今年一季度，受疫情扩散和海外市场等因素影响，A股走势震荡，多行业板块大幅回调，偏股基金收益率出现较大波动。
长城基金量化与指数投资部门总经理雷俊，做客搜狐财经《基金佳问》栏目，分享主题是疫情期间量化对冲基金的避险功能，以及近几年内国内量化对冲基金的发展趋势。
雷俊，北京大学理学学士、工学硕士，曾就职于南方基金管理有限公司，2017年11月进入长城基金管理有限公司，现任量化与指数投资部总经理兼基金经理。雷俊长期专注于量化投资, 曾获得过金牛奖、金基金奖和明星基金三大权威奖项。
据Wind显示，截至4月7日，雷俊管理的长城久泰沪深300指数增强，连续十年战胜业绩基准的300指数增强 。此外，截至4月7日，雷俊管理的长城创业板指数增强在成立以来不到15个月的时间超过业绩基准接近20% ，目前在创业板增强同类产品中排名第一。
2020年一季度已收官，受疫情影响，三大股指持续震荡，股票型基金多板块一季度内受挫明显。据Wind显示，普通股票型基金方面，432只产品中仅164只产品一季度获得正收益，占比超三成。
面对海内外市场的剧烈波动，量化对冲基金发挥其避险功能。据Wind数据端显示，今年一季度，股票型基金的平均收益率为-1.04%，而同期内量化对冲基金的平均收益率达-0.43%。
去年公募量化对冲基金重新开闸，规模再度扩大。据Wind统计，目前31只公募量化对冲基金总规模达404.12亿元。此外，今年3月，全球最大对冲基金桥水基金“爆仓”的消息不断流传，也让量化对冲的概念以及对冲策略重新受到关注。
目前，机构也纷纷认可量化对冲基金的“避险”效应。兴业证券表示，随着市场的升温以及估值的提高，市场出现分化，投资者对于确定性收益产品的需求逐步提高。另外，市场分化带来个股之间收益率相关性的降低，有利于持股分散性的公募对冲产品业绩表现。总体来看，当前市场环境下对冲产品是低风险偏好投资者的绝佳避险工具，市场需求将大幅提升。
雷俊表示，量化基金发行重新火热是有由于传统的理财等收益率不断下降，高净值客户绝对收益需求很大，同时对回撤有着严格的约束，以风险控制和绝对回报为主的量化对冲产品可以很好的满足这类客户的需求。
此外，量化产品一般是量化多头策略基金和量化对冲基金，这两类产品的发展受到三方面的制约，分别为量化产品的主题性不强、国内理财、信托高收益产品的刚性兑付降低了量化对冲产品的实际需求、金融衍生品的制约。
以下为访谈内容：
基金佳问：相比与投资者接触比较多的货币基金、指数型基金以及股票策略型基金，量化对冲基金可能还是一个相对陌生的投资品种，什么是量化对冲基金，它和其他类型基金有何不同？
雷俊：对冲基金是一个比较宽泛的概念，有宏观大类的资产对冲，也有微观个券意义下的对冲，但无论哪种，其本质就是根据各种资产价格之间关联性和风险暴露情况进行组合投资，将较难控制的风险通过对冲的形式剥离，获得确定性更大的回报。
狭义的看，国内量化对冲型公募产品主要是在股指期货和个股组合上进行投资。在买入一篮子股票组合同时卖空股指期货，这样无论指数涨跌，只要股票收益率超过指数，组合就能有收益，其收益的来源主要是股票组合的超额收益部分。
对比指数型产品、股票型策略基金80%的最低限制，量化对冲绝对的权益仓位很低，大约10%以内，在发生系统性风险时可以很好的抗跌，以2018年为例，量化对冲比普通股票基金少跌20%以上。
由于实际仓位的不同，股票型基金的长期回报由beta和alpha两部分构成，长期收益高波动大，而对冲基金则由于剥离了系统风险，其收益来源主要是alpha部分，因此波动较小，收益更加稳健；从实际的投资范围看，量化对冲基金对于金融衍生品的运用较多，随着国内衍生工具的不断推展，未来在风险对冲和投资收益来源的形式将更加多元化。
