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来源：老罗话指数投资
债券基金主要依靠成份股里面的债券来贡献收益。债券指数基金的收益主要由利息收入、资本利得和杠杆收入三方面构成：
（1）利息收入。债券说白了就是借款人借钱的凭证，只是借款人的等级更高，有中央政府、地方政府、金融机构、上市公司、企业等等。借钱是要给利息的，这部分利息收入属于债券基金中比较稳定的收益来源。
图 利息收入对于债券的影响
（2）资本利得。债券的价格并不是一成不变的，会随着资金的流动性、市场利率、经济状况等因素而波动。经验丰富的基金经理会通过低买高卖的操作，在银行间市场或沪深交易所进行证券的买卖，从而获得超额收益。举个例子，老王买了100万某5年期公司债。一年后，这只债券在交易市场上的价格上涨了2%，老王将债券卖出。那么这1年内老王获得了100万*2%=2万的投资收益。
（3）杠杆收入为了增加收益，债券基金经理偶尔也会进行杠杆操作，将持有的债券质押融资，融得的资金又继续投入到债券市场，这样就可以获得杠杆收入。
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债券的品种
在一般债券中，根据发行主体、担保情况、付息方式、募集方式、债券形态等不同，债券的种类可以有多种划分方式。由于发行主体的不同对于债券的性质影响较大，且为便于归类分析债券情况，这里主要采用发行主体分类。
利率债主要是指国债、地方政府债券、政策性金融债和央行票据。利率债的发行人一般都是国家，或者是有中央政府、信用等级与国家相同的机构的信用做背书。利率债的发行人因为是国家，所以它基本上是没有信用风险的，具体包括利率债包括国债、地方债、金融债等。
信用债是指政府之外的主体（商业银行、城投公司等企业）发行的、约定了确定的本息偿付现金流的债券，发行人信用情况是影响债券收益率的重要因素，具体包括城投债和产业债等品种。
这里老罗挑选几个比较常见的介绍一下。
国债是由中央政府发行的债券，它由一个国家政府的信用作担保，因此其信用最好。国债也因其信誉好、利率优、风险小而又被称为“金边债券”。
地方债，是地方政府发行的债券，发行债券的资金一般用于地方性公共基础设施的建设。地方债的安全性较高，被认为是安全性仅次于“金边债券”的一种债券。
图 利率债和信用债的区别
金融债是指由银行或非银行金融机构发行，其背后的担保是银行信用，等级高于商业信用，但低于国家信用。其中国开行、农发行、进出口行三家政策性银行发行的债券，称为政策性金融债/政策性银行债，这三家虽名为银行，却执行国家产业政策，支持国家重点项目建设的重要职能。在政策性银行债的发行说明书中，也会提到“当出现头寸短缺时，人民银行将通过再贷款等方式提供资金支持”，说明政策性银行债具有央行信用支撑，同样是风险极低的债券。
市场上除了利率债，其他所有的债券都是信用债，也就是没有国家信用作为背书，所以信用债的风险就是违约概率大，也就需要以比利率债更高的利率，即“信用利差”来作为风险补偿。根据发行主体是否属于城投平台类公司，利率债可以细分为城投债和产业债，产业债又可以分为企业债和公司债，利率债和产业债的主要区别是发行主体不同、监管机构不同和流通渠道不同，其风险和收益率通常高于利率债。
目前债券指数基金主要投资类别包括：国债、信用债、政策性金融债、地方政府债、可质押城投债等，期限上囊括了短期、中期及长期，信用评级包含了高等级、中高等级。
投资者在选择债券指数基金时应充分考虑自己的风险承受能力，在风险和收益率中做好权衡取舍，尽量选择适合自己的产品。对于企业债和公司债等相对高风险的债券品种，投资者在投资前最好对所投资的公司或企业做充足的了解，以免不幸踩雷。
这里还要提到久期的概念，久期代表了债券价格对利率变动的敏感性，简单来说就是在同样程度的利率变化下，久期越短，债券价格的波动越小，风险越小，久期越长，债券价格的波动越大，风险越大。债券指数的久期构成了我们挑选债券指数的一项衡量标准。债券指数的久期通常在指数名字中可以看出，比如看到“中短债、短债、超短债、1～3年、5年期、7～10年”字眼，从这些大致分辨出其久期长短。
因此，在预期收益率下行时，通过选择久期长的品种，在市场未来发生变化时，就可能获得更高的收益率。当然，在选择债券指数基金时，还应考虑个人的风险承受能力。厌恶损失，不喜欢冒风险的投资者更适合久期短的债券指数基金，反之，想要博得长期稳定收益率，又可以忍受短期债市波动的投资者可以考虑久期较长的基金。总之，不论是债市还是股市，风险和收益率都是成正比的，久期长的债券指数基金收益率相对较高，久期短的债券指数基金收益率相对较低。
