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王克玉
泓德基金投研总监、事业一部总监
入围5年期最佳股票基金经理
代表作：
泓德优选成长混合
任职期收益75.80%
问答实录：
• 投资方面：
1）回顾您的投资生涯，您管理的产品收益位居同类前列，您认为自己取得如此优异成绩的秘诀是什么？
投资管理的时间越长会越来越重视组合净值的长期收益率和面对重大投资风险的应对能力，要改善提高组合的收益需要外部和自身管理能力的两方面的条件。
在中国经济持续增长的过程中，中国企业的竞争力不断提升，依托中国的竞争优势不断进行产业升级，企业的经营管理能力也在持续提升，企业的长期持续发展是我们投资的基础。与此同时我们的资本市场也在通过不断的改革来满足企业发展的融资需求，在此过程中资本市场结构持续优化，市场的运行效率不断提高。
在投资过程上，我们始终坚持从中国的优势产业和管理优秀的公司两个维度来寻找好的标的，在中国具备显著竞争优势的高端制造、TMT、医药以及消费升级方向发现了很多具备长期成长潜力的优秀公司，通过对这些公司的长期研究和投资，为我们的持有人创造了不错的收益。
2）您的选股逻辑或理念是什么？更倾向于价值投资还是成长投资，还是趋势投资？更愿意买行业龙头公司，还是二线公司或者成长性较高的股票？成长性和估值，哪个更重要？
这些年，在投资理念和逻辑上，我也经历了一些变化，以前更倾向于把握一些中短期的行业趋势，持仓的重仓股持有时间相对较短，可这样往往发现曾经买到的好企业，由于跟踪投资时间不够而失去了丰厚的收益部分。有段时间也老喜欢买烟蒂股，也在某些阶段获得过成功，但这类标的要在特定的市场环境中才能带来超额收益而这往往很难重复。
投资的核心在于对企业长期发展空间的分析以及投资过程中的定价能力。投资研究的精力应该主要集中在对产业发展和公司竞争力的研究中，通过对不同阶段中国具备竞争优势的产业的研究，以及公司经营能力改善和提高过程中企业价值的分析，来调整优化组合。所以在投资过程中，收益的来源主要是企业价值的成长性带来的收益，当然在投资中需要关注买入的成本，这也会显著影响组合的收益率，争取通过“用合理的估值买到优秀的公司”来提高收益。
长期跟踪公司和市场的一个感受就是市场本身会出现均值回归，但公司的发展并不会出现均值回归。不同公司之间的发展，是由经营能力、业务特点决定的，坏公司要变好很难，拉长时间来看，行业中的好公司最终胜出，带来较大的长期收益率。这给我的启发很大，也让我从2016年开始，越来越看重公司的质地，现在我更希望通过长期持有比较有把握，具有长期竞争力的公司，为持有人带去收益。
3）您如何控制回撤？
权益类产品的净值波动很大，作为基金经理需要控制的是长期的大幅回撤。主要是从两个维度来进行控制，一是组合中投资标的的选择，二是在市场大幅偏离时的组合的管理。
首先在组合管理中，会更倾向于重点投资业务模式分析清晰、企业经营能力强而估值合理的公司，这类公司应对经济波动、经营波动包括资本市场波动的能力更强，会显著降低组合的波动，而对于波动较大的行业的投资会控制在相对较小的比例范围内。
其次是保持组合的均衡。在组合中会基于产业和公司的研究投资于快速成长的企业，也在逐渐增加行业发展相对稳定、企业经营稳健进取的投资标的，通过着两类公司的组合来保持组合的多元化和均衡性，降低组合的波动。
最后，在市场出现大幅波动时勇于放弃部分市场因素带来的收益，特别是放弃后期不合理扩张带来的收益，虽然这样做可能会失去部分收益，但更长期来看更能够帮助我们抵御市场的大幅波动。
• 热点解读：
1） 今年受到疫情影响全球震荡，对后市有何看法？
短期来看，市场的波动主要由疫情在全球范围的传播所造成，随着各国重视程度的提升，新增病例得到有效控制，在这种情况下，未来对于资本市场的扰动也会趋缓，市场的流动性也已经有了明显改善，再次大幅波动的概率很小。
客观来看，目前市场估值确实跌到了非常有吸引力的水平，从做投资的角度来看，从现在往后，我倾向于比较乐观的判断。短期来看，今年需要面对外部环境的不确定性，在组合调整上需要留有一定的余地，短期的流动性管理、控制回撤都是需要去做的。从中长期的投资思路来看，只要我们所投的公司是中国具有明显的竞争优势的行业，公司本身的管理又非常优秀，这样的标的是会给我们的组合带来长期收益的。
2）您对哪些行业板块比较熟悉，了解比较透彻？后市看好哪些板块、投资方向？
短期对市场的冲击因素主要看疫情，中期则需要看企业的竞争力和需求。未来我们将关注以下投资机会：
首先，过去这些年，中国积累了比较大的服务贸易逆差，这其中蕴藏着很大的机会。未来我们将投资于内需较在，同时在过去受到供给约束，需求没有被有效满足的行业，如医疗器械、高端创新药、信息化等方向。医药行业曾长期被国际医药巨头垄断，国内供给受到了制约。最近三五年，随着中国药企的研发水平不断提升，从模仿到创新，整个医药医疗行业，不论是行业的长期需求，还是企业的竞争力，均显现出极大的投资机会。