基金佳问：今年一季度，因为新冠疫情影响，包括A股在内的全球资本市场出现了较大波动，各类基金收益也起伏较大，但Wind数据显示，3月份30只公募量化对冲基金的平均收益为-0.28%，其中20只基金取得正收益，占比60%。量化对冲基金为何能在剧烈波动的市场，取得相对稳定的收益？
雷俊：从目标是绝对回报看，-0.28%是不合格的，剧烈市场波动下量化对冲收益稳定更多的是因为卖空了股指期货，导致组合绝对意义的仓位几乎是0，因此市场风险已经对冲掉了，主要是alpha风险。
举个例子，我有100元，买股票花了80元，另外20元做保证金卖空了价值80元的沪深300指数期货，这样如果大盘跌了10%，而我的组合跌8%，那么我们投资的股票部分亏了8%，而期货部分赚了10%，这样实际收益率时2%，再乘以投资仓位0.8，实际整个投资组合的收益率就是1.6%。
实际上，近几年新股收益对量化对冲的贡献也比较大。据卖方测算，以一个2亿规模的量化对冲基金为例，去年全年的打新收益贡献接近10%；今年以来收益虽然中签率大幅下降，但新股IPO速度没有放缓趋势，打新全年可能仍有一定程度的收益贡献。
基金佳问：从2004年国内第一支量化基金成立算起，这一类产品在国内发展已达16年。但截至2019年底，公募量化基金规模在1600亿元左右，在整个公募基金规模里可以说占比很小，而量化对冲基金规模更是只有70多亿的规模，是什么原因，导致量化基金并没有得到特别大的发展？
雷俊：如果把指数基金也当作一种最为简单的量化产品，那么我们会得出不一样的结论——过去十年复合增速接近20%，远超普通的权益产品。很多人理解的量化产品一般是量化多头策略基金和量化对冲基金，这两类产品的发展受到几方面的制约。
一是量化产品的主题性不强。在以主题投资为主的A股市场，各个概念炒作、主题投资层出不穷，散户的参与度极高，这样的投资生态注定了以广泛投资股票为主的量化产品很难在一个公募基金排名的显眼位置出现，你可能在前40%的位置找到很多量化产品，但很难在10%的位置看到它，这决定了量化型产品几乎不具有任何炒作的空间，一直以冷门的姿态出现在投资者眼前。
其二是国内理财、信托高收益产品的刚性兑付降低了量化对冲产品的实际需求。长期以来，预期收益在5-10%的理财和信托在绝对收益市场占据了统治地位，而这个收益正是量化对冲型产品的收益区间。
其三是金融衍生品的制约。从2010年股指期货上市到2019股指期权，虽然金融衍生工具在国内不断的完善和丰富，但受制于公募基金的投资约束和2015年股灾的影响，各种投资限制与约束仍然对量化产品有所影响。
基金佳问：最近几年，量化基金的发行又火热起来，2018年量化基金新成立66只，超过了2017年全年的成立数。去年也有多家基金公司获准发行量化基金，量化基金发行重新火热，是为什么？
雷俊：核心的原因是民间优秀投资工具的供给不足。2018年以来，国内金融去杠杆和资管产品净值化转型极大的影响了普通大众的投资方式。这种趋势下，传统的理财等收益率不断下降，高净值客户绝对收益需求很大，同时对回撤有着严格的约束，以风险控制和绝对回报为主的量化对冲产品可以很好的满足这类客户的需求。
与此同时，中国金融市场的对外开放仍在加速，监管对于股指期货逐步放开，在2019年开始了新一轮的对冲公募产品审批，量化产品的供给方、需求方、监管方对此类产品的认知也在不断成熟。刚性兑付的打破和银行理财净值化加速，量化这类可以灵活定制风险敞口的产品预计未来会获得越来越多投资者的认可。
基金佳问：3月份的全球市场波动，也出现了桥水基金巨额亏损的情况，作为世界知名的对冲基金，桥水并没能规避掉风险，反而被外界认为在具体投资操作上加大了杠杆风险，如何看待私募量化对冲基金的投资策略，公募量化对冲基金投资策略同私募有何不同？
