【基金经理PK：董承非、傅鹏博、朱少醒、刘彦春等，谁更值得托付？】买基金就是选基金经理，什么样的基金经理值得托付？哪些基金经理值得你托付？怎么才能选到好的基金经理呢？2020金麒麟最佳基金经理评选，快给你心仪的基金经理投票吧！【投票】
文/诺德基金量化投资总监王恒楠
遥望股市，似乎市场中每个人都在谈论公司业绩；走近一些，发现说的是预期；听了一会儿，才明白更多是博弈。起点总是业绩，说得准确一点，是那些有“不确定性”的预期业绩，否则的话，就没有了博弈的空间。
举一个极端的例子：如果通过上市公司最新的公开数据，我们可以很确定地预测到下个季度的业绩增速为10%，那也就不会有什么博弈了——此公开数据一经公布，股票价格将很快跳到合理价位，之后基本处在横盘震荡，直至下一个改变此确定性预期的因素出现。所以，如果一家公司的的基本面情况可以被投资者做到近乎100%确定性地预测的话，那么它的股价波动应该是近乎于脉冲型跳动一般。当然这是比较极端的假设，只有一些公用事业公司具有这种特质——业绩确定性很高，没什么博弈空间。
现实中我们很难把业绩估的那么准，更有可能是一个大致的区间，比如15%-30%。无法估计得特别准确，但很多比较小的因素会使得预测向上或者向下走。这样的话，我们就可以看到一场有限度的博弈展开——比如，某公司之前维持了一段时间15%的增速，近期组织了一次调研，释放了一些比较积极的信号。于是，投资者A开始对公司业绩预期进行上修，股价也开始逐步往上抬高。但业绩到底能高到多少，其实很难说清楚。
投资者A也是发现股价不断在上涨，觉得更聪明的投资者可能对公司做出了更合理的定价（因为自己只做了定性的判断）。直到股价对应的业绩增速到了30%左右的极限高位，投资者A开始觉得不可能再高了，但又觉得之前上涨的这么坚决，一定是有道理的，股价开始横盘。于是，“一致预期”就达到了30%的业绩增速位置。业绩预告一出，发现是25%，虽说比之前的业绩增速大为提高，但是股价却发生了下跌（因为股价已经到了30%的预期）。
当股价处在30%业绩增速一致预期时，投资者B认为业绩不可能超过30%的预期，大概率公告会低于预期，于是在业绩预告发布之前就抛出了；而投资者B数量多的话，股价可能提前好几天就会从30%的一致预期位置掉下来，甚至根本就不会到达那样的高位。很多白马股就是如此，基本面有一定可预期性，但估值水平总在一定的区间内常年波动。比如说，某著名白酒总是在PE30倍左右达到阶段性顶部。
更进一步，有些公司还处在生命周期比较早期的阶段，讲的是遥远未来的故事，我们很难在短期内进行验证。而且，由于还没有进入稳健盈利期，对其估值非常困难。这时，投资者C出现了。他知道一个诱人的长期逻辑足以吸引其他投资者进场，而这个逻辑短期内无法验证亦无法证伪；这个逻辑很宏伟，难以看到极限位置。一场脱离了基本面的博弈开始了，价格可能会达到几百倍PE，但自我强化结束后，又可能会跌得一地鸡毛。由于无法证实或证伪，股价涨跌基本由资金驱动，波动极大，可预测性也很低。2014-2015年的“市梦率”不就是这么出来的吗？反正是梦想，有资金在，梦就不会醒。
这就是股票市场，各种不同投资者不断在基于业绩的预期而进行博弈，进而还会产生很多阶段性的“逻辑”存在。大多数投资者自诩为“理性”，但其实总是相互影响，这就导致股价很容易自我强化。市场的某种趋势或者某种风格，总会走到无以复加才会结束；某种投资的“逻辑”也必然会在所有人都认可之后才被市场抛弃。投资注定是孤独的，因为当周围的人都认可你的某个判断时，这个“判断”很可能已经走到了“山峰”上。
