人物|除了曹名长！中欧基金周应波的产品值得入手

周应波管理的基金产品中，多只为封闭式基金，这更有利于基金经理从三年以上的维度来选择个股。

在市场上所有的基金中，2016-2019能够每年跑赢沪深300指数的基金也就在20只左右，而业绩排在第一位的就是中欧时代先锋。排在其后面的有冯明远、刘彦春、王崇、杨浩、张坤、萧楠等人。

周应波简历：

公开资料显示，2010年2月至2011年8月任平安证券有限责任公司行业研究员，2011年8月至2014年10月任华夏基金管理有限公司行业研究员。2014年10月加入中欧基金管理有限公司,曾任研究员、投资经理助理、中欧珑琪恒佳资产管理计划投资经理，现任中欧时代先锋股票基金、中欧时代智慧混合基金、中欧明睿新常态混合基金的基金经理。

事实上，之前周应波最早在鹅厂也干过，后面去了金融机构。从历史的经验来看，初期他擅长在行业领域择股。

关于核心资产的调整：

关于一季度核心资产，周应波认为疫情后，伴随着全球流动性宽松，长期确定性强的成长类核心资产受到大量资金的青睐，估值在短短1年时间抬升到历史高位，并且逐步透支了未来1-2年的预期收益率。站在比较长的视角，认为给与核心资产溢价，是有一定道理的，这些公司在过去长时间的发展中，已经形成了相当高的护城河，并且符合未来经济转型的方向，我们坚信未来这些公司的自由现金流能够不断累积，不断为股东创造长期价值。

但不可否认的是，价格与价值短期会因为各种外部原因而背离，估值的透支一方面需要投资者降低未来收益率的要求，另一方面对管理人也提出了更高的组合配置的要求，严格遵守纪律，把握好安全边际，是今年管理人必须面对的重要课题。 

港股方面，恒生科技指数在南下资金的追捧下，一季度也经历了过山车。在A股核心资产估值走向极致的背景下，资金依然能在港股找到一些护城河高、景气度高、估值还合理的公司，但是年前快速的上涨也迅速透支了未来的收益率。

我们依然维持了较高的港股仓位，在估值合理的背景下，港股提供了比A股更多元化的优质资产，例如互联网、教育、医药等，是组合差异化超额收益的主要来源。 

持股风格上，从小盘成长风格切换到大盘价值、中盘成长

从历史持仓市值统计数据可以看到，周应波的持仓更多地偏向于中盘股领域。他认为，从中长期来看，行业、公司的发展大都是不断地从小公司开始成长、到大公司变成伟大的公司、再最终逐步消亡的循环往复过程。他希望自己能把握住这些能创造成长价值的企业。以我总体中盘比较偏好电子、新能源、计算机、医药等行业，结合行业景气度和企业管理层来寻找行业成长的龙头。

这一点也是随着管理规模的扩大而不断提升的，当规模扩大以后，小盘股可容纳的资金以及流动性都略显紧张，在这种情况下，只能向上突破，去寻找较大的公司。从最初的对小盘股的布局逐渐演变为大中市值的公司。 

行业覆盖上，从关注少数行业，扩展到全行业选股

在刚刚开始做投资时，周应波从自己比较了解的电子、新能源、计算机等领域入手，在这些行业进行了深入广泛的布局，行业集中度比较高。后来随着行业能力圈的逐步扩大，单一行业持股比例逐渐下降，行业之间的组合更加分散和均衡，单一行业的黑天鹅事件对整个组合的影响在下降。

周应波比较看好科技板块未来的配置机会。他强调不会因为alpha错过beta，在抓住alpha的时候，也非常重视自上而下的beta机会。他对科技股的投资和研究理解深刻，认为未来经济阶段有利于科技股投资。他重视技术方向、产业逻辑、2B端的行业和美股映射带来的长期机会。

 周应波表示，“我个人不会偏执在某些领域。我对成长股投资的关注度会比较宽泛，任何市值有成长空间的品种，我都会关注。这样并不局限在TMT领域，也不会局限在一定要小市值公司，这些标签可能会带来伪成长。我看重的是成长本质，而非其外在形态。”

选股逻辑上，从行业轮动逐渐走向自下而上精选个股

在最初做投资的阶段，周应波非常擅长做行业轮动，把握了很多行业周期性的投资机会，在对的时间买到对的股票，这也为他带来了丰厚的业绩。“先从自己熟悉的行业入手，在自己熟悉的行业里面做轮动，这是我一开始的出发点。根据A股历史上的收益率分布，如果把行业轮动做好，能够获得稳定的超额收益以及净值曲线的稳定向上”。周应波说。

