4月9日16：30长城基金马强：追求绝对收益，在波动中捕捉正收益。
【直播问答】
（1）虽然清明期间外围疫情仍在蔓延，但全球股市经历黑暗3月之后，似乎已迎来曙光。站在这个时点，思考关于疫情影响下的国内经济，你觉得，我们是否可以乐观一点了？
长城基金马强：
先说结论，整体我觉得可以不用那么悲观。回顾市场节后的表现，其实经历了几个阶段，从国内疫情到海外疫情，从对经济的供给冲击到需求冲击，从市场模式的流动性危机到关注疫情再到关注经济基本面，不同阶段市场所处的状态是有很大差异的。近期，从我们监控的市场情绪来看，流动性危机的模式基本已经过去，市场关注点已经转移到了疫情进展上。而疫情的进展，尤其是其二阶拐点，主要跟防控力度及医疗资源供给相关，近期市场的乐观其实来自于这个方面。展望未来，我们觉得不用太过悲观。但市场的后续节奏上，市场关注点可能也将在疫情及基本面的切换中呈现波动格局。
（2）海外疫情控制还未出现拐点，目前看来中国限制人员流动和商贸活动是控制疫情的很直接有效办法，各国都在抄作业。控制疫情扩散的同时也导致国内外贸易、生产遭受直接限制，面对悲观情绪，各国纷纷出台刺激政策造成外围市场波动加剧，你是如何看待近期海外市场波动？外围市场与A股相关性主要体现在哪些方面？
长城基金马强：一个月以来，新冠肺炎疫情在全球的迅速扩散，A股和外围资本市场都遭遇了剧烈冲击。但整体而言，A股的相对表现要更坚挺一些，有几个方面的原因：
第一，就疫情的发展阶段而言，国内的疫情发展已经临近尾声，而国外仍处于迅速发展期，民众的恐慌情绪非常大；
第二，就疫情的控制力度而言，我国的模式无疑是非常成功的，严格限制生产和人员流动对经济的影响较大，但效果也非常明显。国外政府很难有国内这样的组织能力和社会资源，来有效应对这次全球性的危机，民众很容易产生怀疑甚至悲观的情绪；
第三，就可动用的传统货币政策工具而言，我们工具箱里的工具明显要多于国外。就已经实施的政策而言，我们仅进行了两次降准，既未降息，也未实施大规模的刺激手段，定力非常强。而国外在经历了多年的“零利率”甚至“负利率”政策之后，几乎无新的工具可用，也客观制约了应对疫情的能力。所以，我们看到，投资者在资本市场用脚投票，A股比其他市场表现的更有韧性，或者说更理性一些。
了解了以上几点，结合当前的估值水平，我们对A股有如下几个判断：第一，外围的疫情发展和资本市场的动荡，对于A股的影响逐渐减弱。A股的走势，与国内经济恢复状况、估值水平和投资者信心的关系更大；第二，经历了此次下跌后，当前A股的估值水平降至历史最低区间，配置价值逐渐凸显。比如部分蓝筹公司的股息率已经达到4%甚至5%以上，这对于长期资金而言，无疑是非常有吸引力的；第三，在这次疫情之前，我个人的观点是，随着社会无风险收益率的下行，权益类资产的优势会更加明显。而经历此次疫情后，流动性会更加宽松，对于优质资产的需求会更加强烈，我认为我们在今年可能会见到“资产荒”的现象。至于短期的走势，影响因素较多，更难判断一些。
（3）在你看来，二季度，哪些行业与板块将迎来不错的配置机会？
长城基金马强：
市场在二季度主要逻辑仍旧将在疫情与基本面的来回切换中发展。疫情的见顶及尾部持续时间，将主要通过对外部需求的影响上来体现。展望二季度，我们认为两个方面值得关注。其一，内需主题，国内外疫情以及政策空间的差异，使得内需相关行业从基本面的角度来看，表现更加确定，因此，更加容易获得主题投资的青睐；具体来看，比如建筑建材、新基建相关的通信、计算机等板块；其二，外需相关的行业，尤其是其中具备核心竞争力的部分行业和企业，容易受到阶段性利空冲击，对于股价形成情绪压制，并进而出现中期较好介入机会。相关行业如消费电子、新能源汽车等；
（4）全球货币政策的密集调整中，你怎么看中、短期国内债市行情？