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债券市场的牛熊规律
判断债券市场牛熊的有一个很好的指标，就是看十年期国债收益率。
十年期国债收益率是是国家信用担保的长期债券通常就被作为无风险收益率，也是十年国债的到期收益率。债券的收益率与债券的价格是跷跷板关系的。因为如果债券跌了，会导致它的到期收益率变高，反之，债券涨了，会导致它的到期收益率变低。所以，十年期国债收益率上涨，意味着债券跌了，市场进入熊市的状态。大家想查看十年期国债收益率，可以到英为财情网站进行查询。
图 十年期国债收益率牛熊市的变化规律
从上图可以发现，债券市场的熊市持续时间一般不长，通常为半年到1年左右，而一个牛熊周期大约在3-4年，债券牛熊周期呈现牛市长熊市短的特点。通常而言，十年国债收益率达到新低时候，意味着这轮债券牛市即将结束。通常而言，如果央行的利率进入加息周期，意味着债券市场进入熊市，反之，央行的利率进入降息周期，意味着债券市场进入牛市。
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历史上不同期限国开债指数熊市下跌幅度
我们选取代表纯债债基（930609）的指数来看，该基金是中证纯债债券型基金指数由按基金合同规定只投资债券的基金组成，目前共有57只主动纯债基金，能很好反映市场纯债基金的表现，具体如下图所示。
从纯债债基指数从2014年12月31日发布以来，指数走势趋势向上，截止2019年12月31累计收益率达到25.15%，年化收益率为4.59%，期间最大回撤为3.05%，持续时间约为2个月，从长期来看，债券基金可以长期持有。
另外，不同期限的债券基金在熊市的跌幅和持续时间也不一样。为了更好比较，我们比较了1-3年国开债指数和5-10年国开债指数。发现持有长期限的国开债指数回撤最大，达到7%，另外持续的时间也较长。总体而言，纯债基金指数表现最好，年化收益率达到4.59%，最大回撤仅有3.05%，因为主动债券基金可以在牛市来临的时候主动放杠杆。所以，配置债券基金可以优先考虑优秀的主动债券基金。
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债券基金什么情况下会亏钱
一定要知道，风险和收益成正比。不只要是投资，都会有亏损的可能，现在没有一种理财产品敢对外保证百分百不亏钱的。下面介绍两个影响债券指数发挥的主要因素。
（1）利率风险
债券价格与市场利率呈反向关系：当资金供给收紧，市场利率上升时，债券的价格会下降。
举个例子：老王买了一份面值为10000的债券，期限为2年，每年5%利息。在第二年的时候，央行实施紧缩的货币政策，市场利率上升。由于市场上流动的资金少了，要借到同样多的钱需要多给利息。因此，同样的一份债券，年利息上升到了10%。老王由于急需用钱，想要把手中的债券卖出去。市面上的债券利率是10%，老王手中的债券利息比市场上的利息要低，所以老王只有降价处理，保证新买家的收益率也有10%，才会有人接手。
这时，债券的卖出价格为（10000+500）/1.10=9545.45元，与10000块钱的买进价格减少了454.55元。这就是利率上升带来的风险：利率上升，已经买到的债券就会“贬值”，债券基金的收益也会减少。
图 利息变化对于债券的影响
（2）信用风险
简单来说，也就是违约风险，即借款人借钱之后还不起了。前面提到，债券的借款人包括政府、金融机构、上市公司和企业等等。一般来说，政府或者央行违约的可能性基本为零，所以政府发行的债券风险极低（相对地，利率也不高）。而公司和企业，因为是盈亏自负，如果出现经营不好、重大亏损的状况，很有可能会无法兑付债券。
大家不要看到债券指数基金也有风险就“色变”，相对来说，债券指数的风险是偏低的，它主要可以并通过多样化投资分散风险。
图 信用风险对于债券的影响
最后，老罗想说说最近为什么债券基金会跌，主要原因是近期利率下行以及股市波动较大，多种因素促使债券基金高歌猛进，债券的价格短期涨幅过大，近期的调整反而是市场的一个正常的行为。对于债券基金持有的投资者，要不要卖掉，从长期来看，债券基金长期能给投资者带来稳健收益，虽然熊市的时候纯债基金会发生5%左右的波动风险，但是如果你亏损卖掉，其实某种角度来说不算，如果债券下跌很多，说明持有债券的收益率也上升了，投资者也可以考虑在合适时机，增加债券资产的配置比例,将债券基金的持有成本拉低，等待债市的反弹。
