原油期货暴跌，是抄底良机？错！投资最重要的不是抄底，而是进场时不接飞刀

这幅漫画是意大利著名漫画大师Marco Melgrati创作的现实题材——“你永远不知道跟你玩的是谁”。猫在洞口抓住一条蛇的尾巴，中间一堵墙的背后是一条凶猛无比的眼镜蛇。在洞口外的小猫把注意力和精力都集中在了这条细细的尾巴上面，它认为这是老鼠的尾巴，并已经抓到了猎物；墙后面的眼镜蛇吐着信子张开颈部，也在利用自己留在洞口外细细的尾巴，想把猫引诱到自己最有把握伏击的范围。

笔者非常喜欢这幅漫画，它的意义不仅在于你永远不知道跟你玩的人是谁，或者跟你玩的目的，它也象征着你所看到的只是的冰山一角，其实你的对手早已经看清你，掌握了你的底牌，之所以没有轻易出手，只是因为你还没有进入到对手最佳的伏击范围。在资本市场当中，我们太多的投资者就如同这只猫一样，只看到了眼前的繁花似锦而忽视了其背后的风险。市场的无情就在于你身处其中却永远也不知道等着你的是什么，因为市场远比我们看到的更加残酷和险恶。

就在几天前，国际原油价格跌到20多美元一桶的时候，市场一片“抄底”声。分析来看，这不仅因为原油是一次性能源，更重要的是原油价格短期严重超跌。但让大家猝不及防的是，国际原油价格仍在不断下跌，本周一（4月20日）美原油5合约甚至一度跌到了-40.32美元/桶。福能期货4月21日的研报称，这主要系美国EIA原油库存超预期大增，剩余库存空间紧张以及原油需求出现创纪录下降等多重利空因素造成的。目前，WTI纽约原油每桶的价格已在20美元以下，等同于矿泉水的价格，甚至还要便宜，但据笔者观察，短期内尚没有任何反弹的迹象。

实际上，市场当中原油价格的持续走低是大国之间政治博弈的反映，同时也是疫情导致全球经济按下暂停键的客观反映。按照市场规律，价格越是快到底部下跌的力度可能也就越快，这就像物理学的定律一样，当一个铁球从高空坠落，越是快要到地面下坠的速度也就越快。市场的复杂和残酷要远远超出普通投资者的想象，多数的情况下，我们越是想“抄底”，市场的底就会越远离我们，每次回头看，“抄底”几乎都抄在了半山腰。所以说能够在这个市场当中成功生存的投资者不多，因为在残酷的市场当中，没有多少人能坚持到最后。

2020年的这个春天，注定是要载入史册。我们见证了美国股市史诗级别的崩盘，一个月的时间里道琼斯工业指数下跌超过一万点，触发四次熔断,其中单日最大跌幅近三千点，就连见多识广的巴菲特都在感慨，没有经历过这样恐怖的情况。曾经那些风光无限、高不可攀的大公司苹果、谷歌、微软、特斯拉等，其股价接连腰斩，波音的股价跌幅更是超过了百分之七十。

对于这样快速大幅度的下跌，美国历史上还是极其少见的，于是不少投资者摩拳擦掌、跃跃欲试，一时间抄底美国股市的声音甚嚣尘上。但面对美股短期如此大幅度的下跌，无论是捡带血的筹码，还是去接下落的飞刀，本身都是一件非常危险的事情。要知道美股历经十余年的上涨本身就积累了巨大的风险，更何况美国股市已经不能完全代表美国经济的晴雨表，而是已经成为执政党对外宣传政绩和政治资本的存在，这就注定了崩盘的发生。事实也再一次证明，市场本身有它自身涨跌的规律和节奏，人为刻意操纵的市场最终还要回归经济的基本面。

下落的飞刀不能接

以史为鉴，曾经在华尔街叱咤风云，被誉为投资殿堂级别的人物如本杰明·格雷厄姆、杰西·利弗莫尔等，都在“抄底”市场的路上折戟沉沙。

巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆在1929年已经感觉到市场要转向，所以在美股崩盘前夕，格雷厄姆做了必要的对冲。当市场真的发生崩盘时，格雷厄姆所管理的基金并没有出现较大的回撤。但1930年3月的“抄底”，却让其损失惨重，更加严重的是，一向严谨保守的格雷厄姆这次还加了杠杆。同年4月，道琼斯工业指数在经过短暂的反弹之后便开始继续下跌，而也就在这一年格雷厄姆管理的基金亏损了近50%。但这对格雷厄姆来讲并不是最糟糕的，在接下来三年熊市的时间里，格雷厄姆管理的基金累计亏损近70%。由于加了一定的杠杆，这次“抄底”差点让其破产。直到1934年熊市结束，格雷厄姆才慢慢的从亏损当中恢复过来。

