来源：韭菜说投资社区
我们之前画过一个思维导图，讲评价一只基金需要看哪些方面，所涵盖的指标有100多个，现实中普通投资者肯定无法做到全覆盖。（思维导图在文末）
那么，如果你有一个机会，时间有限只能问基金经理十个问题，应该应该重点问什么呢？
正常来说，对基金产品的调研一般包括三个方面，缺一不可：
（1）基金经理个人情况
（2）基金产品设计和运作
（3）基金公司和团队
但是这三个方面在不同类型的产品的调研中，重要性也不同。
如果是指数基金，产品设计和运作方式最为重要，指数特点，如何跟踪，上市与否，做市商如何等等；
如果是固收产品，基金经理和公司团队并重，毕竟公司资源和实力对债券交易、投资、信评的影响都很大；
如果是权益类产品，则基金经理个人水平最为重要，个人的投资风格会严重影响基金的表现；
最近参与了一场景顺长城余广的交流活动，我把相关内容整理成了一份调研问答实录，简直是一份教科书式的基金经理调研模板。
我从中抽取了十个必问题目，以后读者研究产品，可以直接往里套。
问题一：介绍一下您的个人履历吧，公开资料没有的那种
余广：我于2005年加入景顺长城，到现在已有15年。之前曾作为研究员覆盖过很多行业，包括银行、机械、家电、汽车、钢铁、建材、纺织服装、农林牧渔等。2010年开始担任基金经理，到现在已有将近10年。其中我管理的核心竞争力基金在2011年底成立，到现在已有8年。
我曾在一家会计师事务所做了7年的审计工作，负责多家上市公司的审计，以前审计工作的经验对现在的投资有很大帮助。
余广的自我介绍言简意赅，但专业特长、投资年限、业绩表现的大致情况都已经涵盖，补充查阅Wind的资料，其个人形象已经比较立体，是个16年投研经验的老司机。
余广 银行和金融工商管理硕士，中国注册会计师。曾先后担任蛇口中华会计师事务所审计项目经理、杭州中融投资管理有限公司财务顾问项目经理、世纪证券综合研究所研究员、中银国际(中国)证券风险管理部高级经理等职务；2005年1月加入景顺长城基金管理有限公司，历任研究员，股票投资部投资副总监，现任总经理助理、股票投资部投资总监。
余广从2010年5月开始担任基金经理，过一个月就满10年时间。2011年12月成立的景顺长城核心竞争力是成立开始就由余广管理至今，超过8年时间，年化收益超过18%。
*数据来源：Wind，时间段为2011.12.20-2020.4.13
北落师门：这一部分相当于查基金经理的户口，至少要弄清楚几个几个方面：
1、学历、专业、从业履历（这些经历对目前投资是否有加持，专业特长在哪里，从业稳定性等）
2、从业年限、投资年限（比如专户、自营的投资是没有公开业绩的）、管公募基金的年限（判断基金经理是不是老司机，牛熊周期黑天鹅经历过多少）
3、历史产品的业绩情况（管理周期、超额收益、波动率等）
问题二：你的投资理念是什么？
余广：我的投资理念是追求长期投资回报，注重公司长期基本面，以及公司股价的长期表现，进行长线投资。长期来看，我们看公司股价的上涨，基本上由它的盈利增长来推动。短期有些公司的股价也许也能涨很多，但如果没有盈利的支持，还是会掉下来。市场上的一些大牛股，看它这么多年的盈利情况会发现，这些大牛股的产生是有原因的，都在于它的盈利能够多年持续增长。我的做法是希望能够挑到这些盈利持续增长的好公司，通过公司的盈利增长，还有股东回报的持续增长，来获得股价上涨的资本利得还有分红。
北落：投资理念和投资风格很多人分不清楚，实际上二者有很大区别。
