一、上周市场回顾
1. 资金面
（1）公开市场操作：上周央行未开展OMO操作且无OMO到期。周三为年内第三次定向降准政策的首次落地，释放资金约2000亿，此外央行开展1000亿MLF操作，利率较上次下调20bp至2.95%；周五有2000亿MLF到期。
（2）资金价格表现：本周资金面呈现边际转松态势。周一，资金面延续上周收敛态势，但随后资金面全面转松，周二至周四资金利率逐日下行，DR001在周三受定向降准正式实施以及MLF操作利率下调影响，最低到0.69%。全周DR007在1.23%-1.77%区间运行，R007在1.4%-1.71%区间运行。
Shibor3M利率继续下行10bp至1.4%；存单利率出现分化，1M、3M和6M品种收益率继续下行，但9M和1Y期限品种收益率较上周上行1bp左右。
2. 债券一级市场表现
（1）利率债：上周利率债一级市场需要继续保持旺盛。周一发行2只农发债，5年需求最佳，3年次之；周二发行3只国开债，7年需求最佳，全场倍数达到10（上周7年国开倍数为9倍）；周三发行3只农发债，1年需求最佳，10年、7年次之。当日发行的两只附息国债，需求较为一般。
而同日发行的6M国开债，需求旺盛。周四发行3只国开债，其中3年国开债需求最为旺盛，5年和10年次之。同日发行的3只口行债，5年需求最好，10年、3年次之。周五发行2只口行债，1年需求最好，7年次之，当天发行1只3M贴现国债，需求较为一般。
（2）信用债：上周信用债一级市场共发行主要品种信用债3746亿，较前周发行量大幅提升。其中，短融发行量1977亿，占据一半以上规模；中票1010亿，企业债90亿，公司债598亿，ABS和ABN合计发行70.92亿。其中短融、中票及公司债发行规模均较前周有明显提升。从评级看，仍然是AAA评级占据主导地位，发行量占比高达84%。
3. 债券二级市场表现
（1）利率债：上周货币宽松叠加财政发力预期升温，长端利率整体维持震荡。具体看，周一消息面整体较为平静，资金面延续上周收敛趋势，导致长债利率上行，190215全天上行0.5bp；
周二上午进出口数据公布，好于市场预期但由于普遍认为二季度外需面临大幅下滑压力，市场反馈有限，而由于资金面极度宽松长端利率整体下行，午后国债期货震荡回落带动现券上行，190215全天下行1.75bp；
周三，央行正式实施定向降准释放资金约2000亿，并且开展1000亿MLF操作同时下调利率20bp至2.95%，市场认为央行是提前对周五到期的2000亿MLF进行缩量续作，而利率下调是跟随之前的OMO下调20bp，所以市场反馈相对有限，主要是资金面极度宽松带动长端利率继续下行，190215全天下行2.25bp；
周四上午受隔夜美债收益率大幅下行影响债市走强，而午后由于国债期货冲高回落带动现券上行；临近收盘央行表示“将通过定向降准、再贷款等政策措施，继续引导信贷资金支持实体经济特别是小微企业的发展，预计小微贷款的规模和覆盖面将持续较快增长”，受此影响长债再度下行，190215全天下行3.25bp；
周五上午一季度经济数据公布，基本符合市场预期，市场反应不大，午后由于财政发力预期升温，长债转为上行，尾盘“两会”举办相关消息公布，市场谨慎情绪升温，长端利率进一步上行，190215全天上行4bp。全周，10年国债上行2bp，10年国开下行1bp。
期限利差方面，资金宽松叠加财政发力预期导致本周曲线继续走陡，国债10-1利差上行3bp，国开10-1利差上行6bp。
（2）信用债：上周信用债收益率在期限上出现一定程度分化，1-5年期品种多数上行，而长期品种出现回调。1年期品种下行最多，AAA评级1年期中票下行11bp，期限利差跟随利率债走阔；评级方面，1-5年品种中，AAA品种相对下行幅度最大，而7-10年品种中AAA品种上行幅度也最大；上周信用利差整体变化不大，1-5年期AAA信用利差整体略有收窄，长期限信用利差整体走阔。
4. 宏观政策基本面
（1）进出口数据
3月出口同比-6.6%，1-2月出口累计同比-17.3%，跌幅收窄，主要受外贸企业复工、前期积压订单交付影响；而外需下滑对出口的拖累在3月中下旬才发酵。分国别看：对东盟出口占比超过欧盟，成为第一大出口国；出口东盟增速+0.4%，出口美欧日增速分别为-25.2%、-16%、-16%。分产品看：机电产品和高新技术产品增速回升明显；劳动密集型产品分化，整体跌幅仍较大。
