件大谈特谈。尽管有些人认为这种说法并不属实，但显然许多人的银行账户里确实没什么钱。如果丢了工作，他们购买生活必需品的钱将从何而来？政府极有可能会派发现金，但速度和充足性仍有待观察。
在未来几周内，我们很可能会见到医院超负荷运转；床位、呼吸机和各类用品短缺；医院根据患者的年龄和健康状况进行分诊以节约资源；医护人员出现感染；以及死亡病例上升。毫无疑问，医疗卫生系统准备不足；当前的问题在于准备工作还有多少改善空间。我认为短期内很难出现任何好消息。
总之，从各方面而言，疫情早期的新闻肯定是负面的。我认为这是无可争辩的。唯一可能的好消息是，疫情未达到人们预期和恐惧的地步。
04财政和货币措施
美联储将短期利率降至零——包括在3月15日（星期日）史无前例地紧急降息100 基点——但令人遗憾的是，总体降息幅度仅为150 基点，而过去的几次降息计划中每次降息幅度约为 500 基点。
美联储和财政部也采取了其他非常规措施，以帮助市场正常运转并保持金融体系的流动性。商业票据市场将获得支持。免税手段和资产购买计划可能会被推出。
由于借款人违约或客户付款延期，银行可能会受到沉重打击。因此，极有可能出台其他方案，旨在增强金融机构偿付能力和并增加可用信贷额度。由于银行需要股本，因此可能会出台禁止／不鼓励分红的相关政策。
仍有很多经济学家和预测家保持乐观，认为充满挑战的环境并未造成上述所提及的多方短缺情况，而且每个人坚持己见。我不知道哪一个观点是正确的，但我被来自Brean Capital 的 Conrad DeQuadros 的观点所吸引：
在星期天的措施（降息和启动购买资产）之上，随着昨天商业票据融资机制和一级交易商信贷安排的重新启动，流动性工具再次上场。根据一级交易商信贷安排，交易商甚至可将股票质押予美联储，抵押减计率仅为16%，并可以0.25%的利率获得为期 90 天贷款。非投资级公司债抵押减计率为 20%。
美联储还继续采取措施，鼓励贴现窗口贷款。目前与2008 年的一个关键区别在于美联储推出这些机制的速度。2008 年，一级交易商信贷安排在 3 月推出，商业票据融资机制在10 月推出，而第一轮大规模资产购买在 11月推出。而这一次，我们在短短几天内就推出了包括将利率快速下调至零利率下限、大规模购买资产、贴现窗口行动（包括监管指导）、商业票据融资机制和一级交易商信贷安排等在内的各类举措。新冠肺炎事件的发展速度出人意料，但美联储应对金融压力的速度也同样令人震惊。
美联储正处于“不惜一切代价”模式。财政当局很可能也会效仿并紧随其后（尤其是当下周申请失业救济的人数达到以往最高水平的数倍时）。欧洲央行今晚也已追随美联储步伐，紧急出手。
所有这些措施都是适当的。希望上述措施能够带来效果。美联储和财政部将尽其所能提供帮助，显然，没有谁会因为增加财政开支会加重赤字和债务负担，而就此放弃。
然而，令人遗憾的是，在过往数年的经济繁荣时期，政府并没有克制使用刺激措施并及时补充可用的政策工具箱。这种情况是否会导致货币和财政刺激的反应不及预期，我们无从得知。但我确实希望我们下调短期利率的起点是5.0%而不是 1.5%。
05市场行为
我观察到关于市场的几个现象：
显而易见，市场上出现了几近恐慌的情绪。过去一个月，出现了数次创纪录的最大百分比跌幅（自 1940 年以来，仅有 1987 年 10 月 19 日的黑色星期一超越本月多个当日跌幅。黑色星期一当天，标普 500 指数在一天内下跌 20.4%）。本星期和上星期市场收跌交易日的跌幅如下：-7.6%、-9.5%、-12.0%及-5.2%（昨日）。损失可谓惨重。
然而，值得注意的是，每次下跌之后均出现幅度类似的上涨：+4.9%、+9.3%及+6.0%（截至今天小幅上涨前）。鉴于过去80年中大多数出现极大跌幅交易日的次日都会出现反弹，“逢低买入” 的策略如今仍奏效。目前该策略效果不错，但这与基本面的改善没有任何关系。这仅表明，市场中的乐观情绪仍未完全消除，至今仍未投降。通常而言，只有当乐观情绪销声匿迹时，市场才会触底。
另一方面，人们涌向现金资产。多头仓位和空头仓位都已平仓，这无疑是混乱和不确定的明确信号。货币市场基金收到的现金大幅增加。这些现象与基本面毫无关联，但表明最终市场表现的前景预期有所改善：