投资理念回答的是基金经理希望赚什么钱的问题，你是要赚企业增长的钱，赚其他投资者的钱，还是全都要。投资理念相当于一个人的三观是什么，作为投资者首先要考察这个基金经理的三观和你的三观是否相符；
而投资风格回答的是怎么赚到这个钱的问题，是基金经理在“三观”指导下的行为表现，有哪些投资原则、纪律和偏好；
投资风格来源和服从于投资理念，正确的投资理念会引导形成稳定有效的投资风格。
而常说的投资策略的含义则比较广泛，大到风格，细到选股，仓位等，都可以涵盖在内。
很多人觉得“三观”这种东西很虚，不重要。错了，这一点其实是最重要的，而且越来越重要。即便是基金经理，也可以分为“交易型“、“研究型“、“消息打探型”、”价值挖掘型”等等，这些会帮助你判断，这个基金经理以往的业绩是怎么来的，未来还能否持续。
从余广的自述来看，他对自己如何赚取收益有清晰而明确的认知，是“三观”非常正的成熟基金经理。
问题三：如何形容你的投资风格
余广：投资风格上，我是自下而上选股做法是买入长期看好的公司，希望通过长期持有，获取公司长期增长带来的资本增值收益，而不是通过股价的波动，博取短期的差价收益。
股价时时在波动，反映市场的情绪，而一家好公司的基本面并不会说变就变，如果一家公司的盈利能实现长期持续的增长，长期的股价表现往往是惊人的。从这个角度看，把握企业基本面比跟随市场情绪，确定性要高得多。因此，我在投资上淡化市场的波动，以我的经验来看，择时对组合的收益贡献不稳定，择时做对的概率大概五五开，时对时错。这么多年来我在交易层面上，基本上是负贡献。其实不仅是我，我相信多数基金经理的情况也是如此，擅长择时的只有少数，我更多的时间和精力放在选股和组合管理方面，配置上是相对均衡的风格。
北落：该部分要搞清楚以下几个方面
（1）价值风格、成长风格或平衡风格
（2）自上而下还是自下而上。如果是自上而下，后续需增加其对宏观判断和资产配置的方法论，如果是自下而上，后续需重点关注其选股方法论。
（3）中短线交易策略或长期买入持有策略的应用
余广把自己的风格特征描述得非常清晰（平衡型、自下而上、不择时、长期持有），他很清楚自己的能力圈在哪里，他追求的是长期稳定的可持续业绩，在波动的市场中守住自己最擅长的东西。
问题四：你的选股逻辑是怎样的，定量和定性分别看什么
余广：选股很关键。怎么看一家公司？我觉得首先是看时间跨度，以多长的时间跨度来看一家公司会影响到你对一家公司的看法，影响到你的交易行为。市场对一家公司的分歧其中很大的原因是大家看的时间跨度不一样，造成看法上、交易上的分歧。对我来说，我往往是以实业投资者的视角来审视一家公司，实业投资者对投资是很谨慎的，因为投错了你卖都卖不掉，所以必须看公司长期的盈利。而对于股票投资者来说，我今天买了，明天想卖就可以卖掉，所以很容易只看短期，不关注长期。在长期的视角下，我选股会有一些量化的指标，也有一些定性的要求。
定量角度来看，主要是四点：
首先，核心指标是公司的ROE。从股东角度来看，只有一家公司的股东回报率，也就是ROE，足够的高，股东才愿意去投资这家公司；另外，ROE其实也是一个很好的筛选公司的方法，我们通过高ROE可以把一些做的好的、具有竞争优势的公司筛选出来。因为一家公司如果能够获得高ROE，就说明它做的比同业要好，比社会的平均回报要高，也就说明在竞争优势方面，其实它是做的比较好的。因此通过这个指标，是可以把好的公司给筛选出来的。
从证券分析来看，我们通过对ROE进行分解，可以把它产生高ROE原因找出来，从而理解公司的业务模式，并且展望公司未来ROE的变化，比如它是不是可以在未来也维持在一个比较不错的ROE水平。从这一点来看，也是我们做研究分析的一个很好的工具。
