4月8日宝盈基金基金经理李健伟 ，国泰君安证券建材行业首席分析师鲍雁辛，分享主题：成长基金经理如何看待价值投资。查看PPT
主要观点：
第一部分：投资框架
以产业价值和盈利驱动为核心选股逻辑
1、景气驱动型的投资逻辑
核心是需求侧，本质上说是景气驱动型的投资思路，财务特征就是ROE上行或高位维持。
简单的说，就是买最好的行业中最好的公司，即使目前ROE不高但是预期ROE在景气周期中会上行。
“最好的行业”：需要去综合分析产业周期，选择最代表产业发展方向的景气行业。
“最好的公司”：简单说就是行业龙头公司，成长行业本身也是有创新周期的，如果是相对成熟的成长性行业（典型如消费电子），那么竞争格局已定，龙头公司竞争优势不断扩大，初创企业已经难有逆袭的机会了。但如果是新兴成长行业，行业初期企业均会享受行业增长红利，竞争格局可能没有那么重要，典型如今年的直播带货行业。
2、基于高ROE的选股逻辑
核心是供给侧，找到商业模式优秀，竞争优势明显的龙头企业，财务特征就是ROE维持在高位。
简单的说，就是买ROE可以维持高位的公司。ROE若能长期维持较高水平，背后反应的是一个公司很强的成长性或是高分红的能力。某些企业虽然行业已经进入成熟期，没有爆发式的增长，但企业度过了资本开支或费用投放的军备竞赛时期，竞争格局已定，企业竞争优势明显，可以进行大比例分红，从而将ROE维持在较高水平，这对于投资者仍有可观的回报。
我们设想有这样一家公司。公司是行业龙头，具备深厚的护城河，内生优秀。 竞争格局稳定，不需要资本开支军备竞赛进行行业洗牌。依靠龙头霸主地位产生的议价力提升盈利能力，适当进行资本开支维持合理增长。企业现金流充沛，甚至净现金流量为正，不依赖外部融资。保持高分红率，从而维持高ROE。这种经营模型的公司虽然不多，但在A股市场也是存在的，典型的就如某建材龙头企业。
3、成长股和价值股从投资的本质上来说并没有区别
上面两类企业就是市场普遍认为的成长股和价值股，本质都是赚取企业盈利增长的钱。只不过成长股投资更多关注需求的变化，希望投资到ROE迅速提升的企业。而价值股投资重在供给侧分析，通过分析企业商业模式和竞争壁垒，赚取ROE能够持续保持高稳定的钱。成长性行业也需要去关注盈利能力和竞争壁垒，成长性行业里面也有高ROE的细分赛道，典型如PCB行业。
4、基金经理的投资风格反应的是基金经理的世界观的体现
成长股投资经理大部分是性格比较积极主动的，努力跟踪捕捉行业变化和产业发展趋势，对未知的变化抱有相对乐观的态度。我是个天性乐观的人，投资风格上更倾向于成长性行业，除了和我的行业背景相关外，更是因为这和我的世界观相匹配。
从成长股和价值股视角来看企业PB-ROE投资
初创期投资：VC投资，并不适合二级市场投资。
成长期投资：企业ROE可能较低，但快速成长会提升企业ROE。产业趋势研究至关重要，核心关注企业的成长性和成长质量。挑选高速成长行业中的龙头企业，充分享受行业和企业的成长红利。
成熟期投资：企业盈利增长放缓，企业通过高分红和持续的竞争壁垒维持较高ROE。预期投资收益率即为企业的ROE，需要不断进行分红再投资享受高ROE企业的复利增长。核心选择有深厚护城河且持续分红的高ROE企业。
衰退期企业。较高的ROE逐渐回归，并非投资的良好标的。
第二部分：科技行业投资观点
科技创新窗口重新开启，战略性看好未来三年的科技股行情
1、行业属性：
科技行业容易孕育出大市值企业。美国前五大企业都是科技企业。
互联网企业2c，行业赛道长，且具有马太效应，赢者通吃，平台/技术/规模优势易产生护城河。
2、科技创新周期开启
天时：
产业周期本身而言，5G重新开启科技创新周期。
