原标题 战胜恐惧 坚守价值投资
□广发全球精选、广发沪港深新机遇基金经理余昊
美股推出熔断机制至今三十多年以来，熔断仅发生过五次，其中四次发生在上个月。这是笔者经历的第四次金融市场大动荡，这一次的跌幅不是最大的，但速度着实是最快的。回顾过去，市场动荡的诱因、背景、高潮、回落各不相同，但唯一不变的，是大动荡之后的大幅反弹。这种收益就像涅槃后的莲花，只有战胜了危机带来的恐惧，才能获得危机后的财富超额增值。
从企业盈利和估值水平来看，当前的港股已进入中长期投资的好时点：一方面港股过去三个季度遭遇四次重大风险事件带来的估值下跌；另一方面，企业盈利已经从一季度的疫情影响逐步走出来，并逐步改善。随着市场风险偏好自然回升，优质企业有望迎来估值修复和盈利提升的机会。
动荡之后迎来反弹行情
2008年美国次贷危机爆发后，标普500指数从2007年10月高点坠落，直到2009年3月见底，跌幅大约47.7%。经历深度调整后，市场迎来大幅反弹，自2009年4月至2010年4月的反弹幅度达48.7%。从中长期来看，2009年3月是后续十年的低点，截至2019年底的累计涨幅达到305%，这还没有计入每年的分红回报。
2011年欧债危机时，欧洲50指数从2011年3月到2011年9月跌幅20.4%。调整到位后，平常波动率较低的欧洲指数大幅反弹，从2011年10月至2012年3月的反弹幅度为13.8%，截至2015年4月的涨幅达到59.2%。对于很少大涨大跌的欧洲指数而言，这种涨跌幅已属很大。
金融市场的动荡在A股市场也有上演。沪深300指数在2015年6月至2016年2月期间的跌幅为40.6%。随后市场也走出一波超跌反弹行情，2016年3月反弹11.8%，中期行情持续反弹到2018年1月，涨幅为48.6%。
这些枯燥的数字背后，是无数财富毁灭和创造的故事。而人性和财富往往是背道而驰的，人性总是在山里甚至山顶时，充满信心一直向前，而跌至谷底时，人总是惊魂落魄，丧失信心裹足不前。
港股或已跌至谷底
在这轮动荡的全球市场中，港股作为完全开放的市场，受多重冲击。仅仅过去三个季度，港股就遭遇四次重大风险事件带来的估值下跌。
经历这些波折后，恒生指数跌破了资产净值，PB回到1以下，目前恒生指数PE仅有9.46倍，而分红回报率高达4%。纵向来看，历史上仅有1997年亚洲金融危机爆发时，恒生指数的估值比现在估值低，2008年次贷危机、2011年欧债危机、2016年初A股的估值水平均和当前的情况在伯仲之间。故从估值角度或者人性的角度看，我们当前所处的位置或许就是谷底。
从企业盈利的角度看，港股企业盈利跟着内地宏观经济走，无论一季度经济有多差，无论海外疫情对出口扰动如何，至少企业盈利环比处于改善的进程中。基于此，笔者倾向于认为港股目前的状态就是估值绝对低位。
综合来看，笔者认为，目前内地经济已经在疫情之中逐渐恢复过来，生产生活秩序稳步恢复，企业复工复产明显加快。中国采购经理指数在2月大幅下降基数上环比回升，其中3月制造业PMI为52%，比上月回升16.3个百分点。对于港股来说，经过三月的快速下跌，或许已然跌至谷底，或者离谷底不远的地方，目前财富增值变得比较简单，就是挑选长期优秀的企业，买入并持有。
找到永远的幸存者
价值投资之所以长期收益好，简化到极致就是两点，买什么和什么时候买。从长期资产配置的收益率看，股票和土地的回报远高于债券和黄金。而股票当中长期收益率高的，是那些经过所有危机，依然活下来并成为行业龙头的企业。所以，价值投资选择买什么很清晰，就是找到这些永远的幸存者。
什么时候买，这个问题经常被忽视，因为市场大部分时间是像在山里，向上向下皆可，在谷底的时间是极少的，因为谷底只有在危机之后才会出现，是涅槃之后的莲花。但绝大部分人是即使莲花立于眼前，也不敢相认，因为之前的恐惧主导着内心。价值投资之所以可贵，正是因为只有着眼企业的长期内生价值增长，才能在众人皆因为短期危机而恐惧的时候，去摘取涅槃后的莲花。对于中长期投资者来说，当前可以关注的投资工具包括港股通个股和港股通基金。
