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来源：中信保诚基金
基金季报作为基金最常见和常规的运作报告，是投资者了解和认识基金产品的重要渠道之一。披露内容主要包括：基金产品概况、主要财务指标和基金净值表现、投资组合报告（十大重仓股）、投资策略和运作分析等。
而其中“报告期内基金的投资策略和运作分析”也是投资者们必读的内容之一，主要包含基金经理在过去一个季度里的投资思考和配置思路等，和基金经理对未来一个季度或者更长时间段里市场投资机会和风险的预判。
中信保诚权益基金经理的一季度投资思考和未来展望，小编已经整理好了，快一起来看看吧。
· 王睿 权益投资部总监
· 中信保诚创新成长混合基金 （006392）
2021年一季度A股市场呈现出了较大幅度的波动。开年市场延续了20年底的方向，消费类核心资产及电动车，光伏等呈现出了较强的进攻性，基金的快速发行也对行情起到了推波助澜的作用，至农历新年前，上证指数一度冲高到3700点附近，创业板指冲高至3400点以上。
春节后市场急转直下，尤其是在美国长期利率上行的背景下，过去两年上涨幅度较大的核心资产出现了较大幅度的调整，指数快速回落，沪深300指数最大回撤幅度达到18%，创业板指最大回落超过25%，短期内这么大的调整幅度比较罕见，也超出了绝大部分市场参与者的预期。
我们认为市场调整的直接诱因是美国长期利率上行，引发对于A股长期折现率上行带来的估值塌缩的担心，其实质是过去两年部分领域积累的过高的估值风险的一次集中释放。
下跌之后市场出现分化，周期股初始阶段有较大的相对收益及绝对收益，后期出现了快速补跌，消费股初期领跌，但此后出现了反弹，部分个股反弹幅度较大，金融股整体抗风险能力较强，科技股整体表现仍较羸弱。
一季度我们维持了一贯的风格，减少对于外部噪音的研究和判断，坚持通过中观行业比较与自下而上选股相结合，高位兑现了部分已经达到两到三年期目标价的品种，转向了性价比更高的底部品种，大方向上仍然坚持在科技成长，医疗服务，消费领域做布局和适度切换。
2021年A股整体盈利的趋势与GDP保持相对一致，增速预计逐季下降但全年维持较快增长；目前市场的核心关注点在于流动性收缩带来的估值下降是否能够覆盖盈利的增长。
美国长债收益率上行的趋势相对确定，但幅度和时间很难把握；在美国长期利率上行的过程中中国整体的货币政策是否会出现较大的转向也是个很难研究的问题。在这样的大背景下，我们坚持组合整体上的宏观中性策略，淡化对市场风格的判断，从空间，时间，安全边际三个维度出发，以预期收益率作为最终的比较对象，适度分散，动态调整组合，努力实现我们认为能够达到的合理回报。
方向上，我们长期关注电动车，医疗服务，云计算，新材料，新型消费等成长方向，接下来关注军工，电子等底部反转的机会。
前十大重仓股
·吴昊研究部总监
·中信保诚新蓝筹混合基金
（006209）
一季度，本基金增持了顺周期的化工、有色、建材行业以及消费类的白酒、医疗服务行业，减持了有潜在原材料上行风险的家电、汽车行业，行业竞争格局恶化的光伏行业和估值相对偏高的军工、新能源汽车板块。
投资者对于中国经济是否增长见顶甚至是否会进入滞涨产生分歧和担忧，我们认为实际情况可能会更乐观一些：从内部来看，经济下行的压力主要来自信用周期的紧缩，但我们预计在“稳杠杆”的基调下，本轮信用紧缩会较为平缓，结构性地压缩地产领域的投融资，但对制造业和小微企业的融资支持将保持稳定；从外部来看，在疫苗资源仍有限的状态下，海外经济体的复苏将是结构性的，从疫苗资源优势区域向疫苗资源落后区域依次传导，海外经济复苏的进程会更漫长，对中国的外需拉动也会更平稳、更持久。
因此中国经济增长的动能预计在国内外补库周期推动下，仍能维持较长的时间，而力度偏温和。从已经披露的1~2月经济数据来看，中国经济增长的短期趋势大概率仍向上，企业盈利仍在改善，尤其是中上游制造业，预计一季报盈利整体会好于投资者预期。
随着全球经济复苏预期的不断强化，通胀预期的抬升和对宏观流动性收紧的担忧也在同步强化。由于国内经济复苏在2020年下半年已经得到确认，因此国内货币政策已经转向了正常化，在“不缺不溢”的政策定调下，预计短端市场利率将围绕政策利率正常波动，长端利率也来到合理水平，由于我们不认为国内经济将进入过热状态，我们预计看不到货币政策进一步的收紧，而二季度作为全年通胀压力最大的时间窗口，市场利率下降的空间预计也有限。