第二个指标是公司盈利的稳定性。我希望一家公司的盈利要相对稳定，如果它的盈利波动比较大，有时赚钱，有时不赚钱，可能这家公司是属于一个偏周期性的行业，周期好的时候就赚钱，周期差的时候就不赚钱。或者是因为这家公司的议价能力是存在一定问题的。比如，它的成本提升，但是产品的价格不能跟着提升，不能把成本转嫁出去，这就说明这家公司的议价能力还是存在一些问题；另外，如果一家公司的盈利波动很大，对于我们做盈利预测，其实也是有一定的难度。所以从这一点来看，我觉得公司的盈利稳定性也是很重要的量化指标。
第三个指标是公司的现金流。对于一家公司，它公布出来的盈利，其实是会计上的盈利，如果这种盈利没有现金流的配合，它的盈利质量可能会有问题。一家公司也许它的增长很快，但是它的增长又没有一个经营性现金流的配合，它的经营增长、盈利增长可能会有水分。我不仅看公司的经营现金流，我也比较关注公司的自由现金流，一家公司在扩张阶段，或者大发展阶段，它某些年度出现自由现金流为负，我觉得是比较正常的，也是可以理解的；但是一家公司如果长年累月的自由现金流都是负的话，那么作为股东来讲，我觉得也不是一个很好的选择，我是不太喜欢的。因为这种类型的公司，常年来看的话，是没有分红能力的，而且还会经常跟股东要钱，做融资、配股。所以我对自由现金流也是比较注重。
第四个指标是看资产负债表。某种程度来看，我认为资产负债表反映了一家公司的经营结果，如果一家公司的资产负债表很差，它就没有理由说它自己做得好，因为如果它做得好，必然就会反映在它健康的资产负债表上，如果没有，就说明它做的其实是不好的。一家公司如果它的资产负债表比较差，负债率很高，用了很高的杠杆，这种类型的公司，它的抗风险能力也是存在问题的。如果出现比较恶劣的情况，这种公司是容易倒掉的。所以我对资产负债表的关注度是比较高的。我希望，一家公司的资产负债表还是要比较健康，我投的很多公司，它们的杠杆率、负债率都很低，公司都是净现金的状态，基本上是没有银行借款的。
从定性标准来看，主要是二点：
第一点是要看公司的业务价值、业务模式，了解、理解并认同一家公司的业务模式是我投资的基础。我认为，一家好的公司，它的业务模式不仅是在今年或者两年内，能给股东带来不错的回报，在未来比较长的时间段内，都可以给股东带来一个不错的回报。只有这样，我才会去长期持有这一家公司。
第二点是看公司的治理结构、管理层能力和诚信水平。如果一家公司的整个治理结构存在比较大的缺陷，公司的管理层又不靠谱，那么这种类型的公司基本上是不碰的，我觉得风险比较大。
北落：余广的投资框架非常完整，长时间的投资历练形成了对A股市场的规律特征和基本面研究的深刻理解。用这一套方法投资，短期内能让你赚多少钱不一定，但绝对不会踩到大坑，保证每天能够睡得着。
问题五：请举例说明选股逻辑，包括成功和失败的案例
余广：我持有时间比较长的某一个家用电器行业的个股，市场上很多人认为它是价值股，但我觉得这家公司其实不能把它当为价值股，因为它的盈利成长不差。我们看到很多过往的年度，它的盈利增长有百分之三四十，这是相当高的。我不认为是一个价值股，但因为从估值的角度来看，它以往一直都在10倍以内。我觉得其实是个很好的机会。
而且从现金角度，我刚才也讲过一些选股标准，这只股票的ROE很高，基本上在20%到30%，同时这家公司的现金流很好。还有公司的盈利的稳定性、资产负债表，这些基本上都是符合我的选股标准。当然也包括公司业务、业务模式、业务价值这些东西，包括它的一个管理层能力，公司治理这些东西，整体来看的话，还是符合我的一个选股标准的。