这次“抄底”失败的教训，彻底改变了格雷厄姆以后的投资风格,变的更加保守。格雷厄姆在总结和反思这次“抄底”时，特别强调了“安全边际”这一概念，并有了我们现在看到的《证券分析》这一经典的证券分析丛书。

对比格雷厄姆，华尔街另一个神话级别人物杰西·利弗莫尔的结果可就没有那么幸运了。与格雷厄姆价值投资不同，利弗莫尔是一位极具传奇色彩的投机大师，靠着天生对市场的敏感，利弗莫尔在华尔街肆意厮杀，其巅峰时期就连美国总统都要亲自接见，恳请他不要再做空棉花期货。而美国当时的世界首富摩根，也曾亲自出面请他不要做空股市。

与格雷厄姆截然不同的是，在1929年美股市场崩盘前夕，利弗莫尔没有被当时眼前的繁花似锦的局面所迷惑，而是感觉市场有问题，早早的就开始缜密布局做空市场。在当时他压上了自己全部的身家并了加杠杆，随着市场崩盘，利弗莫尔不断加码空头头寸，短短七天时间里，利弗莫尔就狂赚了1亿美元。

但一战封神的利弗莫尔并没有继续演绎神话。1934年，利弗莫尔破产了，主因便是一次致命的“抄底”。与格雷厄姆在1929年道琼斯指数下跌之后反弹就入场不同的是，利弗莫尔坚持到了1932年，在经过三年的大幅下跌后，道琼斯工业指数已从最高的381.17点，跌到最低40.60点。在同年7月，道琼斯工业指数展开一波反弹，看到这种形势一向擅长做空的利弗莫尔决定开始“抄底”做多，但不幸的是，利弗莫尔这次抄底抄在了这次反弹的山顶上，这次反弹只持续了两个月时间，随后再度向下，从1932年9月到1933年2月道琼斯工业指数又跌去了近30%，就是这次“抄底”让利弗莫尔失去了所有。

从道琼斯走势图看，利弗莫尔如果能熬过这波下跌，那么迎接他的将是一波更大、更强势的反弹，而美股也基本告别了漫漫阴霾的熊市。但市场就是这样无情和残酷，没有那么多的如果。身处其中，你永远也不知道接下来会是什么结果，奇迹如果总发生就不叫奇迹了。在随后的时间里，利弗莫尔试图东山再起，但奇迹没有发生。1940年，患有重度抑郁的利弗莫尔开枪自杀，一个近乎神一样的人就这样结束了自己的一生。这些“神”一样的人都折戟沉沙在“抄底”的路上，我们这些普通人是不是应该更理性和客观看待市场呢？

现在言“底”尚早

前辈的经历告诉我们，“抄底”是非常危险的一件事情，因为没有人知道市场底部在那，巴菲特曾说过“在别人恐惧时我贪婪，在别人贪婪时我恐惧”，但巴菲特并没有讲，在别人有多恐惧时我们应该贪婪，在别人有多贪婪时我们应该恐惧。这应该如何量化，是下跌20%还是30%，还是50%？

就上证指数而言，历史上就有7次跌幅超过50%，即平均约4年就有一次，而每一次都是腥风血雨，就如同魔咒一样。美股与之类似，每隔十年就会发生一次系统性危机，危机过后都需要二到三年的平复期，才能修复市场信心。而眼下美国股市经过三月份的崩盘一度下跌近40%，至四月触底反弹也仅仅才有两个月的时间，何谈市场底部。抛开当下疫情对经济、政治的影响不谈，仅一个月时间跌幅近40%这在其历史上也绝无仅有，即使1929年道琼斯崩盘也没有出现近期的走势。这告诉我们，当下美股反弹过后或许是通往更加黑暗深渊的序幕。

通过查看历史走势图我们可以看到一个规律，几乎所有较大级别的反弹都是发生在大熊市里，如2008年上证指数从6124点跌到3000点，指数已经腰斩，市场发起3000点保卫战，一个月时间内指数便反弹近20%。但好景不长，上证指数见顶之后又从3700多点跌到2000点，市场又发起2000点保卫战，其中汇金第一次入市增持四大行，上证指数当天近乎涨停，半个月时间上证指数反弹近25%。同年9月末美国雷曼银行倒闭，金融危机席卷全球，上证指数从2300多点又跌到1644点，直到国家的“四万亿元”投资，上证指数才告别熊市走出阴霾。