长城基金马强：在这次疫情和金融市场震荡之前，国内债市在经历了2018年的牛市和2019年的震荡后，债券收益率已处于历史较低位置。年初以来，随着疫情在国内和国外的迅速扩散，使得债券收益率再次大幅下行，10Y国债收益率已低于2016年的历史最低位。
流动性方面，随着经济增速放缓，以及此次疫情的冲击，央行多次通过降准释放流动性，促进资金进入实体经济，降低企业的融资成本。银行间的流动性极为宽裕，资金价格利率也不断走低。
当前确定性较强的是较为疲弱的经济，以及宽松的流动性环境。这两点对于债市仍有一定的支撑。但也应看到，如果着眼于未来一年甚至更长的时间，债市也面临较多不确定性因素：一是国内经济触底之后逐渐企稳，甚至在宽松的政策下存在复苏的可能性；二是疫情在国外得到较好的控制，民众和投资者的情绪由极度恐慌和悲观转为平静，信心也逐渐恢复；三是流动性波动的不确定性，当前极低的票息并不能提供较好的保护。
（5）震荡市，很多投资者担心投资风险，也在关注一些以“绝对收益”为目标的“固收+”产品，您怎么看当下时点此类资产的配置？
长城基金马强：当前的市场行情，从资产配置的角度来看，如果投资者对股市未来的发展还有所期待，同时又不想承担太大风险，需要一定的债券资产作为底仓的话，那么可攻可守主打“绝对收益”的“固收+”基金，无疑是当下聪明的投资选择。特别是偏债混合基金，是震荡行情下同时布局股债两市的投资利器。像我管理的长城新优选混合（基金代码A类：002227，C类002228），自2016年3月22日成立以来，就确立“追求在任何市场环境下的绝对收益”的投资理念，投资策略上，采取“固收+”策略运作，配置优质债券资产固本筑底，辅以精选个股等多元投资策略增厚收益，对普通投资者而言，这是当下非常好的基金投资品种。
具体而言，偏债混合基金有着以下两大投资优势：
一是仓位非常灵活，基金经理可以根据市场变化和研判，在股市走牛时多配置股票仓位，在债券牛市中多配置债券仓位。
二是能有效分散风险一般而言，债市与经济周期、股市等其他大类资产呈弱相关或负相关，债券与股票相结合，不仅能分散个股风险，还能分散大类资产的系统性风险。长期来看，股债组合具有更小的波动率和更大回撤的控制，是风险收益比较均衡的好选择。
（6）作为一名在市场上备受关注的追求“绝对收益”的基金经理，可否跟我们谈谈你坚守的初衷？日常投资者中，你是如何践行这一目标？
长城基金马强：所有的客户在做基金投资的时候，我相信核心的目标只有一个，就是希望财富能够得到持续稳健的增值。持续稳健的增值，我觉得这里面可能有两个内涵，第一个内涵是需要去超越全社会的一个平均资产收益率，因为只有这样，我们相对来讲才能获得一定的幸福感。第二，也是希望在整个投资过程中，这个过程也是一个比较愉悦的过程，因为如果说这个过程不愉悦，可能最终他的感受可能也没有那么好。
客户的投资成功离不开两个方面，第一个方面是寻找到一类长期向上的资产，同时它的波动相对没有那么大；第二，希望能够长期投资。
在我看来，成功的投资，我觉得离不开两个要素，第一个要素就是我们需要去寻找到一类长期向上的资产类别，第二个要素就是我们希望在这个类别上是一个长期的投资行为。如果能够做到这两点，我们就真正的做到了寻找到一个很长的坡，并且这个坡上有雪，我们持续地滚动下去，一定可以滚出一个非常大的雪球来。
但是我们在实践这个过程中，我们遇到了很大的障碍，我们看到，资产的波动很大，我们投资过程中离不开人性。
我们最终的解决方案，第一就是我们希望寻找到一类长期向上的资产能够让大家来长期投资，怎么样能解决这个长期投资？第一就是我们希望用纪律去约束人性；第二，我们希望去寻找到这类资产，它的波动性也能相对小一些。目前是有两种方法，第一就是把所有不同波动的不同收益率特征的一些产品组合在一起，它整体的波动可能就小了，第二就是我们去采取一些定投的方式，尤其是一些智能定投的方式，我们把这个纪律约束下来，通过坚守纪律来达到我们长期持有的目标。
（7）对基金投资者而言，从哪些指标来甄别优秀的绝对收益产品，如何选择绝对收益产品的基金经理？
