2021年3月中证ESG月报

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来源：中证指数

内容速览

国际ESG指数及产品方面，截至2021年3月底，Solactive与西班牙对外银行共同发布2条ESG主题指数，泛欧交易所推出CAC 40 ESG指数。BlackRock发行了2只ESG固定收益产品，Stance Capital发行1只ESG ETF。

境内ESG指数和相关产品方面，截至2021年3月底，中证指数公司累计发布ESG在内的可持续发展主题指数66条，跟踪产品[1]28只，规模合计约443.42亿元。今年以来相比母指数，沪深300 ESG基准指数超额收益为0.17%，平均温室气体排放量为母指数的77%；中证500 ESG基准指数超额收益为2.99%，平均温室气体排放量为母指数的45%。

从中证ESG研究来看，主要有三个方面：一是中证ESG评价具有较高的可投资性，研究显示ESG评价最高组比最低组能获得持续的超额收益；二是ESG因子有效性较好，研究显示采用ESG与ROE因子的整合策略具有优异的收益表现；三是中证ESG具有清晰的盈利和风险传导机制，研究显示ESG高评分组合相比低评分组合当期和未来的ROA和股息率更高、系统性和非系统性风险水平更低。

ESG指数及指数产品动态

（一）国际ESG指数及产品发展情况

国际市场ESG指数动态

2021年3月8日，Solactive与西班牙对外银行发布2条ESG主题指数，分别为Solactive BBVA Global Inclusive Growth Index和Solactive BBVA Global Governance & Board Diversity Index。两条指数基于西班牙对外银行的量化投资策略，从全球市场中分别选取符合联合国可持续发展目标与公司治理评分较高的上市公司作为指数样本，旨在分别反映全球市场中符合联合国可持续发展目标与公司治理较好的上市公司的整体表现。2021年3月22日，泛欧交易所（Euronext）推出CAC 40 ESG指数，旨在识别CAC 60指数中环境，社会和治理（ESG）表现最佳的40家公司的表现。

国际市场ESG产品动态

Stance Capital发行1只ESG ETF，名称为Stance Equity ESG Large Cap Core ETF (STNC)，费率均为0.85%，在纽交所上市。STNC以标普500指数与罗素1000指数作为样本空间，对所有证券基于21个ESG指标进行打分，并结合机器学习模型预测未来表现选取成份股，反映美国大市值证券中ESG评价较高的上市公司的整体表现。

2021年3月29日，BlackRock发布两只ESG固定收益产品，分别为iShares欧元绿色债券UCITS ETF和iShares全球政府债券气候UCITS ETF，扩大了iShares可持续产品范围。

截至2021年3月，美国市场共有ESG ETF 89只，规模634.1亿美元，相比1月增长15.7%。Top5产品规模为360.9亿美元，占ESG ETF产品总规模的56.9%，Top10产品总规模占比79.5%。

（二）境内ESG等可持续发展主题产品情况

境内市场ESG等可持续发展主题指数动态

截至3月底，中证指数公司累计发布ESG、社会责任、绿色主题等可持续发展相关指数66条，其中股票指数52条，债券指数14条。其中ESG指数包括沪深300、中证500、中证800的ESG基准、ESG领先和ESG策略等指数。

境内市场ESG等可持续发展主题产品动态

截至3月底，基于中证ESG等可持续发展主题的相关指数产品有28只，规模合计443.42亿元，主要以环保产业、新能源产业等绿色主题产品为主。3月份新发绿色产品3只，分别为华夏中证新能源ETF、易方达中证新能源ETF和国泰中证环保产业50ETF，合计发行规模7.59亿元。

中证ESG指数表现

（一）中证ESG基准系列指数表现

沪深300和中证500 ESG基准指数是从相应母指数样本股中剔除中证一级行业内ESG分数最低的20%的上市公司股票，选取剩余股票作为指数样本股，为ESG投资提供业绩基准和投资标的。

