原标题：精选层吸引公募基金踊跃备战
□本报记者吴科任
看好改革积极备战
整体来看，公募基金普遍认可新三板具备投资价值。改革措施制度实施后，预计精选层将集聚一批相对成熟的创新型公司或传统行业中的优质公司，加之匹配公开发行和连续竞价交易，以及投资者门槛将显著降低，精选层将具有一定的二级市场属性；创新层是初具规模、成长较快的公司群体，可从中挖掘股权投资机会；基础层是满足挂牌条件，有规范意识或更为早期的公司群体，可作为储备项目库进行观察。
同时，公募基金公司一致认为，精选层或创新层的企业信披要求逐步向主板靠拢，尤其是精选层在交易模式上更进一步，连续竞价和主板保持一致，投资者门槛预计相比最低，流动性最好，适合公募基金投资。
根据《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引（征求意见稿）》，公募基金参与新三板市场仅限于投资精选层股票。一旦所投资股票被调出精选层的，自调出之日起，基金管理人不得新增投资该股票，并应当及时将该股票调出投资组合。
中国证券报记者了解到，博时基金、南方基金、富国基金等公募基金公司正积极备战精选层投资事宜。一家华北地区的大型基金公司表示，追求产品品类齐全是公司工作的重要组成部分，更何况新三板精选层有巨大的投资价值。因此，无论是从历史沿革和积累沉淀，还是从产品品类齐全符合自身行业地位，又或是从新三板精选层自身的投资价值，公司都会继续加大投研力量对新三板精选层发行、投研力度的支持。
上述华北地区的基金公司表示，精选层标的未来有转板的可能性，可以享受自身业绩增长和估值提升的双重收益。对于其中优质的标的，在做好相关投研工作后，公司非常愿意积极认购。公司将充分发挥自身的客户资源优势，与客户做积极的沟通，宣传新三板精选层的巨大投资价值，吸引专业机构客户购买公司拟发行的含精选层公募产品。
南方基金表示，针对本次新三板改革，“我们将积极准备，待公募基金投资挂牌公司股票相关指引发布后，立即组织发行相关产品。”南方基金此前已通过子公司发行过多只新三板专户产品，高峰期管理规模超过4亿元。
新三板全面改革启动伊始，富国基金便积极参与及准备，凭借自身扎实的投研实力，助力新三板稳步前进。富国基金对于新三板的部分企业，尤其是对细分领域的龙头企业已有长时间的跟踪。新三板精选层开板后，公司研究团队将按照行业分工对新三板精选层股票持续深入研究，充分发挥富国基金的研究能力。待公募基金投资新三板挂牌股票的指引正式公布后，富国基金将充分调研投资者的需求，结合之前的想法开发相关产品。
多家公募基金公司表示，深化新三板市场改革各项措施包括降低投资者门槛、引入公募基金、允许公开发行并进入精选层、建立转板机制等都有利于恢复市场活力，提升投资者信心，解决当前影响市场发展的核心问题。
投资策略各有侧重
不止是带来增量资金，公募基金入市将对新三板长远发展带来深刻影响。公募基金作为市场的权威机构投资者，有着完善的投研体系，具备为投资标的定价的能力，具有为新三板优质企业背书的功能，有助于促进资本市场优化资源配置。
这种影响也会通过公募基金的投资逻辑表现出来。招商基金将根据自身研究体系、现有政策框架和新三板目前情况，总结公募基金挑选新三板精选层的投资思路。其主要从考察流动性指标、中小市值公司特殊因素、行业、主营业务、经营指标和风险指标、行业比较等角度，对新三板拟进入精选层的个股进行研究和跟踪，储备投资标的。其中流动性和中小市值特有风险将是招商基金着重关注的因素。
以行业为例。招商基金将优先考虑战略性新兴产业，关注细分行业龙头企业，尤其是A股稀缺的优质赛道龙头公司。首先，基金不选取产能过剩行业，如煤化工、风电制造、平板玻璃等。其次，关注公司的行业地位和竞争格局情况，重点关注战略性新兴产业，关注新领域、新市场、新商业模式的创新性企业。新科技（新一代信息技术、新能源、新材料等）、现代消费与服务业、医疗大健康产业是关注重点。
工银瑞信聚焦新材料、智能制造和应用软件，将会关注医疗器材与服务、教育等行业，且关注在新三板上已经形成板块聚集效应的行业。
上述华北地区的基金公司认为，新三板毕竟存在流动性和挂牌公司经营的风险，需要精挑细选。这种精挑细选不仅是针对挂牌公司的规模标准，而且在于对其所处行业空间、行业趋势、竞争格局、商业模式、企业文化、财务质量、管理层经营远期战略及近期布局的深刻理解。
