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2022年中国资本市场展望，第一，经济增速水平可能会整体下滑，但是分季度来看，2022年是前低后高；第二，流动性非常充沛，在广义流动性方面，信贷M2增速还会上升，在狭义流动性方面，持有公募基金产品的个人投资者依然在不断把资金投向权益市场，居民储蓄搬家还没有结束；第三，在行业配置方面，确定性增长的行业得到资金的热烈追捧，包括新能源、食品饮料行业仍是市场的焦点。第四，如果外部经济的复苏正常，宽松的货币政策将可能退出。美元指数与美元利率水平上升，对资本市场的估值形成重大冲击，有可能带来巨大波动。
东吴证券首席全球策略、中证协首席经济学家理事
东吴国际副董事长 陈李
宏观经济展望，整体增速下降
整体来看明年宏观经济，明年季度GDP的走势前低后高。自2021年第四季度至2022年上半年，经济增速持续下降，预计明年下半年，GDP增速可能企稳回升。今年四季度至明年上半年，宏观经济下滑过程中间，主要拖累项为消费和投资，出口是正面支持，而到了明年下半年，出口可能下降，消费和投资可能回升。
消费下降的原因，第一主要受到疫情管控的影响。由于疫情的控制，旅游出行大幅萎缩和下行，大量的娱乐和服务业存在潜在失业问题，影响收入预期，导致消费力的不足。
第二，在投资方面，地产在未来两个季度，也是重大拖累项。自2021年6月、7月开始，地产的各项投资指标，包括拿地、新开工、施工、竣工各个方面投资均出现下滑和下降，这其中包括贷款、开发贷的问题，也包括个别企业破产，甚至违约的问题，还有整体社会资金不再投置和配置房地产的原因。
近期，一些政策纠偏出台，但是，考虑到房地产投资下滑的惯性，从2021年的11月和12月，到2022年的3月和4月，地产投资仍不可避免出现下滑，甚至在2022年的第一季度出现明显负增长。由于消费和投资的拖累，在未来两个季度，经济增速不可避免会出现下降。但国家已经出台一系列政策刺激财政和货币、稳定经济，防止经济增速过快地恶化和下降。
广义及狭义流动性充沛
2022年资本市场的第二个判断是流动性非常充沛，无论广义的流动性，还是狭义的流动性都异常充沛。从广义流动性出发，可以判断信贷、贷款M2的增速水平将不断上升，特别是降低存款准备金率后，贷款的增速会大幅提高，在很大程度上保障了广义流动性的充沛。
在狭义流动性方面，个人投资者，尤其是持有公募基金的个人投资者，在2021年大幅地申购基金。个人投资者在当前的市场环境下变得非常成熟，基金净值上涨愿意追逐，而基金净值回撤反而很多人选择逢低加仓，继续买入。在狭义上，保障了股票市场流动性的充沛，这也是为什么在2021年指数并没有上涨的情况下，仍有多个交易日，A股的成交量超过了一万亿人民币的重要原因。
观察2022年的资本市场，就内部来说，中国广义的流动性和狭义的流动性都非常的充沛。广义上，M2信贷增速会上升，狭义上还会不断有个人投资者，居民储蓄转移到权益市场，保障了资本市场的估值。
确定性增长行业成为焦点
增长方面，2022年是一个增速下行的年份。流动性方面，2022年是一个资金充分的年份。低增长、充沛的流动性，使大量的资金追逐确定性的增长，如果行业有确定性的上升，好的景气度，这些行业就会得到资本的追逐。目前来看，普遍的共识认为，以光伏、锂电池、电动车为代表的新能源，以休闲食品、白酒为代表的食品饮料，均能在2022年保持较高的景气度，保持较确定性的增长。
与此同时，部分行业也许会在2022年迎来拐点，有关互联网反垄断法，防止资本无序扩张的政策纷纷落地，不确定性消失，互联网领域行业或迎来重大转机。而对于航空、旅游、酒店来说，如果2022年中国和全球重新打开国门，迎接一个人员、物资的重新开放，恢复到2019年的状态，这些行业的基本面也将出现重大拐点。除了大众关注的赛道，比如新能源、食品饮料之外，投资者也可以去关注2022年可能会出现基本面重大拐点的领域，包括政策拐点领域下的互联网，疫情拐点下的航空、旅游和酒店。
宽松货币政策退出带来挑战
中国资本市场2022年的巨大风险是外部复苏带来的货币政策的退出。2022年中国经济面临的最大挑战，不是全球衰退、再次受到疫情的干扰和影响、全球经济的下滑；与之相反，如果全球在2022年恢复沟通和交流，经济和社会生活回到2019年的正常状态，在过去两三年出现的货币极度宽松将可能会结束。各国央行，包括美联储、英国央行、澳洲央行，甚至日韩的央行，都有可能结束过度的货币供应，并且可能在2022年下半年开始加息。美联储自2021年12月至2022年的7月，加速地进行Taper，退出量化宽松，联储甚至有可能在2022年下半年出现一次到两次的加息。伴随着联储的加息，欧洲的央行、英国的央行、澳洲的央行也可能会逐渐退出。
货币从过度宽松到恢复常态的背景下，对于股票市场来说可能会引发估值的冲击。一方面较强的美元、外部货币、外部经济复苏，可能会分流全球资本的注意力。全球资本暂时撤出中国资产，从A股流出，投向美国、欧洲、澳洲。美元的走强，也可能会导致人民币汇率轻微的贬值。
另一方面，如果全球是一个退出货币宽松的环境，货币的利率水平可能上升，债券利率如果回升，必定会对股票的估值产生杀伤力。假如十年期美债收益率水平再次回到1.6，甚至1.7以上，对包括美国股票、中国股票都将带来估值的压力。
由此可见，2022年资本市场最大的风险并不是全球重新面临疫情的挑战，又再次衰退；相反，全球经济能够在2022年逐渐回到复苏的轨道，货币慢慢回到正常的状态，美元指数走强，美国的国债利率水平上升，这样一系列的挑战反而更大。由于过去几年享受了宽松的货币，因此整个股票市场的估值都相对较高。所以，货币政策的退出，全球货币政策结束宽松的环境，将是一个非常重大的风险和挑战。