从海外市场利率定价来看，2年期美债利率仍在极低水平，意味着投资者仍没有加息的预期，10年期美债利率则快速上行，由于实际利率定价仍在-60bps左右的水平，隐含的通胀预期高达2.3%左右，逼近了09-13年“四万亿”期间区间的上沿，也逼近了04-08年中国投资建设高峰期区间的中枢，我们认为通胀预期的定价已经非常充分，未来进一步上调的空间非常有限，名义利率上行的主要动力将来自实际利率的修复，修复的节奏将由美联储视美国经济、就业的修复，以及考虑美国财政部融资的行为综合决策，预计仍将是一个平缓的过程，实际利率的上行将是未来我们关注的重要风险因素。
同时一季度市场调整暴露出来的另一个问题是微观流动性的矛盾，在19年以来权益市场良好赚钱效应的推动下，机构资金成为了增量资金的主力，同时机构资金也在向头部管理人集中，也间接强化了机构持股集中的现象，过于拥挤的交易结构推升了“抱团资产”的估值，在负面因素的冲击下，触发了快速的调整，从当前的市场运行来看，并没有进一步形成微观流动性和亏钱效应的负反馈。
由于市场从单边上涨趋势转向了短期快速下跌，投资者的风险偏好被压低到了较低的水平，对经济增长的可持续性、通胀的压力、宏观流动性的收紧等不确定性因素更加敏感。面对这些不确定性因素，相对确定的是疫情后的全球经济修复，我们认为经济复苏的持续性会好于市场预期，会有结构性的行业盈利修复好于市场预期，当这些因素开始释放时，将会有助于市场风险偏好的修复，并且随着企业盈利的增长消化估值，市场的信心也将逐步修复。
从估值水平来看，随着市场的快速调整，市场整体高估的水平显著修复，假设长端利率不变，风险溢价回到历史中枢水平，市场还有10%的调整空间，但这个幅度小于企业盈利的增长，是比较容易被消化的，因此市场整体的系统性风险并不大。结构性的高估依然存在，机构重仓股的估值偏离度仍高于市场整体，但较年初高点显著修复，其中一些成长性较好的资产也开始展现出性价比。
在接下来的一个季度，上市公司将完成年报和一季报的披露，我们将结合行业景气度变化，公司的业绩增长和估值水平，选取优质标的，控制组合风险，为投资人赚取收益。
前十大重仓股
·刘锐
·信诚至远混合基金（550015）
在疫苗有序接种的支持下，国内和海外整体经济复苏趋势较好。国内来看，国家统计局数据显示1-2月工业企业利润表现较强，规模以上工业企业利润总额同比大幅增长，因此，经济持续回升、流动性相对宽松、资本市场改革等中期支撑市场的大趋势尚未发生明显变化。海外疫情整体呈现边际改善态势，全球经济复苏趋势得以延续。
报告期内，整体组合股票仓位保持在较高水位。相较四季度，我们对估值较高同时远期市值空间不大的持仓进行了调整，从估值和景气度角度对组合进行了再均衡，重点配置方向仍然聚焦在云计算、新能源车、光伏、创新药和军工等科技成长板块。
展望未来，我们对科技成长行情仍然保持乐观，将继续聚焦中长期逻辑好的赛道和龙头公司，持续在科技类资产中寻找中长期投资回报。
前十大重仓股
·孙浩中
·信诚新兴产业混合基金
（000209）
一季度，美国十年期国债收益率出现大幅上行，同时大宗商品价格显著上涨。对经济复苏的强烈信心不仅使投资者的全球通胀预期升温，也触发了全球股市风格从科技成长向传统价值/周期的切换。
我们认为，风格和行业切换的核心在于A 股市场悬殊的估值偏离度和部分行业偏高的静态估值水平，经过前期的调整之后，符合中国经济转型和未来产业升级方向的部分成长领域已具备较好的中长期投资价值。
本产品紧紧围绕景气、格局、估值三个维度进行组合配置，坚定践行“与优秀企业共成长”的投资理念，我们相信优秀企业的价值创造才是组合长期收益的稳定来源。一季度，本产品继续聚焦在光伏与电动车板块，对光伏板块作了适当减持，增配了新能源车板块，主要是中上游材料、锂电设备等。
我们认为，2021年是全球新能源产业真正意义上同频共振的一年，中国在碳达峰碳中和的大背景下，能源结构与用电结构都会呈现加速变化；美国拜登政府在清洁能源产业有望出现边际改善；欧洲在补贴温和退坡的背景下，仍将继续保持快速增长，我们对新能源板块的中长期投资机会持乐观态度。
前十大重仓股
·张弘
·信诚周期轮动混合基金
（165516）