3月进口同比由1-2月的-4%回升至-0.9%，人民币计价的进口增速转正为2.4%，主因国内复工复产增加、内需修复。分国别看，自美进口重回下滑（-3.7%，下滑6.2pct），但受第一阶段经贸协议影响，Q1自美进口的大豆、猪肉、棉花等商品增长迅速；其余主要国家除俄罗斯外进口增速均有回升，自俄罗斯、东盟、台湾进口增速为主要拉动项。分产品看，农产品和机电产品进口均有增加，大宗进口下滑明显，尤其是国际油价下跌导致原油进口同比大幅下滑。
（2）一季度经济数据
一季度GDP同比-6.8%，整体符合市场预期。第二产业同比-9.6%，拖累最多；第三产业跌幅收窄至-5.2%，其中信息传输、软件和信息技术服务业实现正增长，Q1同比+13.2%（去年Q4为+15.6%），
生产端看，3月工业增加值同比跌幅收窄至-1.1%，大类中，采矿业已经恢复正增长，制造业和电热燃气生产跌幅也明显收窄。细分制造业中，多数行业生产明显加快，原煤、钢材、水泥、发电量均较前值改善，但汽车产量同比-43%，主因耐用消费品承压，其余纺织、橡胶和塑料等修复也尚不明显。短期经济矛盾转向需求端。
需求端看，企业投资和居民消费意愿仍较弱，稳增长效果尚待体现。
投资修复不及预期，1-3月固定资产投资累计同比-16.1%整体低于市场预期。主要分项中，制造业累计同比增速仅回升6个百分点至-25.2%、当月同比-20.6%，投资意愿仍十分疲弱。
房地产投资改善最明显为固定资产投资的主要拉动项，累计同比-7.7%，当月同比转正至1.1%，主要受到滞后计入的土地购置费的拉动，同时复工加快也对施工费用形成支撑，销售、新开工、施工、竣工等均有较明显回升，不过销售的回升可能不具备持续性，在销售压力的传导下，投资的不确定性仍然较大。
基建投资3月当月同比-8%（1-2月同比-26.9%），仍然处于负增区间，与建筑企业复工复产进度较慢有关，稳增长的效应仍有待体现。
居民消费端，实物消费有所修复，但服务消费跌幅进一步扩大；收入端制约下，消费修复将是个缓慢过程。3月，社零同比下降15.8%、跌幅收窄4.7个百分点；其中，粮油和中西药等生活必需品，增速回升1.9个百分点至-4.4%，可选消费增速上升3.8个百分点至-23.5%、但仍明显承压。服务消费延续弱势，餐饮消费跌幅进一步扩大至下跌44.3%。居民实际收入减少，将对消费形成持续压制。
3月城镇调查失业率为5.9%，较上月有所收窄但仍处于较高水平。
（3）政治局会议
4月17日召开政治局会议，与3月27日会议相比，本次会议增加了“六保”的内容，即“保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转”，凸显底线思维，逆周期调节政策可能加强。
积极的财政政策更加积极有为，提高赤字率、发行抗疫特别国债、增加地方政府专项债额度；稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金运用到支持实体经济特别是中小微企业上。
此外，本次会议再次强调了“房住不炒“的定位，同时还提到了要“降低融资成本和房屋租金”。
（4）国常会
国常会要求采取有力有效举措促进高校毕业生就业；确定加大城镇老旧小区改造力度；再提前下达一定规模的地方政府专项债。
（5）高频数据
需求端，汽车销售自疫情以来首次实现周度同比转正；地产成交继续上行，上周30大中城市日均销售回到过去3年同期的98%左右。
生产端，日均耗煤明显上行，汽车批发数据同样明显好转。
通胀方面，食品价格止跌企稳，鲜菜鲜果价格小幅上涨，猪肉价格平稳。菜篮子产品价格200指数环比上涨0.03%。
复工方面，截止4月14日，规模以上工业企业平均开工率已达99%，人员复岗率达到94%；4月15日，中小企业复工率为84%。服务业：目前餐饮企业复工复产复业的情况在50%以上。
二、本周策略展望
二季度内需改善、外需恶化相对明确，基本面整体较一季度边际好转；政策层面，中央政治局会议提出“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”并且“稳健的货币政策而要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行”，未来“宽货币+宽财政”的政策将延续。
虽然当前收益率曲线已经十分陡峭，期限利差处于历史高位，但短期内尚看不到能够驱动期限利差收窄的因素出现，财政发力预期仍将制约长端表现。1年期品种与资金利率的利差处于历史低位，由于资金面宽松将持续短端品种仍然安全，但下行空间进一步打开需要资金利率下行的带动；3-5年期品种相对性价比更高。
三、附表
上周一级市场国债、政策性金融债、地方债发行情况
本周一级市场待发行国债、政策性金融债、地方债情况
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