投资方法上，我的迭代是把行业轮动的时间要素，从原来的一个季度拉长到了一年，甚至两到三年维度去看景气周期。时间更长，带来的行业轮动胜率更高。当然，我会根据不同行业的自身属性，搭配相匹配的时间尺度。

 周应波表示，在个股选择上他是很关注行业景气度的：“首先，我要看其所处行业的景气度，必须是景气度向上的行业；其次，该股的盈利增长必须能够体现行业景气度变化，能够将行业景气度红利体现在公司盈利上，盈利竞争力比较强；再次，买入并持有的时点必须有很大的安全边际；最后，这些个股在公司治理上不能有大瑕疵。

 周还特别关注产业周期与创新周期。“产业周期与创新周期，是创造价值的源泉。”在周应波看来，互联网行业是技术创新、商业模式创新最集中的领域，而科技进步推动人类文明发展，也不断的创造价值。因此，他持续关注创新周期，跟踪科技创新方向，在“起步-成长”阶段与“成熟-分化”阶段的产业链中挖掘机会。

 在注重行业轮动的同时，周应波也在不断深练内功，自下而上精选个股。在未来，他将更加专注于挖掘企业的长期成长价值。

 在挑选个股时，周应波表示更倾向于那些在战略、商业模式、技术创新等各个方面的先锋公司，力求分享其成长价值。

 周应波团队选股的主体思想是淡化宏观，在行业景气度基础上，自上而下寻找长期内生驱动的可靠成长股。周应波看到A股大部分公司采用“依靠再融资扩产”循环模式，而BAT等龙头科技公司则采用“销售反哺研发”循环模式，利用其内生性自由现金流融资给企业创造了高价值。同时，相比于成长速度，周应波认为个股的可靠性更加重要，可靠性低的公司即使业绩增速高也会对机构投资者的造成重大伤害。

 周应波随着选股逻辑的进化，也在不断努力往持股集中度提高这个方向上走。他表示“持股的分散，会让收益趋向指数化，也会增加跟踪的难度。"

从持仓看，他仓位基本控制在85-95%之间，波动不大，长期维持较高仓位。

交易频率上，从高换手率变为低换手率

最初周应波的换手率是非常高的，从交易中周应波也赚到了可观的收益。之后随着规模的逐渐增大，换手率也快速回落，接近于行业平均水平2.5倍左右。

换手率降低的背后，是个股集中度在上升持仓数量在减少，前十大重仓的占比在下降，前十大重仓股的仓位集中度呈下滑趋势，2016年1季度前十大重仓股占股票市值比重为62%，到2018年2季度末下滑到45%。整个持仓的行业集中度在分散。

投资理念上，从关注行业景气度到关注企业家精神

长期可靠的增长来自企业家精神，周应波认为企业家精神是投资一家公司的本质。自从2018年管理规模增加到50亿以上后，我就把对于企业家的理解，赋予更高的权重。再往后面走，我希望能够选出一批公司作为持仓核心，然后根据行业景气度，做一些简单的调整，来增厚一些超额收益。

周应波：我希望找到的是可靠的高增长，找到一个企业长期业绩增长的源头。财务数据更多是一个结果，背后还是这个企业的管理层。我会从历史中去学习，看这个企业过去在做什么。

几个季报一直在提淡化宏观，非常重要的一点，就是要根据时代和环境的变化去修正自己的方法论，因为中国的资本市场时间这么短，总是根据历史推测未来肯定不是特别靠谱的事，所以我们会去看，整个方法论成立的基础是在什么样的假设条件下。现在宏观的方向是确定的向下，但整个波动在减少，所以各个行业之间的那种轮动，这个行业好、那个行业差，这种机会在变少，所以我们越来越去关注行业内公司之间差异在哪里？公司之间长期的竞争力在哪里？慢慢的把这个东西提到更重要的位置。当然，我觉得其实这个东西也是需要具体情况具体分析的，因为不代表这两年经济波动小，未来经济的波动就一定会小。

支撑一个企业持续高增长的是管理层。我们看一个公司产品的可靠性和财务指标的可靠性，背后源自管理层的可靠性。

这个和持有人把钱交给基金经理是一样的道理，我们买股票说到底是把钱交给了管理层，让他来运营公司。我理解真正的安全边际，是这家企业管理层的价值观。

（中欧时代先锋选股）

所以，基民们，你还在犯着难选基吗？

（保证非软文）