我的风格来讲，我选的很多公司都是格局在行业里面已经相对稳定、盈利增长较稳定的公司，而盈利爆发性增长或还处于快速成长阶段的公司，在我的组合里其实不是特别多。
如果说到一些失败的例子的话，我觉得印象比较深的是，我以往买过一只做通信业务的个股。在国内很多大城市市场份额不低，特别是作为一个民营企业还是挺难得的。而且从现金流这个角度来看也较好，基础设施建好就收钱了，这个生意模式看起来挺不错。但是从后来发生的一些事情来看，还是存在很大的问题，因为它的竞争对手都是不差钱的央企。搞个买设备免费送服务，一下子就把这个公司的基础业务价值给击穿了，这样公司的状况比较尴尬。
追问：如果产品可投资港股，请补充对港股的观点和选股标准
余广：一方面，港股具有估值优势，目前港股的估值处于历史低位，性价比较高；港股投资者对于估值比较克制，不是说一个公司大家都很喜欢，就把它炒得特别贵；同时，港股投资者愿意给一些透明度较高的龙头白马公司估值溢价，与A股喜欢概念、热点不同。另一方面，港股波动较大，一旦投错基本没有纠错的机会，所以选股上需要更加谨慎。我比较关注A股中稀缺的大型公司，比如在A股中很难自下而上找到估值较为合理的具有竞争力的大型科技股。消费类也有一些很强的公司，业务模式很厉害，A股中比较稀缺。
市场上第一只沪港深基金是我们公司发的，这么多年以来，我们公司港股团队的经验能力较强，虽然我之前没有管理过港股基金，但这几年我自己也在团队里做研究，比较看好港股。当然因为港股波动太大，大家都比较谨慎，但其实好的公司股价表现还算比较稳。
问题六：在组合管理方面，行业和个股集中度，以及换手率如何？
余广：组合管理不仅在于怎样获取投资回报的过程，也在于风险控制。我的理解分两个层面：
第一个层面是个股层面，我希望进行适当的分散。一般来讲，我的组合有30支左右的个股，这个数量是比较合适的。对于一个选股型基金经理来说，如果个股数目很多，比如有五六十只，可能说明其实你对公司的理解程度不够深，研究程度不够深，信心不够才会买那么多的股票；但是，如果股票太少，它的组合风险可能也会比较大，如果你选错了，即使很少数的一些股票，对组合的冲击也是大的。另外毕竟我们管理的资金规模可能也比较大，个股太少，在组合的流动性方面也是存在问题的。
对于前十大重仓股，一般来讲，它在我组合的比例一般不超过50%，这个是一般情况，有时候也会超过50%。重仓股的选择上,我会选择确定性比较强的，公司的透明度比较高的。从流动性上来看，我希望它的流动性、它的市值也比较大一点。如果是一个流动性比较差的小股票，我一般也不太愿意买到前十大。因为买到前十大的过程可能也比较艰难，到卖的时候，特别是如果公司出现什么问题，你卖的时候可能也不容易卖得出去；同时对重仓股，我一般都有长期的跟踪，会去见公司的高管，跟他们面对面交流，做一些实地调研。
在我看来，如果我们在个股层面把这些个股的风险控制好，能够挑到优质的公司，不会踩雷的话，那么我觉得整体组合的收益风险，都可以控制得比较好。因为我的投资风格是买入长期看好的公司长期持有，整体换手率是比较低的，体现我的风格。
第二个层面是行业层面。我是自下而上选股，虽然形成的行业配置只是选股的一个结果，但是在行业配置层面，我还是希望行业能够适当的分散和均衡。一般来讲，我在一个行业里面的配置不超过20%，因为我觉得在某个行业板块方面，如果配置太重的话，做对的时候当然收益率可观，但是还是要保持一定的谨慎，因为我们每个人都有做错的时候，做错的话，一旦某个板块赌得特别的重，可能对组合冲击也会比较大。
