记者 | 张文欣
28日晚，创业板注册制提速。与科创板50万元的门槛涉及的近300万投资者和百家公司相比，创业板新规在交易制度上的改变，将涉及目前4675万创业板开户的投资者和超800家公司，影响更为广泛和深远。创业板交易新规几乎直接对标科创板，包括前5日不设涨跌停限制、涨跌幅比例放宽至20%等，所以，以史为鉴，通过对科创板的复盘，对创业板新规下的交易会有较多的帮助和借鉴。
创业板注册制后首批新股暴力成色几何？
回顾2019年7月22日，科创板开市，首批25只科创板股票登录上交所。彼时A股三大指数正受贸易摩擦困扰而弱势震荡，但并未妨碍科创板首秀行情。截至收盘，25家公司首日平均涨幅139.55%，其中安集科技以400.15%的涨幅位居涨幅榜首，中签科创板的股民成为首批吃螃蟹的人，同时更是造富了一批企业家。市场目前预计的10月创业板实施后首批发行上市公司亦会如此吗？
北京中晴资本总经理何岩对此表示：“当时科创板注册制是全新的制度，股票、交易规则也是新的， A股投机性是比较强，也有炒新的偏好，所以，首日集体表现强劲。而创业板注册制则不是新市场、新品种，未来新上市的公司表现可能相对更活跃，但首日爆炒的概率并不大，恐难复制科创板首秀的盛况。”另外，创业板未来新上市公司科技属性也要比科创板弱，也还有一些传统领域的产业升级公司，所以其新股上市首日市场定位预期也要比科创板要低。
表1：科创板首批25只股票上市后表现
首批25只科创板股票具有一定的可比性，其后上市的新股批次家数和市场环境不尽相同，可比性变小。但从统计来看，其后73只新股上市首日的平均涨幅为133.53%（扣除本周上市的财富趋势和光云科技），科创板所有新上市企业首日平均涨跌幅135.06%，平均涨幅接近。
新股二至五天收益不确定，尽量不参与
科创板25只个股首日大涨后，统计继续不设涨跌幅的第二至五天，首批个股4天的收益有14只个股为负值，几乎是涨跌各半，平均涨跌幅为1.55%。其后74只新股，第二至五天涨跌幅平均值为-6.56%。科创板所有新上市企业对应的平均涨跌幅-4.49%。
总体来看，与传统涨跌停板制度下的新股不同，无涨跌限制的规则下多数个股首日涨跌幅会一步到位，快速迎来炒作后个股分化，少数个股再获资金炒作，多数个股短期则陷入窄幅震荡区间。统计数字显示，目前科创板有43家公司5日内形成了上市以来的高点。
所以，对于中签新股的处理方式，很多基金对科创板配置以打新为主，在首日上市后一般都选择直接获利离场。对于不受涨跌限制的前五日，在操作上何岩建议：“新股上市不再一字板后，溢价会在首日会充分表现，但由于前5日振幅过大，无论从投资亦或投机的角度，我还是不建议参与。”
5日后拉长时间是痛苦的挤泡沫之路，科创板9股已破发
而在不设涨跌的5天结束后，个股单日涨跌幅比例调整至20%。作为新生事物的首批科创板股票又火爆了一周以上，绝大多数个股斩获了20%以上的涨幅，但此后，多数个股转为跌势。其后6日到一个月的平均涨幅3.08%，比6-10日的平均涨幅32.71%进一步变小。另外，财信证券统计，5个交易日后所有科创板公司整体平均涨跌幅为-1.83%。这也是前5日涨幅过大，其后新股的供求逐步增多和市场环境变化等因素的影响。
短期资金炒作固然能火爆一时，但并不能改变市场对质疑泡沫的声音，营收增速、利润增速、PB、ROE，好像没有哪个指标能拿出来衡量科创板的估值，最终“市梦率”只能靠慢慢阴跌来还债。截至4月29日，A股共计100家科创板个股上市，除去最新上市的光云科技和财富趋势，有68家公司今日收盘价已经低于上市首日的收盘价，更是有9家公司已经跌破了IPO发行价。
