一季度私募业绩盘点：动荡之下，这些业绩坚挺的私募都做对了哪些事？（附各策略私募一季度业绩排行）

数据来源：彭博，好买基金研究中心

为什么在危机面前，CTA策略往往会有更好的表现？

这是因为CTA基金可以多空双向交易，所以不论市场处于上涨还是下跌，CTA基金均有机会获取收益。在一些极端的市场环境下，权益市场经常会急剧下挫，而一些CTA策略是极少数能捕捉到这一机会的策略。在熊市周期中，传统投资策略往往会出现明显亏损，而优秀的CTA策略反而会大幅盈利，对资产组合构成帮助，作为大类资产配置中不可或缺的一项，也是应对熊市的利器。

除此之外，由于CTA策略由于本身投资的品种和对于算法的倚重，长期与市场上的其他策略呈现出低相关性。以海外对冲股票策略为例，在过去四十多年中，CTA策略与其相关系数仅为0.41。作为一种投资策略，无论是国内还是海外，CTA目前正逐步成为成熟投资机构的基础资产配置之一。

数据来源：HFR，好买基金研究中心整理

时间范围：1997/12/31~2020/3/31

投资策略的本质是关于生存的思维。这也就是说，任何宏观环境、市场风格变幻中首先要考虑的是活下去。而不少人对于投资策略的理解是“胜利思维”，很少去思考关于不输的命题。资产配置的逻辑则恰恰是专注于不输，以及穿越周期的思考力。

对于资产配置相对单一的客户而言，过去的这一季度也充分说明了资产配置的重要性。不把鸡蛋放在同一个篮子里，在很多稀松平常的日子里是一种未雨绸缪，而当风雨来临时，往往正是这样的认知和准备，能够抚平波动。

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表现优异的私募都做对了什么？

那么究竟有哪些私募能够在如此动荡的市场中依旧表现坚挺呢？对于正在做资产配置的投资人来说，不同资产类别当中，又有哪些优秀的管理人呢？

下面的这几家私募，可以说是今年私募市场中业绩受到投资者关注，并且在长期业绩上也跑赢同行的一批管理人。

需要说明的是，长期主义也是我们评价私募基金的一个不可或缺的视角，不仅仅是这一季度表现优异，能够保持策略长期有效性和业绩稳定性，穿越过多轮牛熊的私募，才是好私募。

那么，在这个黑天鹅频出的环境下，他们究竟做对了哪些事情呢？

股票多头

趣时资产

作为一家成长股私募，趣时一季度业绩表现可圈可点。趣时坚持自上而下行业配置与自下而上选股的思路做投资，与单纯自下而上选股的基金经理相比展现了更多对于宏观、行业、市场层面的思考。坚持行业适度集中个股分散的投资策略，不参与短期主题投资，寻找市场非共识的正确，过去在医药、消费、科技上的投资对组合贡献较大。

趣时通过梳理不同时代三次全球性传染病案例发现，疫情对于股市的冲击机制复杂，除了疫情自身的冲击影响之外，还受到信息传播效率和股市本身运行状况影响。1957年亚洲流感导致美股跌20%，美国经济在1957年出现衰退。当时的GDP跌幅甚至超过随后的1973-1975年时期的经济萎缩。所以说，疫情本身不是影响股市表现最重要的因素，股市本身的运行状况才是根本要素。本次美股下跌与1957年有类似之处，新冠疫情或许只是那根稻草，美股自身存在明显的调整需求。

趣时认为A股整体估值较低，没有大的估值风险，但结构上，结构性高估的风险仍存，尤其是有些热门板块需要谨慎。伴随海外疫情爆发以及股市大跌，A股出现跟跌，这既反映了海外疫情扩散对于A股的冲击，也是A股自身内在调整需求所致，市场可能还需要一段时间调整消化以应对新的不确定性。

后续，趣时主要跟踪三个指标（1）海外疫情扩散和控制状况；（2）国内逆周期政策的力度；（3）市场调整的深度。对于中长期投资来说，如果市场因为持续恐慌出现明显调整，会是很好的布局良机。

石锋资产

一季度，石锋的表现可以说是在同类中表现较好的管理人之一。这也是基于他们坚持成长价值投资，坚持在产业链上寻找“钉子”公司的结果。石锋选择了如少林派慢而笨的方法练就了快而稳健的武功。他们认为投资要回到本源，寻找标的，需要用产业逻辑和商业思维的模式，基于市场空间、竞争壁垒和业绩释放这三个主要维度去评估企业质地。