其次，今年面对外需的不确定性，我们看到国内基础设施建设仍有很大的发展条件和空间，在今年的市场环境中，这部分内需的机会也非常大。
还有一些是在相对比较低的估值，有足够的安全边际保护，同时在今年的环境中有明显的需求和政策方面改善机会的公司。
2） 全球货币宽松，对投资有什么影响？
美联储降息之后，美国重回零利率时代，为08经济危机以来首次。国内方面，为应对疫情冲击，央行和财政部已经采取多项措施来积极应对，央行通过降准降息以及财政通过贴息、税收减免的方式来为企业提供帮助，并且后续来看，相较于海外其他国家，中国经济逆周期调节的空间更大，“工具箱”更加丰富，后续随着各项政策持续发力，预计会对经济起到更加积极的作用和效果，同时也会更加显著地提升A股在全球市场中的投资价值。
从中长期来看，经济从高速发展向高质量发展的转变趋势不会发生变化，以改革开放和创新推动经济高质量发展的政策思路不会发生变化，这些举措将会继续提高我国长期经济增长潜力，从资本市场角度来看，长期中国市场也极具投资价值。
3） 目前宏观大背景下，做投资要注意什么？
过去这十年，我们看到，国内主流的指数涨幅不算明显，但是市场上做得比较好的公募基金组合，仍然贡献了相对较好的收益。对投资者来说比较难做到的是在市场低迷的时候增加投资，在过热的时候降低比例。特别是在目前环境下，大家都觉得不确定性很大，我想恰恰是在这时候我们应当理性看待市场的投资机会。
在多年的投资经历中，我的一个感受是，每次危机之后，都会出现一个市场的底部，不论是2011年的欧债危机，2015-2016年去杠杆带来的短期快速下跌，2018年由贸易冲突带来的急速下跌，这几次都是市场在前期经历了持续上涨，整体估值处于高位，遭遇外部冲击产生快速下跌。在每一次下跌之后，组合调整相对好的产品反而是能持续创出新高的。所以在实际投资过程中，面对危机，反而是相对增加权益资产的投资机会，对投资者来说也会带来更好的长期回报。
4）展望未来，分别从短期、中长期，乃至十年维度，谈谈您更看好哪些？
从中长期的投资思路来看，只要我们所投的公司是中国具有明显的竞争优势的行业，公司本身的管理又非常优秀，这样的标的是会给我们的组合带来丰则厚的收益。
从投资方向来看，我们首先会选择那些依托于优势产业的优秀公司，首先是中国长期具有优势地位的优秀产业，包括：高端制造和装备、TMT行业。
在全球疫情蔓延之后，我们认为中国已开始具有明显优势的第三个行业是医药和医疗器械。虽然在疫情的背景下，政府在有些领域采取了短期的放松管制，也有外部公司进入这个行业，但是相对技术门槛非常高的医疗器械领域，中国企业抓住了非常好的机会，全方位打通了其销售渠道。同时在经过这次冲击之后，国内将系统性地增加医疗体系的投入。在这次事件当中，国内公立医院体现出了极高的效率和专业水平，是非常值得尊敬的，相信在此之后，国家对这一行业的投入会明显增加。
第四个方向是针对必需消费趋势的变化。疫情的发展对全球化进程带来了较大的压力，后续我们的经济发展或将更加重视内需的重要性。中国经济起步主要依靠的是对外开放所带来的国际市场机会，而目前中国已发展成为全球第二大经济体，内需的重要性与日俱增。目前中国已经成为全球很多商品和服务的主要消费国，后续我们除了持续提高产业升级能力，也为众多具备产品和销售能力强的公司提供了非常好的业务发展机会。
• 基民解惑：
1）您怎么看A股H股折溢价问题？
对于港股的投资思路，我们和A股是一样的，倾向于投资合理估值的优秀公司，以及部分显著低估的正常经营型公司。在港股股票投资层面，在对A、H股溢价水平进行重点分析和趋势预测的前提下，我们将优选香港市场与国内A股在部分行业形成有效互补的行业和上市公司。
2）新基建VS老基建、消费VS成长科技，如何选？
我们的投资主要是基于对企业长期发展空间和长期价值判断所做出的组合，在组合管理中，我们通常不会基于新老基建或是消费、科技这样的主题来做风格的投资，所以，在我们过往的组合当中，投资者会看到我们既投资了科技型公司，也投资了消费型公司。当然在投资某个具体行业的时候，我们会根据不同行业的产业和公司发展特点来优化我们的组合。
至于基建投资，我想它最主要的目的是围绕提高整个社会的运行效率来进行，相比十年以前，我们现在的社会形态和技术进步均发生了很大的变化，所以我们看到基建投资的主要方向诸如信息技术、交通、能源，这些领域的投资在十年前甚至更早期就是基建的主要领域，但是在具体项目上，比如数据中心、5G网络，新能源汽车充电设施等，是面向未来的社会需求而作的投资规划，很多企业也是在跟随产业发展和技术进步来不断调整他们的产品和服务的组合，所以在基建投资领域更倾向于基于对产业长期发展的分析来选择合适的投资标的。
2） 对投资者推荐的书籍？
霍华德·马克思的《投资最重要的事》。