北落：在组合管理方面，投资者要弄清以下几个问题
（1）持股数量有多少，备选池子有多大，覆盖行业多少
（2）持股集中度高低，一般前十大持仓如果50%，则属于中性偏高，我们之前做过一个分析《跟踪基金经理前十大持仓》，模拟组合收益越高，则基金经理重仓股超额贡献越大；
（3）行业集中度如何。这一点大家感受比较深的是过去几年一些消费类或价值类基金会集中偏离到白酒领域。
问题七：目前管理规模拟多大，规模空间有多少？
余广：我现在管理的是景顺长城核心竞争力与精选蓝筹两只基金，总体规模是66.21亿。（数据来源：Wind，截至2019年12月31日。）
我不想管理的基金个数太多，希望集中一点好，所以规模可以稍微大一点。因为我买的股票都比较偏行业的龙头公司，市值也比较大，另外我的换手率也比较的低。我自己个人觉得，规模大一些问题不大。而且我现在把港股也纳入投资范围，港股那边，我基本上都会买一些大市值的公司。港股那边也有一些很大市值的公司。我觉得我管理的资金规模空间还是比较大的。
北落：管理边界问题要和基金经理的投资策略结合起来
有的投资策略，规模大了会失效，比如打新收益就会因为规模而被稀释，中小创的挖掘会因为流动性不足出现标的不够的问题；
有的投资策略则对规模要求不高，比如资产配置策略基本没有什么边界，长期价值持股策略的边界就要大很多，百亿以上也没有问题。
不过总体而言，对于优秀的价值型基金经理，单只产品50亿以下最合适，权益总规模200亿以下最好。
另外很多人觉得基金经理规模变大以后业绩会变差，我的观点是，这种现象是因为相关基金经理之前的业绩是靠赌某个风格或板块带来的，业绩打榜吸引规模增加，而风格可能很快切换则接下来收益会变差。主要是因为风格切换，而非规模因素，规模变化只是表面现象。
从余广目前的规模看的确不大，市场上投资总监或同级别资深的明星基金经理大多规模超过百亿。
问题七：平时组合的仓位节奏如何，如果是新产品，需提供建仓节奏
余广：如果产品已经在正常运作的状态，通常会保持在一个比较高的仓位水平，80-90%以上是比较常见的。但是如果遇到15年那种极端情况，或者大比例分红的情况，会对仓位做适当调整。
对于偏股基金新产品的建仓，按照合同的要求6个月之内达到60%。具体建仓节奏要考虑市场的状况和估值，还要考虑有多少股票可以买，特别是一些大市值的股票，市场下跌其实是个很好的机会，重点会放在一些比较偏大市值的龙头公司上面。但是建仓进度还是要看市场的状况，基本想法是匀速建仓，跌多的时候就加快一些，涨多的时候不追高。
我会看个别的公司，如果估值、流动性很有吸引力，那么可能个股建仓会比较快，但是整个组合的建仓会比较平均一点。
问题九：目前管理的产品，定位有何区别，新产品新在哪里？
余广：和目前管理的两个产品不同，新基金—景顺长城核心优选一年持有期混合有两个特点。
第一，有一年持有期的设置。
即每份基金份额需至少持有一年才能赎回。持有期的设定是希望投资者避免在关键时点赎回的风险，鼓励投资者长期投资。同时，有利于基金经理执行中长期投资策略，无需频繁应对短期流动性及市场波动干扰，提升资金使用效率。
第二，可以投资港股通标的。
景顺长城核心优选可以投资港股市场，比例不高于股票资产50%。港股中有很多优秀的投资标的。
北落：通过把新产品和产品谱系当中其他产品进行对比，可以更加明确其定位。同时也会解决一个核心问题：如果你很强，我买你的老产品就行了，为什么要买你的新产品？