雷俊：国内私募量化对冲基金与公募差异较大。私募产品在投资策略的选择和投资工具的运用上要远远比公募丰富。常见的私募的量化策略包括商品期货CTA策略、高频量化、期权、ETF套利、分级套利、场外期权、股票多空、国债期货等各种绝对收益的投资策略。而公募产品当前主要的策略是股指期货现货对冲策略。
对具备丰富投资工具的私募量化基金而言，多元化的工具也意味着多样化的风险，对冲的本质是规律的可预测性，用统计术语说，这种预测性往往只是覆盖到2-3个标准差以内的情况，大多数会忽视投资策略的尾部风险，在黑天鹅事件发生时可能出现对冲无法按照预期匹配风险的情形，这时产品也有可能出现较大的对冲回撤。
从风控的角度看，公募产品往往有着完善的风控制度和投研体系，相对来说一般会有更好的风险管理效果；另外，在新股投资收益上，公募产品也有比较明显的优势。
基金佳问：虽然桥水出现亏损，但在量化基金投资方面，国外因为发展时间长、市场投资品种类多样、投资策略丰富等原因，整体投研水平都很强，特别是很多百亿规模的大型私募对冲基金，目前国内券商、基金等金融领域都在对外开放，国外的机构也会陆续进来，这对国内量化对冲基金会不会产生冲击，国内、国外的量化投资基金有何区别？
雷俊：国外的量化投资基金我不太熟悉。曾经看过一些卖方的研究介绍，国外在共同基金领域，量化更多的产品形式是指数（含增强）基金、杠杆型基金、smart beta等产品，绝大多数是以工具型产品为主；而量化对冲类的产品，在海外大多划分在私募量化的范畴。
事实上，这几年随着沪股通、深股通的互联互通，外资机构已经深度的进入了中国市场，也极大的影响着A股的量化投资生态。比如在2016年以前，小市值因子是一个非常有效的选股因子，很多的国内量化机构将其构建成alpha策略，忽视了财务基本面因子。
但这几年来市值因子更多的是以风险因子的概念为机构投资者熟悉，而基本面因子在股票的定价上重要性不断抬升，这也是外资对国内股票投资理念和方法影响的一个缩影。
从国内金融开放的力度和进程看，外资机构进入中国市场是快速而又一个不可逆过程。国内的买方需要在开放的过程中学习外资的经验，丰富自己的策略，结合本地化的市场认知和客户需求，做更加有针对性的量化产品。
基金佳问：量化对冲基金在投资过程中，基金经理起什么作用，从您的简历中，我们也看到您是计算机专业出身，量化对冲基金是不是说对具体股票、行业的研究不是处于主要位置，更多是需要建设更高效的交易系统，以便把握市场出现的各种投资机会？
雷俊：我本科学的是计算数学，研究生是在智能科学系，应该说这两个方向的学习主要是训练对于事物的数学建模能力和自身的再学习能力。在个股和行业研究上，大部分的量化基金经理并没有经过严格的训练，更多是去研究股票间的横向比较和数字规律。
一般来说，低频的量化对冲策略更加关注日间的量化因子与收益率的分析，从而会更多的关注个股行业基本面的相应指标和数据；而对高频量化对冲和套利团队而言，除了高频交易的统计模型外，高效的交易系统是也是捕获对冲收益的关键。
但从公募量化多元化的产品形态看，未来行业与公司基本面的知识对于一个量化基金经理的重要的性将越来越大。借助专业领域的知识，补充完善数据挖掘上的短板，将很好的提升对基金产品的认识，一方面可以更好的开发出与产品相匹配的模型，另一方面也可以更加高效准确的与目标客户进行沟通，传递策略的投资目标与投资理念。
基金佳问：目前，随着人工智能的快速发展，将人工智能运用到投资也是一个热点话题，前几年国外也有推出一只应用人工智能进行投资的ETF基金——AI Powered Equity ETF，但收益率并不如预期，同样是建立在技术基础上，AI炒股和量化基金的投资有何区别，引入大数据、AI等技术，是不是会提高量化基金的成功率，甚至今后可能完全由AI进行量化投资？
