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A股过去多年风格轮换变幻莫测，公募股票基金争夺相对排名已然是常态，能够在牛熊反复之中始终坚持追求绝对收益的投资人更是难能可贵。
博时基金权益投资主题组投资副总监吴渭就是这样一位优秀的基金经理。基于符合时代趋势的基本面选股，把握行业与企业的景气度，同时始终秉持绝对收益理念，在市场面临剧烈调整时果断降仓规避控制回撤，共同构成了吴渭13年来打磨的投资框架。
而历史业绩也切实证明了吴渭的投资方法论。截至12月31日，吴渭在管产品代表作博时汇智回报混合任职回报157.76%，同期业绩比较基准收益率仅为43.02%。（数据来源：博时基金2020年年报，本基金的业绩比较基准为：沪深300指数收益率×80%＋中债综合财富（总值）指数收益率×20%。）
展望后市，吴渭认为2021年A股或继续呈现结构市，盈利中枢将会上移，风格会向均衡化扩散。其中，医美、风电，成人疫苗的机会值得关注。
把握时代趋势的基本面研究
回溯吴渭的投研履历，2007年硕士毕业后，即加入买方投资机构担任研究员，2013年开始正式管理公募产品。在多年买方投研的实战打磨中，吴渭逐渐构建起了自身的投资体系。
“整体而言，我会通过自上而下和自下而上相结合的方式来进行选股。”吴渭表示。
吴渭阐释道：首先，在自上而下层面，他会淡化宏观经济，主要通过流动性及利率水平来判断估值水平。与许多投资者长期追求低估值不同，吴渭更倾向于在市场运行相对平稳、不会出现系统性风险的背景下进行投资，争取能够赚估值扩张的钱。
同时，在自下而上方面，吴渭会对行业和企业基本面进行深入研究，重点关注企业盈利能力的持续性和稳定性。“以ROE为选股门槛，以净利润增长为标杆，通过ROE来判断可持续增长的上限，通过净利润增长来判断成长程度。”
吴渭指出，权益市场投资，重点在于收益与风险的考量与平衡。收益的来源，无非是业绩与估值，人人都希望找到业绩与估值双升的公司。由此，组合重仓的个股一定要对其中某一个变量有深入理解，要么是对估值比别人更有信心，要么是对业绩展望比别人更乐观。
“无论是哪种，一定是对这家公司有比市场更深入的理解，我才愿意买入。如果我的理解只达到了市场平均水平，那么我一定不会重仓持有。”在吴渭看来，深入的基本面研究确实十分重要，而在判断成熟之后更要果断敢于重仓。
吴渭表示，从整体上而言，他仍然偏向于把握企业业绩的增长，同时在业绩与估值的平衡当中，找到一个高景气度的公司，挣到业绩增长的钱。另一方面，选股也需要尽量避免估值的下杀。对于业绩不达预期的企业，以及完全跟不上时代发展，政策不鼓励的方向，吴渭都会尽量规避。
吴渭回顾，在自己初入行资本市场的年代，2006到2009年A股表现最好的是重工业相关企业，这与当时国内城镇化的时代背景高度相关。
2015年以来，A股消费品表现很好，这也与国内人均GDP大幅提升后的消费升级有关。“我不会让自己过分偏向某一个行业，即使该行业历史表现可能很好，但如果脱离了时代，可能就没有未来。”
“我们要敬畏时代大趋势的力量，顺应时代的潮流更容易选出优质赛道。”吴渭指出，不能过于教条主义只看一两个行业，许多表现突出的行业，都是具有很强的时代背景。
从收益来源分析，吴渭认为，自身组合绝大部分的超额收益来自重仓股的阿尔法，其他收益则来自市场和时代的贝塔。“我会努力选到基本面和估值双升的公司，这类公司往往是符合时代发展趋势的。”吴渭表示。
在投资上，吴渭希望重仓牛股，在理财上，他也会满仓自己。吴渭表示，“我个人所有的资金，基本都是投入到我管理的公募基金产品当中。”一位优秀的基金经理应该始终将客户认同放在第一位，践行信托责任，做到与持有人利益与共。
严控回撤下追求绝对收益
“绝对收益，是我投资中最朴素的价值观，也是我始终追求的目标。”吴渭指出，长期复利的真正根源，实际上并非是在牛市比拼谁赚得更多，而是在于熊市时能够跌得少。
