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五一大事解读 五一期间海外市场波动剧烈，结合4月经济数据、一季度市场盈利情况以及长假期间国内外热点事件的观察，国泰君安总量团队对后市资产配置的方向进行了联合解读。 首先是4月份PMI数据发布。受海外疫情影响，4月新出口订单大幅下行，制造业PMI回落至50.8%，与此同时，由于国内新订单和业务活动预期相关指标的改善，非制造业商务活动指数较3月小幅提升，为53.2%。 总体来看，4月PMI体现出当前基本面的内需修复和外需冲击呈现出“内柔外刚”，内需仍然较弱，国泰君安宏观团队预计4月CPI和PPI均将回落，后续逆周期政策加码也将延续。 ▼PMI领先指数小幅回落
资料来源：Wind，国泰君安证券研究 其次是一季报发布完毕。疫情冲击下，全A整体盈利下降41%，结构上中小板仅下滑15%，总体表现优于其他市场。展望二季度，国泰君安策略团队出于三方面的原因，认为盈利有望重回复苏轨道。 一是从盈利周期看，2019年全A盈利增速逐季反弹，其中四季度营收增速显著回升，显示了疫情前盈利周期已经启动；二是从疫情影响看，二季度国内经济改善趋势已经启动；三是从一季度增速较高的金融数据来看，盈利向上趋势已有苗头。▼ 一季度全A净利润同比下降41%（整体法）
数据来源：Wind、国泰君安证券研究 再次是对假期期间国内外热点事件的跟踪解读。国内方面，近日中国证监会与国家发展改革委联合发布了《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》，标志着境内基础设施领域公募REITs试点正式起步。国泰君安宏观团队分析此次《新规》主要有三大重要意义： 一是开拓了地方政府公募“类股权化”的融资渠道，有利于进一步释放地方政府风险，解决地方政府专项债等融资渠道的可持续性问题； 二是给了现有地方政府基建投资相关主体退出渠道，将极大地盘活现有地方政府基础建设存量资产，为新领域投资增加资金； 三是构建实体经济和资本市场新的联通渠道，将大大拓展了资产管理行业的规模和空间。▼基建REITs交易资金流向图
数据来源：国泰君安证券研究 具体到行业层面，国泰君安建筑团队认为基建REITs将助力拓宽基建资金来源、缓解地方政府债务风险、助建筑公司提升资产周转率且打造良性闭合循环，后续基建资产重估空间巨大；国泰君安房地产团队从政策背景、制度设计、交易核心和模型测算等方面分析新规将对过去几年有综合体项目的房企带来较大利好。国际方面，疫情政治化发酵，“中国牌”再度成为美国大选焦点。长假期间，美国对华不友好情绪升温，国泰君安固收团队认为疫情政治化只是中美脱钩和全球疫情主线的衍生，超市场预期程度有限，虽然会对风险偏好造成阶段性影响，但难以对大类资产造成趋势性影响。 ▼特朗普民调支持率不断下滑
资料来源：RCP，国泰君安证券研究 最后，综合上述分析，国泰君安总量团队对后市的股市和债市投资策略都进行了展望。 由于全球央行史无前例的大幅扩表，货币市场的流动性溢价全面回落，国泰君安策略团队预计5月市场震荡格局或将延续，但向上支撑因素较多，其中环保、计算机、电网设备等行业盈利质量改善明显。 债市方面，国泰君安固收团队综合考虑缴税、缴准、利率债供给等因素，预计5月份资金面压力并不大，利率曲线可能会进一步陡峭化。此外转债市场也已出现明显的积极信号，建议布局行业龙头和前期超跌的科技、新能源汽车转债等。 ▼近期OMO数量操作频率降低