截至2021年3月底，沪深300 ESG基准指数收于1420点，基日以来相对沪深300的超额收益为4.32%，过去3个月累计超额收益为0.09%。沪深300 ESG基准指数成份股ESG平均分数为0.62，高于沪深300指数的0.51。此外，沪深300 ESG基准指数平均温室气体排放量更低，绿色收入、平均社会贡献值等绩效指标更高，较好地体现了ESG基准指数的定位。

中证500 ESG基准指数收于1117点，基日以来相对中证500指数的累计超额收益9.80%，过去3个月累计超额收益2.95%。中证500 ESG基准指数成份股ESG平均分数为0.61，高于中证500指数的0.50。

数据来源：中证指数有限公司

（二）沪深300指数成份股ESG分组表现

从可投资性来看，中证ESG评价体系具有良好的收益与风险区分度。将沪深300成份股按照ESG评价由高到低分为5组，ESG1为评分最高组，ESG5为ESG评分最低组。从收益风险对比来看，ESG高评分组合相比ESG低评分组合收益更高，波动率更低。

具体来看，过去3个月 ESG1组较ESG5组超额收益为5.08%，过去3年超额收益为5.9%，在夏普比率和最大回撤上ESG1组也更有优势，ESG1组最大回撤-31.38%，优于ESG5组的-39.16%。

数据来源：中证指数有限公司

（三）中证500指数成份股ESG分组表现

从中证500 ESG分组测试来看， ESG高分组合相比低分组合收益更高，波动率更低。具体来看，过去3个月ESG1组较ESG5组超额收益10.70%，过去3年超额收益26.18%，在夏普比率和最大回撤方面ESG1组也更有优势，ESG1最大回撤-37.07%，较ESG5的-50.91%最大回撤更优。

数据来源：中证指数有限公司

ESG & Smart Beta

ESG与ROE结合的策略表现

ESG与Smart Beta结合是ESG整合策略的主要应用方式之一。前期，中证指数开发了ESG价值策略，本期月报将展示ESG与ROE结合的策略。

策略构建的思路是：首先，剔除样本空间中ESG后50%的股票；其次，选取ROE排名靠前的50只股票构成策略样本。回溯显示，在沪深300样本空间中，ESG与ROE策略取得了81.16%的总收益，超过沪深300指数41.17%的总收益，因子有效性较强。

数据来源：中证指数有限公司

ESG研究

ESG投资是在投资决策过程中，在财务因素外，同时考虑环境、社会责任与公司治理因素的投资方式。相关研究发现，ESG评分数据和财务指标有较强的关联性，但对深入了解ESG因素对上市公司影响以及投资决策来说还有不足。首先，相关性不等同于因果关系也不等同于有预测能力；其次，ESG指标对财务指标有预测能力不等同于可以获得超额收益。基于中证ESG评价体系，我们进行了多维度分析，可以清晰看到ESG对盈利、风险和估值的影响，为投资者充分理解和认识ESG投资价值提供参考。

研究方法

从DCF模型出发，分析ESG因素是影响模型中的变量从而达到对估值产生影响，总结了两种ESG对财务指标发挥影响作用的机制：盈利股利改善机制和风险传导机制。根据ESG分数将指数成份分为ESG高分组（ESG+）和低分组（ESG-），比较不同分组在评分后一年的盈利、风险等方面的表现差异，考查ESG水平的预测能力。

研究结论

通过对海外研究的梳理和境内数据的计算，结果表明ESG高评分组合相比低评分组合在当期和未来的ROA和股息率水平更高，说明ESG高分组相对于低分组确实具备更高的盈利能力以及更强的分红意愿，证实了上市公司的ESG水平能够从盈利股利机制对股票产生影响。

同时，ESG高评分组合相比低评分组合在未来运营中会面临更少的违规处罚，涉及的诉讼数量也明显较少，这种情况在中证500样本中更为明显，说明ESG信息对中等规模的上市公司有更佳的预测能力。在系统性风险层面，ESG高评分组合相比低评分组合的β值更低，系统性风险水平较低。以上两种风险水平反映在股票收益中，ESG高评分组合相比低评分组合具有更小的回撤水平。