来源：上银基金固收研究
一、上周市场回顾
（一）资金面
1、公开市场操作
上周央行共进行500亿元逆回购操作，当周有500亿元逆回购到期，继续完全对冲到期量。
2、资金价格表现
上周临近跨季，但资金面整体表现较为宽松，跨季资金价格仅小幅上升。截至3月26日收盘，DR007和R007分别较前一周上行4BP和28BP，至2.22%和2.47%；DR001和R001均分别下行了35BP，分别收于1.76%和1.81%；Shibor3M利率继续下行5BP，至2.65%。
上周短端存单价格也有所下行，1M存单收益率下行9BP至2.35%；3M和6M的存单价格分别下降3BP和2BP，至2.55%和2.77%；9M和1Y存单收益率与上月变化不大，分别为2.89%和3.04%。
图1：各期限银行间质押式回购利率近1年走势
数据来源：WIND，上银基金固定收益部表1：主要期限品种资金利率走势
数据来源：WIND，上银基金固定收益部
（二）债券一级市场表现
1、利率品种
上周新发利率债（含地方债）约2704.06亿元，供给环比减少。上周15-30Y的超长期限地方债备受追捧，超额认购倍数在30倍以上，或与险资等配置盘的需求较强有关；国债和政金债的投标情绪也较好，特别是2Y国开债的超额认购倍数达到8.42倍。
2、信用债
上周主要信用债品种的发行规模继续维持在高位，合计发行3268.76亿元，AAA评级的信用债发行数量有所下降。
具体看，短融合计发行1476.4亿元，其中AAA占比58%；公司债、企业债和中票合计发行1700.56亿元，其中AAA分别占比14%、33%和43%；定向工具发行17只，发行规模合计91.8亿元，AAA评级的1只。
表2：上周主要信用债品种发行情况
数据来源：WIND，上银基金固定收益部
（三）债券二级市场表现
1、利率债
上周临近季末，但资金面宽松，同时受到海外因素扰动及股市连续下跌的影响，债市整体表现较好。上周前四天，200016收益率均呈现下行趋势，在周二受到海外因素影响，200016收益率当天下跌了3.25BP；但周五股市回暖，叠加做多情绪减弱，200016收益率当天上升了1.5BP。全周来看，上周利率债整体表现较好，各期限国债收益率普遍下跌3-4BP，长端政金债收益率下行幅度大于国债；10Y国开、口行、农发的收益率分别下行6BP、6BP和5BP，1Y期限的国开、口行、农发的收益率上行1-2BP；其余期限的政金债收益率下行幅度在1BP至4BP之间不等。
表3：主要期限品种利率债收益率及其较前一周变化
数据来源：WIND，上银基金固定收益部
2、信用债
上周中低评级的中短久期信用债表现相对较好。其中，除了1-3Y的AA+和AA信用债收益率下降了5-7BP外，3Y的AAA评级信用债收益率也下降了6BP；剩余期限的各评级信用债收益率较上周变化不大。
表4：主要期限中票收益率及其较前一周变化
数据来源：WIND，上银基金固定收益部
（四）宏观政策基本面
1、国内宏观数据&新闻：
（1）银保监会、住建部、央行联手升级监管严防经营贷违规流入楼市，要求联合开展一次经营用途贷款违规流入房地产问题专项排查，预计于5月31日前完成排查工作，并加大对违规问题督促整改和处罚力度。三部门要求，银行业金融机构应加强借款人资质核查、信贷需求审核、贷款抵押物及贷中贷后管理，在和借款人签订贷款协议时应同时签订资金用途承诺函，明确一旦发现贷款被挪用于房地产领域的将立刻收回贷款，压降授信额度，并追究相应法律责任。
（2）央行行长称，中国货币政策始终保持在正常区间，工具手段充足，利率水平适中，在提供流动性和合适的利率水平方面具有空间。货币政策既要关注总量，也要关注结构，加强对重点领域、薄弱环节的定向支持；需要在支持经济增长与防范风险之间平衡。
（3）央行货币政策委员会一季度例会指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把握好政策时度效，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。健全市场化利率形成和传导机制，完善央行政策利率体系，继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，优化存款利率监管，推动实际贷款利率进一步降低。
（4）中国1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额11140.1亿元，同比增长1.79倍（按可比口径计算），比2019年1-2月份增长72.1%，两年平均增长31.2%。
（5）今年中央一般公共预算收入89450亿元，比上年执行数增长8.1%。其中，税收收入预算87450亿元，增长9.8%；个人所得税收入7900亿元，增长13.8%；证券交易印花税收入1800亿元，增长1.5%。中央一般公共预算支出118885亿元，下降0.4%。
2、海外宏观数据&新闻：
（1）美国3月服务业PMI恢复速度加快，Markit服务业PMI初值60，预期60.1，前值59.8；Markit制造业PMI初值59，预期59.5，前值58.6；综合PMI初值59.1，前值59.5。
（2）欧元区3月制造业PMI数据表现较好，其中欧元区制造业PMI初值62.4，预期57.6；德国制造业PMI初值66.6，预期60.5；法国制造业PMI初值58.8，预期56.3。
（3）美国总统拜登预计将在3月31日在匹兹堡宣布BBB（Build Back Better）计划，预计BBB规模将达到3万亿美元，超过此前宣称的2万亿美元，其主要资金来源是增税计划。
二、 策略展望
今年前2个月的各项数据大致呈现社融强、生产强、需求平稳、通胀回升、就业偏弱的情况。但从全年的角度看，1-2月的数据往往受到春节因素的扰动，加之去年疫情导致的低基数影响，因此并不能以此判断全年的经济走势。3月债市对各项经济数据反映平淡，在财政支出较多、资金面总体平稳的背景下，债市多头情绪占优，债券呈现小幅上涨的趋势。
短期来看，海外美债收益率的上行压力和新兴市场国家加息的消息，对国内债市偏利多，但影响有限，4月债市的主要风险在资金面。若央行的资金投放量不及预期，资金价格的波动有可能加大，流动性更好的利率债相对信用债的调整压力或将更大；但目前配置盘力量较强，且市场对诸多利空因素已经预期较充分，因此预计长端利率债收益率即使上行，幅度也将有限。整体上维持债市区间震荡的判断，若利率债出现明显调整，则可以考虑适当介入，同时可以关注信用债的配置机会。
三、附 表
附表1：上周一级利率品种发行情况
数据来源：WIND，上银基金固定收益部
附表2：本周待发行利率债品种
数据来源：WIND，上银基金固定收益部
