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金融界
作出准确预测并非易事。李权胜指出，相对疲软的经济基本面和相对宽裕的市场流动性会交替决定2020年的 A 股市场。
今年以来，A 股医药行业表现不俗，其中部分已出现阶段性大幅上涨的行业估值较高，未来进一步上涨的空间相对有限。不过，仍有部分细分行业具备较好的投资价值。面对波谲云诡的市场，投资风格相对偏向保守稳健的李权胜认为有些原则始终需要坚守，如：尊重常识，敬畏市场，战略上乐观预期，战术上谨慎应对。
李权胜先生
博时基金董事总经理兼股票投资部总经理
一
A股进入震荡筑底走势的概率比较高
1
请分享一下对今年资本市场的整体展望？权益市场和债券市场分别怎么看？
“
2020年的资本市场最核心的冲击来自于新冠疫情全球的肆虐，目前投资者对未来全球经济大衰退的预期处于相对非常高的水平；未来全球经济及资本市场走势面临前所未有的不可预测性和不确定性，正如橡树资本创始人霍华德·马克斯近期所写的备忘录题目“Nobody knows”所表达的。
如果要对今年的权益市场做一个整体展望，我们只能总体界定 A 股进入一个震荡筑底走势的概率比较高，其中相对疲软的经济基本面和相对宽裕的市场流动性在不同时期交替对市场产生不同的决定作用。
预期 A 股市场在经历2月份以来的较大波动后整体走势振幅收敛的可能性较大，不同行业及领域的分化仍然继续显现；我们判断投资者会对确定性较强的行业及公司（包括稳定的增长及健康的现金流等）会给与较高的溢价。
债券市场并非个人的专业领域，总的一点浅见是前期债券收益率经历快速大幅的下行后需要一个夯实的过程，但中长期来看，国内利率和债券收益率仍有一定的下行空间。
”
二
长期布局的三个方向：消费、医药、科技
2
我们应该如何应对未来投资？在资产配置方面有何建议？在目前的时点该配置哪些行业？
“
新冠疫情的确已经对全球经济活动造成重大冲击，而且前期全球资本市场也因此体现出了较大的波动性；我们也不否认此次疫情对全球未来 1-2 年经济增长造成较大的负面影响，所以建议大家在未来投资中对预期回报率需要有更理性的认识，投资上保持较好的流动性，稳中求进是其中的主要策略。
当然，对于经济及市场的长期趋势，我们总体仍是相对正面的；尤其是国内目前疫情控制已初见成效，未来国内经济在国家出台相关政策的有力保障下如果得到有效的恢复，则 A 股中长期走势相比全球市场会体现出更明显的韧性和潜力。在总体资产配置层面，相比房产等，我们仍然认同金融资产，尤其是权益资产在国内居民资产配置中提升的必要性和潜力。
具体在 A 股投资方向，我们长期的布局主要是三个方向：消费，医药和科技。具体来看消费既包括物质层面的食品饮料，家电等，也包括服务层面的传媒，旅游等。医药则是既包括具备较强消费属性的产品和相关服务，也包括更多有研发及技术驱动的创新药等方向。科技层面目前我们相对更看好通信，云计算及物联网等具备广泛应用的细分行业，对于半导体等慢变量科技基础行业我们会结合其估值水平再做动态评估和调整。
此外，从主题投资角度，我们相对比较看好受益逆周期刺激经济的相关细分行业，如 5G，特高压及环保等；同时细分策略层面，考虑到目前全球债券收益率大幅下行的环境下，我们认为低估值高股息方向的投资也是不错的选择。
”
三
医药行业整体估值处于中上水平
部分方向上涨空间有限
3
您认为目前医药领域估值贵么？后续能否还有较大空间？
“
wind 数据显示，今年以来 A 股医药行业整体表现突出，累计行业上涨幅度达到 18% 的水平；医药生物（申万）指数目前市盈率（TTM）约为 41 倍，PB为 3.9 倍（数据时点为2020年4月15日），在历史上整体处于中上水平。考虑到医药行业内部不同细分行业的差异比较大，所以也并不能简单判断整个行业估值的高低。
具体来看，今年以来受疫情正面刺激比较突出而出现阶段性大幅上涨的卫生耗材，医疗器械，IVD，以及一直受投资者青睐的创新药，疫苗及血液制品等细分行业的绝对估值水平处于较高位置；但是 OTC，医药商业及化学仿制药等细分行业的绝对估值仍然处于相对较低水平。
所以总体来看，医药行业整体估值处于历史中上水平，部分方向及个股因为短期估值偏高或业绩高增长预期难以持续，未来进一步上涨的空间相对有限，不过部分细分行业的绝对估值水平偏低，业绩相对稳定持续，未来预期仍有较好的投资价值。
”
四
内部多方位改革红利的释放值得期待
4
未来三五年我们需要做哪些准备，有哪些因素或哪些变数是我们要特别注意观察的？
“
按照我们前述的分析，全球经济及金融市场的相对一体化，疫情的影响是全球性的，同时其影响的广度和深度也比较明显；虽然对未来疫情态势我们无法做出确定判断，但我们有必要对未来全球经济增速的预期进行一定幅度的下调，我们需要保持一定的流动性来做应对，我们需要对资本市场未来的回报有更加理性的认识。
对于国内资本市场，长期角度我们要关注国内经济的发展态势，其中既包括经济活动复苏的态势，更包括产业结构调整的进程。中短期我们需要重点关注政策及流动性等因素对市场的影响，尤其是政策因素；近期中共中央、国务院印发《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，我们认为内部多方位改革红利的释放更加值得期待，其中也明确指出“推进资本要素市场化配置，健全多层次资本市场体系”，我们预期会对国内资本市场产生积极的影响。
”
五
坚守以行业及公司基本面研究为核心的投资
5
前段时间，美股多次熔断，资产价格齐齐下跌。巴菲特都说没见过这样的市场，那么这些外部冲击会影响您投资的方法论吗？有没有进行调整？过去的信仰有没有受到挑战？
“
今年以来新冠疫情造成的全球资本市场剧烈波动的确对全球投资者都是重大的考验，实事求是大家对全球经济及资本市场未来的走势判断存在巨大的不确定性。在这种情况下，巴菲特、霍华德·马克斯及达利奥等全球最著名的投资大师都表达了对未来的不可知性，但我相信他们的投资方法论还是连贯和持续的，所以他们仍然表达了对市场长期的乐观。
至于对我个人在投资方面方法论的影响，由于我的投资风格相对偏向保守稳健，此次外部冲击对投资理念的影响相对有限，当然在具体操作层面也很会有一些应对。
总体而言，我们仍然坚持中长期的一些理念，比如尊重常识，敬畏市场，坚守以行业及公司基本面研究为核心的投资，适当采取一定的逆向投资；对于经济及股市中长期保持的乐观心态，战略上乐观预期，战术上谨慎应对等。
”
六
霍华德·马克斯 《周期》
6
在市场震荡的时候，找到方向并坚守下去非常重要。最后，请为我们的投资人推荐一本书或者电影，帮助大家寻找未来的方向。
“
个人推荐一本书，橡树资本创始人霍华德·马克斯的《周期》(Mastering the market cycle)。所谓“万物皆周期”，个人理解就是无论是经济本身，还是资本市场，均值回归是常识；危机时刻保持平常心，同时坚守长期的乐观信念。
”
基金投资需谨慎