上述华北地区的基金公司强调，“精选层标的关键不在市值大小，而在于自身的质地和中长期的成长期，以及成长性兑现带来的转板预期。只要发挥好公募基金价值发现的良好功能，则即使是2亿元市值体量的精选层公司，对公募产品依然有吸引力。”
综合多家基金公司关于公募基金入市的逻辑和具体选股标准，在财务层面，基金公司关注要点包括盈利稳定性及现金流等抗风险能力指标。公募基金关注公司规模、现金流、资产回报率水平等财务数据，并且需要与行业整体水平进行合理性的对比，防止在融资环境不利的情况下出现各项财务指标波动过大的情况；连续几期业绩下滑的公司要谨慎关注，尤其注意防范投资标的经营恶化出现退板的风险；关注应收账款占收入比、坏账计提、大客户集中度等指标。关注挂牌公司中同时满足科创板、创业板整体标准，或各自满足科创板、创业板上市多个指标的公司，期待投资标的未来存在转板的投资机会。
在非财务方面，除了行业因素外，基金公司重点关注做市商数量和入选创新层次数等指标。做市商作为最了解挂牌公司的市场参与者之一，拥有做市商数量一定程度上反映公司的质地，同时能在流动性水平上较集合竞价更高；是否为上市公司拆分的子公司，其在财务规范性以及公司的治理层面较其它公司有优势；中大市值公司、有强烈重组预期或被上市公司收购预期的公司、实际控制人口碑和声誉良好的公司等。
更倾向跨市场基金
中国证券报记者了解到，公募基金公司在新三板基金产品形式上存有异议。部分基金公司认为，由于新三板股票和上市公司股票在交易制度和投资者门槛方面差异较大，为明确产品的风险收益特征，初期建议设立新三板主题型基金。
更多基金公司认为，跨市场基金方便管理人捕捉不同市场行情下的结构性投资机会，新三板股票的加入将适当改变传统权益基金的风险/收益特征，为风险偏好较高且能够接受新三板适当放大组合波动的投资人提供更加多元的投资选择。
上述华北地区的基金公司建议，在新三板改革初期，考虑到新三板市场流动性和资金募集的难易程度，先设立跨市场基金的可行性更高，同时在基金产品中应规定投资新三板精选层的比例。南方基金表示为了进一步防范投资风险，倾向于发行跨市场基金。万家基金建议优先开发跨市场基金，在存量基金投资范围中增加精选层公司。一家华南地区的大型基金公司建议优先做跨市场基金，待新三板市场改革推行一段时间后，观察流动性和市场容量情况再推出新三板主题基金。
富国基金也倾向于发行跨市场基金。“无论哪种产品形式，为进一步防范流动性风险，都应设置合理的规模上限，并配备充足的投研人员、完善投资风险管理机制，提前做好制度、技术等相关准备。”富国基金相关人士表示。
在基金产品的其他核心设计环节上，意见基本一致。从有利于基金管理人的投资运作，让基金经理免受日常申赎影响、专注于投资决策本身，保障新三板长期投资的投资思路和投资策略，基金运作方式倾向于先封闭后开放。汇添富基金、万家基金和财通基金建议市场初期新三板主题型基金设置一定的封闭期，基于对新三板股票流动性的考虑，封闭期届满后可自动转换为普通开放式基金。富国基金表示可以考虑开放式或定期开放式，以满足不同风险偏好投资者的需求。
部分基金公司建议，可以考虑基金封闭期间，基金份额可以上市交易。上述华南地区的基金公司表示，前期运作方式参照独角兽基金，封闭运作但份额在沪深交易所上市，既保证了基金公司的稳定运作，又解决了持有人的流动性问题。
关于新三板ETF基金，各家公募基金认为虽然现阶段不具备开放新三板ETF基金的成熟条件，但是未来随着精选层制度落地实施后，新三板挂牌企业数量和质量提升、竞价机制完善、市场参与群体扩大，可根据市场情况先开发场外被动指数基金，再逐渐过渡到开发场内ETF产品。
值得一提的是，在公募基金入市后，时机成熟将引导基金公司开发跟踪指数的主动型产品，推动基金公司开发指数基金和ETF。同时基于新三板投资型指数、ETF产品的运行情况，围绕指数与ETF开发期货和期权产品，包括股指期货、ETF期权。
在公募产品规模与三板公司体量匹配问题上，上述华北地区的基金公司给出了自己的建议。“经过测算和研究，同时参考此前科创板基金的规模，再结合新三板当前的流动性及未来流动性改善的预期，含精选层投资范围的公募产品的规模以5亿元至10亿元为宜，如果拿出产品规模的30%来投资精选层，则单个产品有1.5亿元至3亿元的规模来参与新三板精选层的投资，对于精选层公开发行的支持力度及自身产品的运作都是合适的。”
