来源：象树资产
校对：方杰锋
春节以来，A股市场震荡加剧，拖累权益类基金产品出现大幅回撤，在这样的市场环境下，重视风险和收益平衡的“固收+”产品越发受到关注。
Wind数据显示，截至2021年3月28日，全市场包含偏债混合型基金和混合债券型二级基金在内的“固收+”产品共有956只（A/C份额合并统计），合计规模约1.34万亿元。2021年以来，新成立“固收+”基金多达60只，较去年同期增长超70%。
“固收+”成“固收-”？
正收益占比不足两成
春节至今，当权益基金出现大幅回撤之时，“固收+”产品净值同样出现回撤。Wind数据显示，截至3月28日，全市场 956只“固收+”基金，春节以来，仅178只取得正收益，占比不足两成。位居收益涨幅前三是南方荣欢定期开放、天弘弘丰增强回报A、融通可转债A，春节以来，分别上涨10.65%、6.86%和5.36%。
从跌幅情况来看，有137只产品跌幅超5%，16只产品跌幅超10%，甚至有3只产品跌幅超过了15%，净值回撤幅度堪比股票等权益类产品。尤其是前十大重仓股均为医药、白酒、新能源板块的“固收+”产品，在本轮市场调整中回撤较大。
“今年‘固定+’产品也不好做。”上海一位中型基金公司“固收+”产品基金经理向记者坦言，过去两年。这类产品受欢迎是因为权益市场连续大年，固收加一点股票，收益率都非常高，再叠加打新股也是大年,所以大家对这个策略特别热衷。随着权益市场调整，今年将是“固收+”策略的分化元年,未来这种分化会持续一段时间。“不是说2021年过去了，明年2022年“固收+”就会好做，策略也好，业绩也好，未来只会进一步分化。”这位“固收+”基金经理提到。
德邦基金固收研究部总经理陈雷认为，2021年股市波动明显加大，主要源于市场分化程度的极端化以及政策预期的转变。一方面，2020年的抱团行情在2021年初更趋极致化，基金持仓集中度不断提升，带来相应标的估值的进一步提高；另一方面，去年以来信用环境转变，广义流动性收紧对于权益资产定价必然带来一定冲击，尤其对高估值标的的影响更大。鉴于“固收+”在获取股票波动带来收益的同时也承担了相应的资产风险，股市回调势必对“固收+”净值形成一定拖累，不过，由于不同“固收+”产品的股票仓位、风格特征各异，因此最终拖累程度也各不相同。
“从主流固收+产品的股债投向来看，当前的主要风险可能有两方面，首先，股票高波动性带来的净值回撤风险，近期股市大幅调整，股票仓位较低的固收+产品表现相对更优；其次，低评级债券的估值、甚至违约风险，2021年信用环境逐步收紧，企业融资压力可能增大，对其偿债风险的影响同样不容忽视。不过，货币不急转弯，对于狭义流动性有一定支撑，叠加风险偏好下行，债市可能会迎来一定的投资机会，因此可以适当提高大类资产配置策略的灵活性。”陈雷分析道。
今年是“固收+”策略分化元年
虽然春节以来，一些“固收+”产品业绩表现不佳，但该类产品已然进入发行快车道。Wind数据显示，2021年以来成立的“固收+”新品合计达60只（A/C份额合并计算），较去年同期增长71%。当前包括海富通、博时、南方、景顺长城、鹏华、中欧基金等在内的不少基金公司，都正在或准备发行“固收+”产品。在当前股市震荡行情背景下，多位基金经理表示已经调整“固收+”资产配置布局和投资策略。
“市场会用一轮周期的时间来检验各个基金团队对“固收+”策略的有效性。”上述“固收+”基金经理透露,今年还会有一批“固收+”产品落地，自己的“固收+”策略将会聚焦在股债打新。转债，定增可能不会参与,此外还会灵活利用一些对冲工具。”
博时基金绝对收益部投资副总监卓若伟表示，在权益投资方面，倾向均衡行业配置，一方面通过自下而上精选一些细分赛道的优秀成长性公司，另一方面从估值水平出发，配置低估值、高股息率的防御性公司，在仓位调节上更加灵活的投资策略。
“在当下市场，对于“固收+”产品，一方面可以适度提升中短久期、信用资质较高的信用债配置，以获取相对稳健的票息收益，降低净值的波动幅度。另一方面，权益仓位应保持灵活度，在有收益的确定性较高和估值合理的投资机会再提升配置幅度，从而提升获取绝对收益的概率。”卓若伟提到。
西部利得公募混合投资部基金经理林静表示，今年在“+”策略上主要有几方面的考虑：第一，要先做好大类资产配置。对于“固收+”产品来说，与市场运行风格相契合的资产配置是获取收益的来源，此类产品设立的目标就是通过多资产类别的投资来汇集多来源的收益，提供一个可以争取复合资产资产回报的投资组合。第二，新股申购策略的应用。2020年是新股申购策略的大年，展望2021年，受益于新股发行数量的稳定及注册制的推进预期，并结合年初两个月整体新股申购策略的运用情况，她对全年新股申购策略执行情况还是比较乐观的。第三，权益策略的升级与调整。虽然开年以来呈现波动加剧的状态，但她认为风险释放的同时可能也孕育着结构性机会。“分化”可能是贯穿今年的主题，除了企业盈利的分化，不同板块和不同个股的走势也会比较分化。积极地拥抱这样的变化，预计有助于对组合管理形成较好的提振作用。
德邦基金固收研究部总经理陈雷则认为，由于2019-2020年股市表现较为优异，固收+产品相比纯债产品更多享受了“赛道红利”，但也令投资者忽视了本应承担的风险。随着2021年股市波动的加大，无疑是对“固收+”产品的一次考验，如果说过去是对收益能力的比拼，那么如今将更加注重收益和风险的平衡。对于投资者而言，更好的客户体验一方面源于管理人专业的投资能力，另一方面也与其合理的投资收益预期相关，不妨适当放低2021年“固收+”产品的投资收益预期，更好的收获“稳稳的幸福”。
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