资料来源：Wind，国泰君安证券研究 一季报综述 对应策略团队用整体法对全A一季报进行的总结，国泰君安各研究团队也分别从行业视角对各个板块进行了更深入的分析，主要围绕疫情冲击下行业复苏节奏和竞争格局的改变进行展开。点击阅读原文 即可一键直达2019年报与2020一季报市场及行业综述集锦 首先整体上，一季度多数行业盈利同比下滑，消费领域的旅游、家电、零售、纺织服装行业，以及制造业相关的煤炭、钢铁、有色等领域均受到不同程度的负面影响，其中以社服板块受到冲击最为显著，一季度整体收入增速同比下滑了51%。 而随着疫情防控取得阶段性成效，全国中高风险等级地区逐渐清零，同时节后复工复产的有序进行，消费各团队对于二季度的行业复苏均表示乐观，同样以社服行业来看，五一期间，全国旅游市场环比继续改善，游客出行意愿仍出现一定程度好转，免税店销售额同比大幅增长。 ▼2020年五一假期环比降幅收窄
数据来源：文化和旅游部数据中心，国泰君安证券研究 其次，疫情也改变了部分行业原有的竞争格局，如白酒、白电和游戏等领域在疫情冲击下均呈现了强者恒强的格局，行业集中度得到了进一步提升。 ▼一季度游戏板块归母净利润同比高增长
数据来源：Wind，国泰君安证券研究 医药行业的分化则主要是由于疫情造成的需求不平衡所致，一方面医疗设备和耗材、相关IVD产品和服务受到了疫情防控的正向拉动，并有望在二季度继续受益国内外需求的提升；另一方面，专科处方药、医疗服务、手术耗材等在一季度受医院停诊或接诊能力下降等不利影响而业绩同比下滑。 ▼医药子行业2020年预测PE依然分化较大
数据来源：wind，国泰君安证券研究 除了竞争格局的改变，新趋势的出现也不容忽视，疫情阻碍了线下交流，却进一步催化了线上服务的生机，美妆、零食、服装等行业由于品牌方加大线上营销力度，平台加大直播、补贴等引流手段，电商业务的逆市增长成为了零售和纺织服装行业的业绩亮点，国泰君安商贸零售和纺织服装团队预计该趋势有望在二季度继续保持。 同样迎来基本面改善的还有金融板块。同样迎来基本面改善的还有金融板块。根据国泰君安非银团队的测算，非银板块中除太保、新华的利润超预期外，整体业绩情况基本符合预期；而银行板块则是一季度业绩超预期，国泰君安银行团队同时对比了国内其他行业和外资银行，认为当前悲观预期正在边际修复，看好银行板块业绩超预期稳定带来的投资机会。 ▼一季度我国四大行利息净收入增速提升
数据来源：Wind、Bloomberg、国泰君安证券研究 面对疫情，国家推动加快IDC、工业互联网等新基建建设，一季度科技板块整体呈现无差别上涨，通过对新基建产业链的深入研究，国泰君安通信团队预计二季度围绕新基建5G和IDC的相关公司业绩确定性较高。 ▼一季度通信板块毛利率基本稳定
数据来源：Wind，国泰君安证券研究 一季度持仓 除了对业绩的复盘外，国泰君安各研究团队还对基金的行业持仓进行了跟踪，本周着重分析的是汽车和军工两个行业。 一季度汽车行业的持仓比例继续微降，保持低配状态，但乘用车和客车两个子板块持仓比例回升，国泰君安汽车团队维持前期观点，即整体推荐汽车科技、高景气度细分、低估值龙头修复三条主线，其中在需求和竞争格局双轮驱动下，重卡产业链的业绩确定性最强。 ▼一季度汽车板块基金重仓持股比例略有下滑
数据来源：Wind，国泰君安证券研究 军工持仓排名依旧靠后，但已出现止跌回升趋势，新增重仓股显著增多，从细分领域来看，国泰君安军工团队观察到材料类标的和航空产业链更受基金青睐，后续继续看好主机厂和元器件等投资主线。 ▼材料板块重仓市值占比持续提升
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
建材：西北水泥龙头业绩可期 2020年甘肃省共确定省列重大建设项目158个，计划总投资和年度计划投资分别同比增加31%和33%，同时根据国泰君安建材团队的跟踪，4月中下旬甘青宁供不应求的大幕已经拉开，涨价已在进行，2020年西北水泥龙头业绩有望超预期。 ▼甘青宁水泥持续涨价（元/吨）