而面对此次的黑天鹅，石锋资产总经理崔红建认为，疫情对资本市场的影响并非始于疫情，而是始于疫情的失控；同理疫情对资本市场影响的结束也不是终于疫情，而是终于疫情的可控。从经济方面来看，投资者不用太过担心发达国家的短期影响；反观长期宏观因素，欧美国家本身就进入经济下行的阶段，疫情加剧了经济的下滑。同时欧美已经处于货币政策非常宽松的经济状态，未来欧美国家长期经济的衰退是不可避免的。今年主要的投资还是会集中在需求端在国内的上市公司，需求来自海外的上市公司要尽量回避。

好的公司是能撑过疫情，并很快的恢复到正常的状态。例如，石锋关注的一家产品型软件公司，他们的商业模式的演进是云化。疫情前，公司的核心业务市占率已经占到八成以上，龙头地位稳固，同时需求端主要在国内。此次疫情加快了IT产业向云端迁移，叠加这样的背景，公司在开市后的涨幅是非常可观的。

域秀资本

上投摩根前投资总监冯刚领衔的域秀资本一季度也创下了不错的正收益，大幅跑赢指数和同行的业绩。

域秀要寻找的就是符合当前阶段经济基本面特征下的有时间价值的成长股。从五朵金花时代到2011年下半年率先将投资重心转入TMT和医药，再到2016年加仓大白马，2017年来围绕“美好生活+高端制造”的两条主线进行投资，其背后都是冯刚对当前经济基本面的认知。

而其2019年底布局的“美好生活”中第一大子行业医药在今年一季度为其带来不错的收益，同时对“高端制造”中电子、机械的灵活操作也让产品较好地把握了机会，控制了回撤。

望正资本

截止4月8日，在保持高仓位运作下，望正今年以来录得不错的正收益，同期沪深300的跌幅超过-7.72%。

战略上，望正保持乐观，维持高仓位。望正认为当前的市场流动性远比2018年去杠杆时更充裕，当前十年期国债收益率2.6%，远低于2019年初的3.3%，从这个角度，当前的2700点是比2019年初2440点更低的点位，市场的风险偏好降到了一个极低的水平。

危中有机，疫情的全球化凸显了中国制造业的响应和保障优势，也为国内供应链自主可控提供了机遇。疫情刺激了一些新经济模式的普及，也会强化行业龙头的竞争优势。望正相信疫情终将过去，针对组合做好国际关系变化、海外疫情扩散和国内复工进展等三方面压力测试。

组合结构上，泛科技和大消费领域仍然是配置的重点方向，适度回避和外需高度相关的产业，增加配置与政府支出相关的行业。

指数增强

明汯投资

每年大幅跑赢指数，在不同的市场环境下都取得了不俗的表现。多年来，明汯不断对于策略进行升级，增加策略以适应不同的市场环境。

明汯创始人裘慧明投资经验超过18年，曾长期在美国 HAP Capital、千禧年、德意志银行、瑞士信贷投资银行等顶级投资机构从事量化投资、事件驱动和宏观套利策略的投资工作，拥有丰富的量化投资经验。明汯成立以来，不断加大投研投入，对于阿尔法策略的研究开发处于国内头部水平。

今年年初以来，伴随着前期A股的上涨以及交易量的大幅提升，对于诸如明汯的量价类策略带来的良好的市场环境，在市场波动和成交量同时放大的市场中，明汯的策略有了发挥空间。除了有利的市场环境，明汯多样性多频段的策略也使得其在一众量价类阿尔法策略中脱颖而出，一季度收益排名靠前。

CTA

黑翼资产

在CTA市场，今年黑翼保持了一贯的高水准表现。成立于2014年的黑翼被视为业内短周期趋势策略的标杆之一。基金经理陈泽浩为斯坦福大学统计学博士，曾担任博时基金的基金经理，PCA Investments量化投资团队的联席主管，拥有优秀的学术能力和丰富的从业经验。

黑翼短周期产品的平均持仓时间在3-5天，交易市场上三十多个流动性强的品种。在短周期策略中，趋势跟踪策略的占比超过一半，关注交易品种从几分钟到两周的量价相关数据。这种短周期趋势策略主要赚市场波动的钱，当市场出现宽幅震荡时，黑翼关注的时间频段短，能够比长周期趋势策略更早发现趋势行情，从而获利。而当市场出现比较大的趋势时，黑翼也能从中获利，只是盈利水平会低于长周期趋势策略，这时因为大趋势中的小幅波动会导致黑翼的开减仓，导致不能抓住整个趋势。