雷俊：长期看，AI是趋势，二级市场投资者在金融行为上所展现出统计特性，会逐渐的被人工智能所学习和利用，虽然金融行为会逐渐变化和演进，但AI的学习与进化能力使得更加复杂的模型能被AI所学习。
AI炒股的实质也是一种数据建模的方式，只是相比较传统的量化多因子模型，其建模可能是非线性、高维空间、或者是其他的符号模型。在我看来，“量化”是一种心法，而不是某个具体的概念和招式，好比金庸笔下武侠人物风清扬，“无招胜有招”是其这种技法内在的本质。
长远看，AI的加入可以让这种投资“心法”自我进化，甚至超越我们很多传统的金融学认知，指导量化基金经理学习新的因子模型和投资策略。
基金佳问：对投资者来说，如何选择量化基金进行投资，需要看哪些指标来判断量化基金是否合适投资？
雷俊：一个好的量化基金要“知行合一“。量化更多的是一种理念和心法，传导至具体的产品会有完全不同的表现形式，甚至完全相反的投资业绩，比如两个量化产品，一个是专注反转策略投资，一个是专注动量策略投资，虽然长期看可能都有超额收益，但投资者需要关注的是策略本身是否符合自己的投资需求。从自身需求出发，去判断一个量化产品的好坏，这个是量化产品是否合适的关键。
从公募市场的量化基金现状看，主要分为相对收益和绝对收益两个产品大类。相对收益的产品更加偏向工具属性，关键指标要看能否长期稳定的跑赢业绩基准，超额收益的幅度和稳定性是这类产品的评价标准，定量的指标就是超额收益和信息比率；绝对收益型量化产品，这个主要是看长期的夏普比率或者是收益回撤比值。总的来说，由于量化产品大多追求长期的投资胜率，因此各种指标的筛选评价周期最好是尽可能的长，这样的统计数据可能更加具有说服力。
基金佳问：对一只量化对冲基金来说，它获得收益的来源是靠哪些？
雷俊：以量化对冲基金主要收益来源有三部分：1、alpha收益，这部分主要是买入股票同时卖出等价期货后的收益。这部分收益取决于管理人的超额收益获取能力，超额收益越稳健，这部分来源就更加确定；2、多头收益，由于股票停牌或者其他因素，很多对冲产品往往有少量的风险敞口，一般不超过10%，在市场大幅上涨时，这部分的风险敞口将贡献正收益。
以2019年为例，如果留有10%的沪深300敞口，按照全年指数涨幅36%的情况计算，这部分敞口将获得不超过3.6%的回报；同理，在市场大幅大跌时，也将会产生负向贡献；3、新股收益，由于A股新股上市估值的压低和二级市场短炒的特性，近些年来，网下打新为小规模的基金产品提供了较高的增量收益。
基金佳问：长城基金在量化基金上面有何竞争优势，其实力水平如何？
雷俊：长城量化团队2017年底开始组建，是国内的新锐量化团队；虽然成立较晚，但团队的核心成员有着丰富的量化产品投资管理经验，历经多个牛熊周期，，同时在ETF、指数增强、主动量化、智能beta上有着丰富的管理经验。
长城量化团队成立以来，以alpha作为驱动力，专注超额收益为客户提供增量价值，形成了指数增强为主、其他特色量化产品为辅的产品线。同时，量化团队在吸收国内外研究成果的基础上，搭建了全自主的量化投资研究决策平台、风险控制与组合优化系统，实时组合监控系统，可以更好的满足不同客户的投资收益和风险管理需求。
本文转载自搜狐财经，作者：徐佳雯
免责声明
本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接收者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改。基金管理人提醒，每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律、法规。投资需谨慎。
告诉朋友我在看！