一季度，本基金对组合持仓行业进行了均衡化操作，增持银行、交通运输等行业，减持了部分估值较高的医药股。
展望二季度，我们认为全球疫苗接种情况将进一步明朗，美国到二季度末三季度初可能有一半以上人口实现接种，中国也在以单位、社区等为单位进行大面积免费接种。
中国经济已经完全从疫情中走出来，而美国经济也在快速复苏，叠加美国大规模的经济复苏规划，预计下半年将能看到美国经济的强劲复苏，对全球经济都将产生正向带动。货币环境来看，国内货币政策已经在去年三季度以来逐步正常化，今年随着房地产信贷新政的执行，以及地方政府债务化解压力加大，预计信用环境将中性偏紧。
二季度我们认为市场依然会比较纠结，偏紧的流动性将对部分估值较高的行业和板块带来压力。我们将扩大选股范围，寻找景气度好、估值相对合理的板块与个股进行配置，力争在控制风险的前提下为投资者带来比较好的回报。
前十大重仓股
·郑伟
·信诚中小盘混合基金（550009）
一季度以来国内宏观经济继续向好，前两月的信贷和社融数据比较好。全球疫苗普及率提升、经济恢复动力较强。随着全球大宗商品价格上涨、通胀预期抬升，美国债券收益率出现较快上升。全球成长类资产面临估值压力出现回调。
成长板块经过回调之后估值下修，中长期来说是较为有利的。我们对中长期行业前景依然向好的新能源、科技、消费、医药等板块持续看好，我们将紧密跟踪这些行业的基本面的情况，并结合马上就要到来的一季度业绩，只要这些行业和公司的业绩向好，我们将坚持这些长期配置方向不变。我们将优选投资标的，力争为持有人创造收益。
前十大重仓股
·闾志刚
·信诚幸福消费混合基金
（000551）
本组合持有优质的消费行业龙头，主要配置在食品饮料、家电、医药生物、休闲服务方面，且较为集中，在市场风格分化、板块调整的情况下，组合回撤幅度不小。虽然组合根据基本面和估值做了适当调整，但囿于板块系统性的估值调整，组合还是有所受伤。
核心资产调整后，市场归因于美国十年期国债收益率的上行，理论上固有因果关系，但本轮调整幅度之大，主要还是这些行业的估值处于历史估值的上限，流动性及其预期的变化导致了短期内风险的快速释放。
虽然目前市场交易的是顺周期的逻辑，但随着央行流动性的收缩以及基数效应的弱化，经济的高点应已出现，宏观层面上大概率会估值收缩。美债收益率可能继续向上，但边际影响可能也会弱化。
因此，个人相对更看好消费这类防御性的资产。况且，大消费和科技这两个赛道在经济增速中枢逐级下降的情况下更具备长期看好的逻辑，短期的问题是估值贵了。
因此，本组合将在大消费这个赛道上继续努力，一方面坚守那些能够长期穿越周期的公司，另一方面寻找短期内能够提供阿尔法的公司。希望通过深度研究，为持有人提供一定的收益。
前十大重仓股
·夏明月
·信诚深度价值混合基金LOF
（165508）
经过2019-2020年经济下行、疫情冲击，市场对总量经济增长略显悲观，各行业利润、资源集中向龙头公司集中，从而呈现出以茅台为代表的一系列“核心资产”估值的大幅提升。
进入2021年，随着经济复苏预期不断强化、大宗商品价格呈现出明显的上行，与经济相关的金融、上游（钢铁、煤炭、有色）、化工、建材等涨幅靠前，疫情改善受益的休闲服务、轻工等行业也明显跑赢沪深300，而前期高景气、高估值的行业受制于经济复苏下的资金收紧，估值难以提升，股价调整幅度较大，如军工、食品饮料、家电、TMT、电气设备等。
1季度本基金超配了顺周期的金融、化工、建材等，对高估值的资产配置相对较少，整体业绩表现好于市场指数。
展望2季度，由于经济复苏动能持续、叠加去年同期的低基数效应等，2季度宏观将继续呈现出复苏持续、物价（PPI）上行的局面，社融、信贷等增速也将逐步从高点回落，预计2季度市场以结构性行情为主，本基金将自下而上深入挖掘个股，持续精选具备竞争力的优势行业和个股，力争给投资者带来较好的回报。
前十大重仓股
注1：“前十大重仓股”分别来源于各基金2021年第一季度报告，数据区间2021.1.1-2021.3.31。前十大重仓股仅代表历史持仓，基金的持仓可能会发生变化，不构成任何个股推荐。
注2：信诚周期轮动混合基金目前由张弘、吴昊共同管理；信诚至远混合基金目前由刘锐、王睿共同管理；信诚新兴产业混合基金目前由孙浩中、王睿共同管理。
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