文 | 陶丹
编辑 | 庞丹
从瑞幸咖啡到好未来，海外中概股再度陷入财报造假和做空机构猎杀的窘境中。尽管有评论带有调侃意味认为，瑞幸咖啡“割美国人的韭菜回来请中国人喝咖啡”，让国内消费者受益不少；但造假就是造假，用造假作为圈钱或做大市值的手段更是全球投资者人人喊打的行为。对造假行为零容忍，应当是投资者的主流共识。
从此次卷入造假风波的中概股来说，固然是自我曝光的结果，但如果没有做空报告以详实的数据作为支撑，恐怕很难让相关公司坦承造假。事实上，就在今年初，瑞幸咖啡还对做空报告予以否认，一度也让股价维持在高位，这和2016年被做空的辉山乳业颇有类似之处。如今眼见窟窿太大，选择“一曝了之”恐怕也是无奈之举，而最受煎熬的还是大跌前来不及脱身的所有持股者，特别是那些在二级市场上追高买入的，可谓乘兴而来、败兴而归。不过，投资损失的这笔账，算在做空机构头上恐怕不是很恰当，除了上市公司本身之外，那些在IPO过程中担任承销商的中外知名投行，以及审计机构负有更大的责任。相比二级市场投资者，这些专业机构更有理由提前发现公司的问题，但却没有在IPO之前进行有效防堵。不仅如此，还有券商在做空机构年初报告出来之后，还发布研报进行驳斥，力挺瑞幸咖啡，类似的券商还不止一家。显然，依靠和上市公司融资存在千丝万缕利益关系的投行、审计机构来为投资者把关，已经不是那么可靠。在这种情况下，做空机构的出手，客观上有利于造假行为的尽快曝光，为资本市场肃清害群之马。
也有投资者认为，如果没有做空机构出手的话，相关公司的造假行为没有那么快曝光，投资者也不会面对股价瞬间大跌的痛苦。殊不知，只要造假行为存在，早晚有纸包不住火、全面摊牌的那一天，累积的造假规模越大、上市公司的市值越大，造成的恶劣影响就越大。不管股票在谁手上，只要还是公开交易的上市公司，就必然会有持股者来承担这个代价。而造假行为早一天曝光，就会减少相关公司利用上市融资圈钱的规模，同时也减少上市前原股东高价套现的可能性。因此，造假如果是既成事实的话，曝光比不曝光好，早曝光比晚曝光好。
和海外中概股一样，A股市场也无法完全和造假绝缘。特别需要警惕的是，在目前科创板、创业板逐步推进注册制，上市门槛逐渐放松之后，不排除有一些忌惮海外市场做空机制的公司进入A股“浑水摸鱼”的可能。A股市场绝不能成为这些公司的“收容所”，指望和上市公司利益相关的券商、审计机构百分之百、不折不扣的把关已经十分困难，除了监管不放松之外，“发动群众”也是重要的手段。这些“群众”当中，理所应当包括做空机构。
A股缺乏类似浑水的做空机构，最关键在于做空机制的欠缺。做空和融券密切相关，目前融券规模小、数量有限，做空机构很难有所作为，扩大转融券规模才能使之有用武之地。如果能够让一些长期持有不动的投资者，通过转融券机制出借手中持股，做大融券市场才比较有可能。这些长期持股者，既包括一些追高买入被套、舍不得割肉的投资者，也包括一些限售股解禁流通、但愿意长期持有的重要股东，此外公募基金特别是ETF基金也是融券潜在的提供方。虽然持股者出借股票用于融券有“搬起石头砸自己脚”的疑虑，但融券做空也并非百发百中，只要上市公司发展状况良好，自然是“真金不怕火炼”；而那些基于股价波动而逢高波段沽空的融券行为，迟早也会因为回补买入还券的行为而对股价提供支持。因此，融券做空只是一种多空平衡的交易行为，长期持股者并不会因为出借股票而利益受损，反而会因此增加利息收入而形成另类的“分红效应”，有利于长期持股、稳定市场。
当然，引入做空机制不代表可以肆无忌惮的做空，对做空机构的监管也是必要的，我们需要的做空报告不是谣言而是“遥遥领先的预言”。同时，投资者的补偿机制也是必要的。美股市场的投资者即使因为买了造假公司而受损，也还有集体诉讼等机制可以挽回一些损失，这对造假者来说也是一种程度的制约，这也是A股市场需要进一步完善的部分。以往A股市场也不乏造假事件，但掌握信息最滞后的中小投资者，却很难提前“用脚投票”或事后得到赔偿，这点无疑是需要和做空机制配套的制度建设。但不管如何，A股和国际市场接轨的过程中，做空机制的完善是历史的必然，关注抗风险能力强的蓝筹股，以及通过基金进行组合投资降低单一个股的风险，也是A股不可逆转的长期趋势。■
（本文刊发于4月11日《红周刊》）