在吴渭看来，绝对收益和相对收益的区别，简单而言就是后者更多是在股票与股票之间选择，而前者则更多是在股票和现金之间选择。“持有现金，不一定会买在市场最底部，但是手上有现金，肯定不会被市场淘汰，从而有机会进入市场的新阶段。”
获取绝对收益的前提是基于时代趋势选择优质公司，但同时吴渭也强调“一定要通过投资纪律严格控制回撤。”
吴渭坦言，自身对于大的回撤感受较为敏锐，每一次市场出现巨大下跌，都可能是时代或者市场风格转换的结果。“投资没有后视镜”，永久的净值损失和阶段性回撤的区别，往往只有事后复盘时才会看得更清楚。
一般情况下传统组合管理的做法是构建几组非相关性资产，通过分散相关性来规避回撤。但在吴渭看来，A股即使不同行业的股票，实际上整体波动性还是比较一致的，只是短周期内波动会有差异。真正的系统性大风险来临时，资产价格下跌只是时间问题。
“一个基金经理的上限是收益率，下限则是控制回撤的能力，把回撤控制好至少能确保下限比较高。”吴渭坦言。
相关统计数据显示，从历史业绩来看，吴渭管理的产品卡尔马比率（年化回报/最大回撤）在同期同类年化超25%的产品中，以仅15%的最大回撤排名领先。
谈到控制回撤的方法，吴渭表示，很重要的一点是严格遵循投资纪律。
A股市场被认为是“牛短熊长”。从专业投资者的角度来看，这可能是“最好的时代”。因为尽管2015年至今指数表现相对一般，但是其中的2017、2019和2020至今都是比较好的结构性牛市。
因此对于基金经理来说，如果能规避掉2016年和2018年的市场下跌，复合收益率就会有比较好的表现。吴渭对自己的要求就是尽量躲过熊市，尽管这种剧烈调整可能10年才一次，但一旦避开，长期的复利收益就会理想很多。
吴渭举例指出，在2018下半年，基于戴维斯双杀理论，市场流动性和企业盈利开始变差，市面上已经找不到那么多胜率和赔率都合适的股票，这时按照绝对收益的思路，他的投资纪律告诉他，回撤到一定程度是需要通过仓位控制来降低损失。
由此，吴渭果断在当时将仓位降至低点，从而在全市场平均回撤较大的年份也获得了正收益，长期来看产品净值曲线也更加稳健。
吴渭在管基金，任职期间，会计年度回报均取得正收益。博时汇智回报2017、2018、2019、2020年以来，连续4年为正，尤其是2018年，当年沪深300指数下跌超25%，全市场股混基金超88%为负，而博时汇智回报以年度正收益排名排名同类前6%(19/346)，展现出很强的绝对收益能力。
A股盈利中枢上移
在优势行业中寻找龙头
对于今年市场，在针对宏观环境研判时，吴渭指出，全球经济周期对A股投资或将产生较大影响。
具体到股票市场，吴渭认为整体而言可以称为“后疫情时代”，市场对于今年的预期收益率目前较低，但他也指出不太可能是熊市。熊市的特征是流动性大幅收紧，企业盈利下滑或者增速大幅下滑，但是这两点当前来看出现概率相对较小。
因此，大概率维持结构市。“从结构来看，市场整体结构性上涨的格局与当前相比，未来几年不会有大变化，强者恒强的态势或将延续。”
吴渭预计，A股会体现出基本面驱动的特征，上半年盈利驱动三条主线，即“出口链、通胀链、出行链”值得关注。
风格方面，吴渭表示，2021年会趋向于均衡化，价值指数与中小盘风格指数相对消费科技医药龙头的收益率差会明显收窄。由于经济改善，企业盈利加速上行，业绩改善的行业、板块明显增多。
谈到后市机会，吴渭建议围绕三大主线布局：第一，十四五规划与双循环的政策红利；第二，战略性新兴产业规划新增领域与确定性强领域；第三，消费升级背景下的新消费趋势。
在具体板块行业层面，吴渭表示，当前更倾向在中国有比较优势的行业中选择成长龙头公司。比如以人口红利为基础的互联网和消费行业，和成本端优势为比较基础的制造业公司。
具体来看，以制造业为例，国内从过去简单的低端劳动力成本低优势，发展到当前具备综合成本优势，这其中就包括了如工程师红利、发达物流、丰富产业配套集群等因素。除此之外，医美行业、成人疫苗，风电相关板块值得持续关注。
文章来源：中国证券报
基金有风险，投资需谨慎
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