现在我们经历的是一次非同寻常的危机，海外疫情仍在持续蔓延。据腾讯新闻报道，截至4月21日14点35分，全球有173万确诊病例，近17万人死亡，其中仅美国就有近80万确诊病例，4万多人死亡。更可怕的是，海外疫情的蔓延和肆虐现在还没有好转的迹象。如果说疫情只是短期导致了全球经济陷入停摆状态，我们可以接受，那么面对不断增加的确诊病例和死亡的人数，“市场先生”会不会接受呢？如果不接受，最终是不是将被市场定价？

面对疫情“黑天鹅”等影响不宜太乐观

大跌之后的反弹在华尔街被称为“死猫跳”，A股市场称为“反抽”，但无论是“死猫跳”还是“反抽”，这都是清仓离场的最好机会。但目前来看，就美股而言，现在只是调整的开始，所以千万不要认为终于等到了美股调整，到了捡便宜的时候。否则我们很容易犯了当年格雷厄姆等的错误。就A股而言，当下2800点的位置具备不具备投资的价值，或者说具备不具备满仓抄底的条件？笔者认为，这个问题还是要相对看，现在A股市场中多数的投资者或者机构，都在强调A股2800点位置估值也便宜、点位也不高，具备中长期投资价值的条件。但并没有去考虑估值便宜是相对而言，当美股在29000点时候A股是有估值优势，但崩盘之后的美股，那些优秀公司的股价近乎腰斩，这种估值的优势现在几乎就等于不存在。试想下，我们认为苹果公司还是科技巨头，面对估值差不多的条件下为什么不去美股买苹果公司，而要在A股买苹果产业链的公司呢？如果我们认为特斯拉是未来新能源汽车的领军者，为什么不买美股特斯拉，而要在A股买特斯拉的产业链公司呢？

2800点的位置是一个非常敏感的点位，这个点位是过去10年市场的中心点位，是市场主流机构和投资者综合持仓成本的一个点位，但盘久必跌，这个历史规律在A股市场“屡试不爽”。年初以来，市场主要围绕2800点波动，即跌不下去，也涨不动。多数的投资者或者机构乐观的认为，影响市场向上的主要因素是当下的疫情，而疫情就会像2003年非典那样，一定会有结束的时候，到时候经济会重新迎来上涨，所以在2800点附近筹码基本锁定，即使在外围市场大幅波动的情况下，A股市场也表现出一定的韧性，加上国内的疫情控制较好就更坚定了多方的信心。但国外疫情的蔓延和恶化，也正在导致全球经济的停摆并消耗多方的耐心。

这就如同2005年的A股市场，当时市场反复围绕1400点波动，但最终主力还是在2005年5月放弃坚守了3年的1400点阵地，随后连跌7周，直到跌破1000点整数关口才触底反弹，同时这也在A股市场出现了最为著名的一个历史点位998点。之所以著名，是因为从此之后A股市场开启了一段大牛市行情。不同的是，当年A股市场是1400点，现在是2800点。另外，就基本面而言，2005年我国GDP两位数增长，经济形势一片大好，现在一季度GDP负增长，内部外部经济环境又是极其恶劣复杂，对比来看，我们是不是要做好市场跌破2800点的思想准备呢？一旦多方弃守2800点这道关键防线，下方的下跌空间就会被打开，届时恐慌盘不计成本出逃、多杀多、踩踏等事件也会接连上演。之所以会发生这些残酷的事实，是因为市场主力一旦放弃2800点关键的阵地，下方将会出现较大的下跌空间，如果主力资金选择在2800点卖出手里筹码再想买回来的话，通常都会有10%以上的调整空间，毕竟“船大掉头难”。

在残酷的现实面前，我们有没有做好应对未来的思想准备显得尤为关键，特别是“黑天鹅”、“灰犀牛”还在组团侵袭市场的当下，肆虐的疫情又打破了原有经济秩序和政治格局，让未来市场充满了不确定性。所以我们在面对这些不确定性因素扰动市场时，需要保持一颗耐心和平常心，做到凡事谨慎、不冲动、不盲从，现在最重要的是做好理论研究和上市公司基本面研究工作，并为以后市场行情启动多存“弹药”。

几天前笔者对爱人说，“虽然没有在最好的年龄遇到你，但遇到你之后一切都是美好的开始”。对于我们普通投资者而言，现在最重要的不是期望抄到市场底部，而是希望进场时不再有腥风血雨。