长城基金马强：
绝对收益产品不同于传统公募基金的相对收益产品，相应的筛选指标方面差别也比较大。绝对收益，其实是一个被广泛使用，但却没有精确量化定义的概念。个人理解，绝对收益产品，就是短期要控制回撤，长期不过多损失收益。因此，从绝对收益产品的评价维度来看，我认为至少有两个必要指标：最大回撤以及年化收益。最大回撤，是体现绝对收益的关键指标，是减少客户长期持有障碍的保障，如果回撤过大，其实就不能称为绝对收益了。而年化收益，则是长期持有的应有回报，绝对收益产品，并非仅仅控回撤，获取投资收益，是客户配置产品的最终追求。
（8）除了布局前面你提到的绝对收益目标基金，对于我们普通投资者日常的资产配置，你还有哪些建议？
长城基金马强：近期，全球几乎所有大类资产都剧烈波动，对投资者的心理考验确实比较大，有些人投资者选择了坚守，有些人选择卖出，这个没有对错之分。因为投资者的资产配置、投资习惯、风险偏好等都有所不同，因此也很难有一个统一的标准答案供大家参考。只能就我的经验，和投资上的感悟，与大家分享两点看法：
第一点，从长期来看。在大类资产中，股票所提供的回报无疑是较高的。过去的二十年中，国内的房产也提供了很高，并且更稳定的回报，居民的财富大多是以房子来存在的。那么，未来五年、十年甚至更长时间，哪一类资产的收益表现能够比房子更好？我看好优质的公司的股权。过去几年外资的大幅流入，以及监管层鼓励权益基金的发行，说明国内外的资金，对优质资产的需求是不断增加的；
第二点，就股票投资而言，还是更应该看的长远，避免短线操作。长期来看，一个公司的股价和公司的基本面是正相关的，而短期则容易受到诸如宏观经济、政策变动、市场情绪等因素的影响和困扰，很难做出更准确的判断。也就是大家常说的“股市长期来看是称重机，而短期则是投票机”。普通投资者也很难像机构投资者一样，具备更系统的培训、更前沿的信息、更专业的风控，所以很容易判断失误。因此，我一直鼓励我的持有人和身边的亲戚朋友，要长线投资，价值投资。
（9）你的投资偶像是谁？你的投资中哪些与之相似或相近？
长城基金马强：我的投资偶像是查理·芒格（Charlie Thomas Munger），他提出了投资的格栅理论，将跨学科的知识融会贯通。他认为投资人应该是博学的，各门学科都应有所涉猎，这样才可以构造出一个交错联结的知识网络，这样才有足够的思维模型和工具来应对不同的投资情景。
我们之间的颇为相似的是，我对事物的判断也是去追求从多角度、多维度来进行。
（10）你的最大乐趣和最大挑战是？
长城基金马强：最大的乐趣是，把不明白的事情搞明白了，例如通过自己的分析和判断了解经济运行的逻辑；研究和了解某些新出现的商业模式或者新出现的技术等，在面对新鲜事物时，从不熟悉到变得熟悉的过程，让我觉得乐在其中。
最大的挑战是，需要处理的信息量比较大。作为一名基金经理，每天会主动或者被动接收到各种各样的信息，无论是信息的广度、深度还是密度都很高，如何处理好每天铺面而来的大量信息，我认为最重要的还是需要通过自律，去保证自己的知识储备、效率、体能等始终保持在较好的状态，从而完成挑战。
另外，强大的心理素质也很重要。市场是瞬息万变的，虽然对于市场已有判断和预期，但是因为参与者众多，变数很大，特别是在市场没有按照自己预期去走的时候，如何应对、如何处理好心理波动，调整自己的逻辑判断，也是较大的挑战。
【嘉宾简介】
马强，北京航空航天大学工学学士，北京大学理学硕士，特许金融分析师（CFA）；曾就职于招商银行、中金公司；2012 年进入长城基金，历任产品研发部产品经理、基金经理助理、基金经理、固定收益部总经理等职位，现任长城基金多元资产投资部总经理、投资决策委员会委员。
有着宏观策略与基金产品研究工作基础的马强，对于大类资产配置的方法熟稔于心，在构筑了坚实的“科学”投资理念基础的同时，始终如一的追求绝对收益，也使其管理的基金产品长期投资业绩亮眼。
