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特约|钟杨
北京时间4月21日，苹果将召开2021年春季线上发布会。在这场主题为“踏春而来”的发布会上，苹果预计将推出备受关注的Mini LED背光iPad Pro等产品。而在此之前，A股苹果产业链公司已经率先启动，并一度掀起涨停潮，歌尔股份、立讯精密、水晶光电等个股表现强劲。
不过，在本轮果链个股频频异动前，不少公司股价早已发生了“腰斩”。比如，此前龙头公司立讯精密最大跌幅超过40%，信维通信最新价也较1月高点下跌超30%，同期东软载波下跌逾25%，歌尔股份等个股跌逾40%，蓝思科技股价大跌了35%……而最新财报显示，国内苹果产业链业绩表现不凡，多数公司保持了持续增长态势。
每当股票价格下跌时，投资人要确定3件事。这是估值情绪波动，或是业绩波动，还只是生意逻辑损坏。这三原因叠加，最终会决定“跌幅有多大”这个结果。当股价下跌时，我们会根据不同的原因，做出不同的应对策略，如果是最后一种，我们必须“止错”离场，因为生意逻辑损坏的背后是市场竞争格局，大白话说就是以后很难持续赚钱了，如果是前两种，只需要利用好时间和趋势这两个“朋友”，最后还是可以获得不错的投资收益。
那么这一次苹果产业链“业绩向上，股价向下”，到底是什么原因导致的呢？笔者把影响价格波动的三因子剥开来看，因为只有清晰原因，才能对症下药。
第一问：市场的“估值锚”
首先是估值情绪波动，这是这一次波动的重点因素。苹果链龙头公司一直是基金重点的抱团对象，但今年春季后国债利率提升以及社融金额的下降，引发了整个市场对流动性收紧的预期，发生了一波针对“估值”的巨大调整。
这期间，公募基金掌握了龙头公司的“定价权”，尤其是整个市场“估值锚”——贵州茅台。其它龙头的“估值定价”，都会依此为基准来调准自己的估值中枢，而现在茅台仍处于97%的历史高分位，所以苹果产业链龙头公司调整，这是很重要的一方面。目前苹果供应链龙头，估值已经进入合理区间，比如立讯精密一季度增长区间为35-40%，按照全年保守的盈利预测，年底已经只有约25倍市盈率。
笔者在此前就撰文讲过，历史上4次抱团的时间拐点都是13个季度，目前这一次16个季度的持续时间超过了以往，去年享受到了“超级流动性”周期带来的红利，那么今年开始修复这种估值超涨的局面。
第二问：业绩波动的真相
其次是业绩波动，目前这个是短期阵痛，由于苹果新品发布延后+原材料上涨，此外受到今年部份芯片料件缺货和疫情等因素影响，导致了每年3月苹果春季发布会推迟了一个月，这也是历史上首次。
很多人关心什么时候大反弹，笔者认为二季度AirPods3耳机发布会是一个重要的催化剂，这个产品非常重要，它的价格位于AirPods 2和AirPods Pro之间，三者将面向不同的用户需求，继续扩大苹果在TWS的份额，这是一个重要的增长点。
在没有大的新品催化前，目前会进入一个底部区间震荡的行情。2019年之后苹果供应链的这波巨大涨幅，是AirPods耳机带来的超预期业绩，立讯精密是AirPods主供（65%~70%）, 歌尔股份是AirPods二供，占份额的20~25%，另外歌尔还是华为freebuds的独供。今年苹果供应链的投资，无法享受行业大幅增长带来的贝塔收益，当依然可以赚龙头公司业绩增长的钱，笔者还是看好龙头企业的阿尔法收益。
第三问：生意逻辑还在吗
由于5G手机、智能穿戴手表、新款TWS耳机的销量依然有不错的增速，所以全年看依然比较乐观，三季报业绩值得期待，笔者认为，这也是外资一直逆势加仓的重要原因，此外歌尔全球高端VR头戴设备的主要代工商，谷歌、华为、苹果未来主要的VR品牌都会找歌尔。
高端制造这个生意，接下来会有两个增长空间：1.增量，5G时代下消费电子增长的行业红利，一个普通人只需要一台手机，但智能穿戴设备可以一个人买很多台不同种类的设备；2.存量，龙头企业继续扩大市场份额是不变的，笔者团队计算过中国台湾6大组装厂，一共2.4万亿人民币的营收规模，而目前大陆那么多家组装厂才4000亿元左右，仍有很大的空间。
至于未来转产这件事，笔者认为对今年影响不大，因为：1.我们要知道一个重要的概念：转产不一定是转单。大陆企业已经在布局东南亚的制造厂，越南最快将于2021年夏天开始生产iPad；2.印度疫情再次反弹并创了新高，我们对7~10%的iPhone产能要去印度，需要打一个问号。
至于某前苹果产业链企业出售苹果镜头业务，笔者认为是个别企业的竞争力下降问题导致，不是全行业的问题。一直以来，该公司在苹果镜头的供应链中一直不是第一梯队，这是2016年收购索尼电子华南工厂带来的业务，而大立光、玉晶光、康达智才是iPhone镜头三大供货商，此外大陆的镜头龙头舜宇光学，一季报业绩超预期，也说明了行业不差，不仅有替代中国台湾工厂产能的逻辑，还有苹果份额渗透的逻辑在。这也告诉我们一个重要的结论，哪怕在一个外界看起来高景气度的手机镜头行业，我们依然要重视细分赛道中的“竞争格局”，没有护城河与定价权的公司，利润不可持续。
2021年整体投资策略：赛道三要素
2021年笔者的整体投资策略是，要去寻找符合这三要素的细分赛道：“高景气度，估值合理，中等市值”。所以从这个角度去看，我们整体评估整个苹果产业链今年景气度继续向上，但分化严重，行业横向比较研究看，景气度中等偏上，但不是今年景气度第一梯队行业（超高景气度行业还是在与经济复苏紧密相关的顺周期行业上）。
所以操作上可以参考：1.根据景气度排序，板块不能加大仓位，但估值水平合理，这个位置不必再度悲观。从申万一级行业来看，年报中机构持股进入前十大流通股股东名单里，主要扎堆在电子(9家)、医药生物(9家)、电气设备(5家)、机械设备(5家)等四大行业，电子行业还是排第一位的，全球复苏的大背景下订单供不应求。
2.重点关注龙头公司，存在波段性的季度性机会，拐点信号往往叠加新品发布时间，比如首款采用miniled显示屏的iPad6发布，还有最影响龙头业绩的重磅单品Airpods3。
在A股，市场很看重季度性业绩，缺点是股价波动极大，好处是经常能给价值投资者拿到理想的价格，正因为这种短期波动极大的特征，环顾全球股票市场，A股依然是极佳的价值投资圣地。今年2月，重仓持有苹果的97岁芒格先生，再次解释了什么是“价值投资“：1.以较低的价格买入高价值的股票；2.所有正确的投资都是价值投资。