今年春节前黑翼CTA策略看空信号明显，恰逢春节期间疫情影响，多个商品品种价格大幅下跌，获取了一波趋势收益。节后商品市场交易规模增长，波动加剧，有利于策略发挥，最终获得了今年连续三个月都获得较为明显正收益的成绩。

君拙投资

今年专注于基本面量化CTA研究的君拙也有较好的表现。君拙成立于2014年，核心投研团队80%毕业于国内外顶尖学校。基金经理高冉为伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校数学硕士及哥伦比亚大学金融工程硕士。曾入职纽约高盛资产管理部量化投资策略组、纽约高盛FICC商品交易部、浙江中大期货。拥有十年海内外丰富的量化实战投资经验。

君拙的策略最底层是基于基本面多因子框架。在不同的产业链上，构建多因子模型，最终决定每个品种的多空方向，并且使用机器学习算法对因子的权重进行调整。在基本面多因子框架之上，君拙运用短周期量价信号，以日内信号为主，进行交易以获取短期波动带来的盈利。 基于产业链逻辑的基本面研究和完善的策略风控体系，让君拙在各类市场环境中表现较为均衡。

今年节前最后一个交易日，君拙从风控角度平掉仓位。节后因疫情影响，商品市场波动剧烈，君拙等到二月中旬后才开始建仓，在3月抓住了各品种上涨与下跌的趋势，获得了明显的正收益。

市场中性

启林投资

启林自成立以来一直致力于投研投入，扩充投研团队，增加策略类型。2018年底，启林进行了一次大的策略更迭，2019年10月份，启林再次升级策略，在原有量价多因子策略的基础上，增添了基本面策略和机器学习策略，储备不同策略以应对不同的市场环境。

目前启林市场中性的产品采用机器学习策略。机器学习策略抛弃因子概念，以特征为主，一般不会进行因子类似的复杂数学处理。通过模型来挖掘市场特征中的内部关联，从而进行预测。这类策略能够捕捉市场热点，在今年一季度行情出表现亮眼。

启林创始人王鸿勇毕业于北京大学物理系，博士学位，德国亥姆霍兹研究所博士后，上海市青年东方学者, 曾担任上海大学物理系副教授。2014年开始负责上海启林投资公司量化平台的搭建和量化策略的开发，并在平台上运用数学物理建模的方法开发有效策略数百条。

卓识投资

卓识CTA高频起家，本身CTA的高频策略对IT的要求就很高，也为阿尔法策略的开发打下了基础。公司在17年下半年开始做股票，采用阿尔法+T0策略的做法，T0策略借鉴CTA的高频策略。

而在市场中性产品上，卓识的策略为中低频阿尔法策略叠加T0策略，在2019年下半年，市场成交量下挫，高频量价类策略表现不佳时，卓识的中低频阿尔法策略不依赖于成交量，依旧取得了较为稳定的业绩。2020年初，市场成交量活跃，卓识的T0策略在成交额攀升的市场中获取稳定的收益，在原有中低频策略基础上做到了增厚，对产品贡献了收益。

多空仓策略

保银投资

保银的中国价值是市场中典型多空仓策略。从策略上看，保银采取的是配对交易策略，持票分散，通过低头寸的方式力求获取穿越牛熊的绝对收益。

从投资范围上看，保银中国投资中、港、美等多地市场，配合对冲策略充分分散风险。即便是在波折的2016年和2018年前三季度，投资者依旧可以赚取相对理想的正收益。简单的来说，保银中国价值的收益曲线可能不会很“性感”，但通过配对交易的方式可以实现在不同环境中获取超额收益。

短期海外市场剧烈下行主要受新冠疫情影响。目前欧洲地区意大利、西班牙新增确诊病例已经进入下行通道，美国新增病例环比增速也有明显下滑。近期新增病例数量或将见顶。一旦新增病例见顶回落，市场情绪将得到修复，股市将出现明显反弹。欧佩克与一些石油能源国达成了初步减产石油的共识，也对股票市场有利。同时近期上市公司集中公布的2019年年报，在近期新冠疫情和去年公司业绩的双重影响下，上市公司股价必将有所分化。

面对市场的波动，保银认为要以辩证的思路、多角度看待问题。虽然疫情会带来整体的经济下行，但是不同的行业、公司受疫情以及宏观政策的影响的幅度和方向都是不一样的。例如疫情对消费、旅游出行的影响是负面的；而像是线上教育、医疗医药，则是有了新的增长点。