表2：科创板破发个股一览
另外，股票价格的回撤幅度也在一定程度上反映了泡沫的程度。根据Wind数据，以上市以来距离最高价的跌幅统计，科创板99家公司中92家的跌幅超过30%，回撤最大的跌幅高达75%，为主营多媒体智能终端SoC芯片的晶晨股份。晶晨股份于2019年8月8日上市当日创下股价历史高点，随后连续阴跌3个月之久，今日收跌12.45%再创历史新低。
表3：科创板历史最高价跌幅最大前10只个股
20%的涨跌幅，对游资打板一族生态形成致命打击
纵观整个科创板的全新的交易制度，其中影响最大的是对游资打板一族生态的致命打击。打板是目前10%涨跌停下游资一种特殊的具有A股特色的生存手段。而5日后涨跌幅改为20%的规则确实对游资打板一族造成巨大冲击。目前804只创业板股票未来交易会变成啥样？还是来看看科创板的经验。
Wind数据统计，科创板现有99家公司，从开板至今188个交易日。共计出现涨停46次、跌停36次，平均每个公司上市以来出现不到一次。其中，涨停最多的优刻得涨停5次、芯源微涨停4次，其余公司均在2次及以下；曾经跌停的个股则均为1次跌停。在正常交易阶段，个股涨跌停次数比投资者预期中要少很多。
图1：少见的优刻得的5次涨停
数据来看，20%的板不是那么容易打的。之前游资在创业板的“打板”策略，通过10%涨停后的流动性枯竭吸引买盘，降低主力资金成本。从复盘科创板的结果来看，涨跌停改为20%后，打板成本、风险均大大增加，主题投资股价兑现更快，炒作生命周期也更短暂，一定程度上扼制了这种炒作方式。
另外，科创板被大家称作“价格笼子“新的报价机制---- 规定连续竞价阶段限价申报的买入申报价格不得高于买入基准价格的102%，卖出申报价格不得低于卖出基准价格的 98%，再加上限价申报单笔数量不超过10 万股，市价申报单笔数量不超过5万股的单笔申报数量上限，也使得游资快速打板的难度大大增加了，市场概念炒作的力度显然会受到较大抑制。
而对于科创板的投资者来说，虽然存在着理论上地天板40%的收益。但其实科创板比其他板更容易追高套牢，同时，也同样还要面临个股单日20%下跌的风险，如遭遇极端天地板则可能是面临近40%亏损的风险。
4675万创业板开户的投资者需考虑新增的风险
天下没有完美无缺的制度。科创板50万元的门槛，虽然不能让中小投资者享受新股发行上市的暴利，但同时也是使得这些风险承受能力偏弱的投资者规避了新规则下个股大幅波动的风险。
而创业板新规中显示，存量投资者继续参与交易，对新增个人投资者增设准入条件（权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均应不低于人民币10 万元，并参与证券交易24 个月以上），可以看出，目前4675万创业板开户的投资者都将面临和新股前5日不设涨跌停限制、其后涨跌幅比例放宽至20%新的交易规则。而这些人中也不乏大量风险承受能力偏弱的投资者，所以，这些投资者亟需对未来新交易规则可能带来的风险有充分的认识。在创业板注册制正式实施前要考量是否准备好了？
当然，科创板中也产生了中微公司、金山办公等少数基本面推动的牛股。所以，何岩指出：“交易规则对于价值投资者影响不大，对于投机者或许有一些影响。随着注册制的加速，A股最终大概率会对标美股、港股的交易规则，长期而言，甚至可能会取消涨跌停板制度。涨跌停板的放开，其实是促使中小投资者、机构投资者选股时更注重业绩稳定以及行业龙头公司。”
- 证券市场红周刊 原创-
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