全球面临产业链重构，美国二次工业化（make American great again），中国二次科技化（中华民族伟大复兴）。事实上贸易战打破了优势比较理论。
基础软硬件及上游材料等领域是美日欧最后的尊严，科技自主创新是中国崛起的封关之作。
科技创新窗口重新开启，战略性看好未来三年的科技股行情
地利：
优秀企业对国内供应链扶持调教，有助于提升国内供应链能力，从而进入到正反馈过程。
整机厂对国内供应链更加友好，给予更多的份额和利润。
人和：
比较优势理论被打破，沉睡的雄狮被唤醒。对外部依赖的幻想被彻底打破。
党政军的安全可控出于行政化要求，民营企业的出于自身供应链安全考量，国内基础软硬件的国产化进程快速推进。
信息产业围绕“云管端”展开，5G系下一代“管”的核心技术
通信设备：2019年牌照发放，开始大规模建设5G通信设备
5G正式进入商用：2019年6月6日，工信部向广电和三大运营商正式颁发5G牌照，标志着我国正式进入5G 商用元年。
2020年三大运营商将投入1，803亿元，开始大规模建设5G通信设施。
中国移动：2020年计划资本开支1，798亿元，其中5G相关支出1，000亿。计划2020年至少新增5G基站30万座。
中国联通：2020年资本开支700亿元，其中5G相关支出350亿元，同比增长4倍。
中国电信：2020年资本开支850亿元，其中5G相关支出453亿元。
投资角度：5G投资时钟遵循 网络设备 -> 终端设备 -> 终端应用 规律，2019年网络设备投资率先启动；2020年进入5G终端设备放量期；随着终端放量，终端应用逐渐起量，5G应用生态落地建成。
终端设备：短期受到疫情冲击，长期受益5G换机浪潮
由于智能手机终端需求80%在海外，受到疫情冲击，在海外销售存在不确定的情况下，我们谨慎看待今年全年智能手机的数量成长，预测全球智能手机销量下滑至13亿部，苹果下滑至1.65亿部（苹果用户集中在欧美，影响可能更大）。
我们强调需求只会递延不会消失，5G带动行业换机需求不变，今年压抑的手机消费需求不改未来2-3年的行业换机周期。
结构性上看，今年5G手机占比提升，同时手机功能持续升级，配件渗透率提升，带来射频、光学、TWS、手表等细分环节维持成长，我们仍然看好消费电子中长期成长前景。
互联网应用：应用层面创新
5G网络具有高速传播、海量物联、低延时传播等特性，创造新的应用场景，应用端看，判断高清视频、VR/AR、云游戏将率先受益于5G的普及。
超高清视频5G应用有望在短期内形成商业成效，OTT将受益大屏高清化浪潮。
VR/AR 是移动网络中最有潜力的大流量业务，5G 的商用能大幅改善屏显的头动响应时延，提高图像渲染能力、减少晕眩等不良体验。
云游戏将游戏从手机、PC拓展至身边的所有屏幕，游戏易得性大大增强。5G解决了实现云游戏的网速和时延问题。
直播带货： 电商从流量红利到内容驱动的变革
过去：中国电商产业发展的两个核心因素
线上流量红利驱动：过去十年，网民渗透率上升到约60%，线上流量完成0到1的积累；
线下密度经济禀赋：劳动力成本，以及人口居住结构形成的密度经济，使得廉价快速物流成为可能；
现在：线上流量结构将促使电商业态的变革
线上流量结构变化显著，短视频用户以及观看市场飞速增长；
流量平台变现途径从早期的广告、游戏，到19年开始爆发的直播带货；
内容电商崛起，为企业提供品宣和产品销售，实现品效合一。
MCN：电商新业态的直接受益者
链接品牌、网红、平台，B端和C端双向变现；
直播经济产业链条以MCN机构为核心，在为众多网红提供更多的流量和曝光机会的同时，也为广告主带来了更高效、更灵活的投放方式，带动了全产业链的发展；
头部机构分食多数资源，新兴MCN机构成长值得期待。