问题十：对未来市场的展望和应对措施
余广：近期来看，大家最关心的还是疫情。我觉得目前来看，还是充满着很大的不确定性。
我们看到前一段时间全球市场波动比较大，很大一个原因是流动性的冲击，但是我们看到美国推出2万亿美金出来，我相信很多国家的政府都会在流动性方面进行提升。这样子的话，我觉得在目前来看，流动性风险已经比较小了。但是疫情本身的问题，到现在海外国家还是没有解决，或者说还是存在很大的不确定性。如果这个从经济的基本面角度来看，还是存在不确定性，我们很难做预测和判断。
我觉得，我们只能看怎么来应对，特别是从中长期角度来看的话，会更容易看得清楚一点。我们在投资上怎么来做？
首先，需要做一些风险的分析和控制。这个风险并不是说短期的风险，短期来看会有不少上市公司盈利出现大幅下滑，甚至亏损，但是这是短期风险，我们并不会太在意，因为其实这种短期很难去预测和把控。这个风险更多在于长期的风险。从一个比较长期角度来看，我们需要判断一家公司长期业务价值是否受损。比如一些公司因为疫情不能复工，无法完成客户订单，长期来看会造成订单与客户的流失。对这类企业，不仅是短期冲击，也是长期的损害。但对于另一些公司，特别是比较大型、竞争力较强的公司，因为竞争对手的退出可以接到更多的订单，从长远来看，这些公司的竞争优势可以体现出来，未来市场份额、行业的集中度也可以提升。所以从长期角度来讲，疫情是个试金石，与行业龙头和公司竞争力较强、资产负债表健康的公司会突围发展。
第二，需要注意一些公司在疫情的冲击下能不能活下来。有些企业在经营方面比较激进，拥有较高的杠杆，同时现金流又比较差，这种企业现阶段面临的风险较大，在短期来看需要避免。
第三，关注中长期不受损、甚至找到发展机会的公司。比如在线教育、在线医疗、云服务、医药生物等。以往在线教育、在线医疗等行业虽然有不错的前景，但发展艰难。因为这次疫情，这些行业可能一下子爆发，类似2003年SARS对电商的推动。最直接的还包括一些医药生物公司，短期长期来看都能获益，短期可以接到很多订单，长期可以因此进入一些曾经进不去的三甲医院，甚至拓展海外客户群体。同时从中长期来看，行业龙头变得更值得关注。这些公司的竞争力比较强，因为疫情竞争对手疲弱，在未来可以受益于行业集中度的提升和市场份额的提升。
在疫情背景下，更应该从中长期来看我们怎么样做好投资。
大家也比较关心投资时点，很多投资者认为疫情是短期因素，市场大跌是一个投资的好机会。但是我觉得，很难判断市场的波动，有很多不确定因素。我们可以通过一些方式，比如基于对公司长期的基本面分析考虑估值，通过分批建仓的方式进行投资。我们现在发的新基金，也许从市场目前的表现来讲波动很大，但是从建仓角度看其实是一个很好的机会。我自己觉得在这个阶段能够买到一些估值便宜、合理的好公司。
北落：从余广的观点中我们可以提取几个关键字：难以预测，竞争优势，现金流，龙头等等。投资者可以据此判断他管理基金未来一段时间的操作策略和配置方向。
基金经理对于未来展望，最为常见的内容是公募基金季报，但是据我观察，通常套话较多，而且信息比较滞后。但是自媒体时代，基金公司营销方式的变革，使得这种沟通越来越便捷，直播，访谈，真人露脸，现场互动，对投资者来说都是好事情。关注韭菜说，我们会为读者带来更多这方面的信息集锦。
总结：最后我们在深度访谈之后可以为基金经理打上标签放到自己的备选基金库中，比如余广，如果是我，会打这样一些标签备用:
十六年老司机，财务专家（注册会计师7年审计），景顺老将，大满贯，高仓位少择时，低换手，平衡风格等等。