数据来源：中国水泥网，国泰君安证券研究 房地产：国内物业成长加速 国泰君安房地产团队首次覆盖了机构物业行业。对比国际物业管理龙头，房地产团队认为当前国内物业管理正从低效人工密集式动输出迈向高效集约型现代服务模式的逐步转变，行业空间、资本市场和智能化方面均大有可为，尤其是5G时代，物联网的发展将会给智慧社区更添亮点。 ▼物业服务企业上市进程进入加速阶段
数据来源：WIND（2019年12月31日的总市值），国泰君安证券研究 计算机：医院互联互通市场超百亿同样拥有广阔空间的还有医院的互联互通，近年，国家卫健委等部门政策频发，明确要求2020年三级医院要实现互联互通四级，国泰君安计算机团队统计了近期落地的一些互联互通和集成平台订单，发现三级医院的互联互通建设项目体量平均为668.2万元，未来2-3年整体市场空间超过百亿，推荐在互联互通和集成平台领域有竞争优势的公司。 ▼医院互联互通测评等级划分
数据来源：医信邦，国泰君安证券研究
本周国泰君安研究团队共覆盖106支个股，其中对恒为科技（603496）和新宝股份（002705.SZ）两家公司进行了首次覆盖; 上调了中顺洁柔（002511.SZ）和爱尔眼科（300015.SZ）等35家公司的目标价，同时上调鹏博士（600804.SH）的评级至“增持”; 下调了大亚圣象（000910.SZ）和中海油服（601808.SH）等14家公司的目标价，同时下调华孚时尚（002042.SZ）的评级至“谨慎增持”。 首次覆盖国泰君安通信团队首次覆盖恒为科技（603496.SH）并给予“增持”评级的主要逻辑在于公司是网络可视化前端龙头，受益于网络安全行业的高景气以及流量增长引发的流量网络升级扩容，公司业绩有望实现高速增长。 国泰君安家电团队推荐新宝股份（002705.SZ）的理由则与市场略有不同。部分投资者对新宝自主品牌高增长的持续性存疑，家电团队通过对公司的渠道布局、人才培养以及社交电商行业的研究，认为公司有望持续打造网红爆品，推动业绩持续高增长。 重大事项点评 4月27日，鹏博士（600804.SH）公告拟将数据中心相关资产转让至平盛国际与锦泉投资，数据中心仍由公司运营管理，转让价格为23亿元。 根据国泰君安通信团队的测算，本次交易预计增加2020年公司净利润约9.5亿元，短期内有望提高公司整体资金的使用效率，解决债务兑付压力；长期有望帮助公司获得更多数据中心优势资源，把握新基建行业机遇。 参考行业估值中枢，上调了公司盈利预测和目标价，并将评级上调至“增持”。 上调目标价个股目标价上调多数源于公司业绩符合预期，如中顺洁柔（002511.SZ）、深圳燃气（601139.SH）和中炬高新（600872.SH）等。 其中ST抚钢（600399.SH）一季度吨钢盈利创历史新高、大参林（603233.SH）一季度收入同比增长30.39%、青岛啤酒（600600.SH）经典装提价超出预期、联美控股（600167.SH）旗下兆讯传媒拟分拆上市，均给予了投资者估值提升和业绩持续增长的信心。 国泰君安钢铁、生物医药、食品饮料和公用事业团队基于对公司业绩长期确定性的看好，上调了公司目标价。 目标价上调的第二个原因则是行业层面，一方面由于行业集中度提升，龙头公司拥有了更高的估值溢价，良信电器（002706.SZ）和蒙娜丽莎（002918.SZ）均是凭借与龙头地产企业的深度合作不断提升市场份额，在一季度业绩稳定增长的前提下，国泰君安电新团队和轻工制造团队均上调了公司目标价。 紫光股份（000938.SZ）和汇川技术（300124.SZ）一季度业绩虽略低于预期，国泰君安计算机和电新团队预判行业复苏趋势和下游需求趋势较为确定，同样给予公司龙头溢价，上调了目标价。 二方面则是行业整体估值中枢抬升带动个股目标价的调整，其中以医药行业最为明显，
