【摘要】在海外新增确诊人数难见拐点、基本面恶化压力加剧的情况下，国内债券仍有保护。随着资金利率下行空间的打开，长端利率低位的保护进一步增强。
一、海外经济
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美国景气指数大幅回落
受供应商供货时间分项的影响，美国3月ISM制造业与非制造业读数均高于预期。但从新订单分项来看，美国经济活动受到了疫情的剧烈影响。制造业新订单仅有42.2，创2009年3月以来的新低。
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美国3月失业率跃升
美国3月非农就业人数减少70.1万人，失业率上升至4.4%，显示疫情对就业市场冲击逐步显现。考虑到非农就业调查在当月12日即已完成，此后两周随着美国疫情的进一步发展，首申失业金人数累计已接近1000万人，占总非农就业人口比重已达6.6%。考虑到美国疫情尚未出现一阶拐点，4月失业率可能大幅上行至10%以上。
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美国已成为海外疫情新的震中
4月3日美国单日确诊人数已突破3.2万人，欧洲各国新增人数并未出现进一步的爆发。前期疫情本已得到控制的伊朗等国上周均出现了感染人数的再度攀升，印度、俄罗斯、巴西等主要的EM国家的确诊人数开始快速攀升，需关注疫情3.0版本的风险。
二、国内经济
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中国3月PMI大幅回升
3月中采与财新PMI均较2月的极低值明显修复至50荣枯线以上。考虑到PMI属于环比调查数据，3月数据的改善体现的是复工较2月的修复，从同比的角度来看，经济活动仍未恢复至去年同期的水平。考虑到二季度开始，外需下行压力将逐步凸显，PMI指数仍有回撤压力。
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央行定向降准并调低超额准备金利率
继下调公开市场操作利率20BP后，央行宣布将分别于4月15日与5月15日对农信社、农商行、农合行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城商行定向降准50BP，共释放资金约4000亿元。除降准外，央行还将自4月7日起银行超额存款准备金利率由0.72%下调至0.35%。此次调降意味着央行利率走廊下限对于银行间货币市场利率的约束将得到明显缓释，R007中枢有望进一步下行。
三、债券市场
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资金面
3月28日-4月3日期间央行在公开市场共投放逆回购700亿，并下调逆回购操作利率20BP至2.2%。降息信号进一步明确，叠加月初效应，资金面十分宽松，隔夜利率下行至1.05%，7天与14天回购利率分别下行至1.59%与1.63%的位置。下周共有700亿逆回购到期，资金缺口有限，叠加超额准备金利率下调的象征意义，资金利率中枢有望进一步回落。
表1：资金变动情况
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市场
上周债市收益率普遍下行，短端下行幅度大于长端，国开债多于国债。受资金利率大幅宽松的带动作用，1年期国债下行幅度达到了9BP。前四个交易日10年期整体震荡，周五央行调降超准利率后才出现较大幅度的下行。全周交易较为活跃，各期限国开债下行幅度明显大于国债。
信用债市场买盘力量较强，短久期中高等级品种收益率亦跟随流动性的宽松明显下行。AAA级各期限信用债下行3-10BP，AA+各期限信用债下行3-11BP，AA级各期限信用债下行1-7BP。
展望后市，在海外新增确诊人数难见拐点、基本面恶化压力加剧的情况下，国内债券仍有保护。随着资金利率下行空间的打开，长端利率低位的保护进一步增强。
表2：利率债估值变动情况
表3：信用债估值变动情况
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