人们卖出的越多，
余下可以继续卖出的就越少，且
当他们变得不那么悲观的时候，有更多的现金可以用来购买。
现在是时候指出，截至目前阶段，我们有更多的证据显示，投资领域没有所谓的万无一失、灵丹妙药或杀手锏：
有趣的是，黄金——历史上被认为是困难时期最重要的保障来源——它的价格在上个月却下跌了数个百分点。以下是一家黄金投资网站的头条：“由于市场普遍存在恐惧情绪，金价大幅下跌。”这种现象是不应该出现的。
比特币曾被坚定的支持者称为危机时期的避风港，其跌幅貌似比任何其他“资产类别”都大。（我是经过深思熟虑才对于比特币使用“资产类别”一词）。过去一个月，比特币价格从 10,188美元下跌至 5,337美元，跌幅为 47.6%。
风险平价基金，依照其策略，本应在大多数市场环境下都能够表现尚佳，却在2月份经历了两位数跌幅。
即使全球最大的算法基金（该基金拥有惊人的长期记录），上个月也出现了亏损。
当然，目前是一个短暂而混乱的时期，但我们可以确认，迄今为止尚无证据证明有投资奇迹出现，一切还是老样子。
最后作为总结，我将分享我们的一名债务交易员 Justin Quaglia 的一些观点：
市场在经历两天交易基本停滞、但又压力重重的情形之后，我们“终于松开了橡皮筋”。被迫出售的，需要立即卖出以满足现金流需求的卖方带动市场经历了又一次的迅速下跌。市场以下跌3-5 个点低开，而华尔街对是否要冒险又一次（在他们的沙发／餐桌／客厅／周末别墅中）犹豫不前，所以风险只是又转移到另一个市场参与者的报价中。市场成交价格很快下跌6-8 个点。
其中一名经纪商表示，简直是一场大混乱……而他正在家中工作！想象一下真正的交易大厅会是什么样子。如果你是做市商，基本状态就变成了“躲躲藏藏”，因为他们承受风险的能力将受到高管层的严格限制。除了即时的需求，投资者为了应对季度末的赎回、外汇变动和潜在追加保证金需求，而提前进行抛售并做出准备。空仓交易暴增，优质BB 级信贷出现大量卖出。大多数人甚至不愿意去想 CCC 风险的正确对价。这最终成为我们在很长一段时间以来第一个真正的 “恐慌日” 。
我们从不喜欢带来混乱的事件，尤其是目前正在发生的情况。但正如上面 Justin 所讲的市场情绪推动了非理性的抛售，我们得以成功以大幅折价买入资产。
06橡树资产类别
为了让您了解到目前美国信贷市场的情况，如下，我将提供昨天收盘时的价格、收益率和回报表现的数据。虽然在您收到这些信息的时候它们已经不是最新数据，但希望它仍有用。
收益率和息差大幅上升（这是出现大量损失的另一种说法）。资产价格的跌幅非常显著， 但价格每下跌一个点所带来的收益率上升都会对进一步下跌起到刹车的作用。在国债收益率仅为 1%的情况下，9%、10%或12%的收益率值得关注，并能减缓跌势。迄今为止，债券和贷款指数下跌 15-20%，给持有者带来巨大损失，但也极大地增加了新的投资机会。
* * *
我们知道什么？资产价格在大幅下跌、资产持有者冷静持有资产的能力正在消失、酝酿的抛售行为正在增加，除此之外我们知之甚少。我将简单地总结一下我的观点——因为确实也没什么太过复杂的：
1、“底部”是复苏开始的前一天。因此，市场何时触底根本无从得知……。橡树明确拒绝等待触底的想法；我们会在价值便宜的时候买入。
2、虽然没有办法断言市场即将触底，但实现以折扣价格买入资产的种种条件确实正在成真。
3、鉴于目前为止的价格下跌和抛售，我认为现在是投资的好时机，当然尽管可能会被证实并非最佳时机。
4、没有人能论证说明你今天应该把所有的钱都投资出去……但同样没有人能论证说明你目前不应该做任何投资。
5、你越想获得潜在收益，且不介意短期出现盯市亏损，就越应该在此时投资。另一方面，若你注重于防范暂时性的下跌，且能忍受错过投资获利的机会，此时则不应投资。
但是真的有论据支持当前按兵不动不做任何投资吗？我认为，即便是我们不一定处于“底部”这样的事实，也不足以成为论据。
2020年 3 月 19 日
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