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可能很多人和我一样，都是因为这篇基金经理小作文《无名基金经理的苦与乐》知道薄官辉的。
薄官辉在文章里感叹，“无名的基金经理市场影响力不够，净值越涨，规模越小。竟然是有点越努力，目标离你越远的意思。” “虽然在牛市中，净值不断新高，可是在2020年上半年，我所管理的基金五只中有四只份额是下降的。” 这大概是基金经理里最真诚的发言之一。现实真实而残酷，很多不错的基金经理因为各种原因，被投资者远远低估了。不过我向来喜欢挖掘这类基金经理，不限购，规模不大，尤其适合今年震荡多变的市场。 众所周知，银华基金在消费赛道实力雄厚。但很多人知道焦巍，却对薄官辉了解甚少。其实薄官辉作为擅长自下而上选股的阿尔法选手，业绩非常不错。 这是薄官辉管理的5只基金的情况。
他管理时间最长的基金是银华中国梦30，也是做了11年研究员之后转型投资的第一个产品。可以看到从一开始的摸索，到最近这几年日渐成熟的风格。 我个人比较喜欢的反而是更不出名的银华消费主题。这只基金由分级基金转型而来，一季度末规模只有7亿左右。薄官辉是2018年下半年接手这只基金的。随后，在2019和2020两年里的表现非常棒，两年的收益率分别为80.8%和93.28%。实际上比很多知名基金经理的表现更好。
图：银华消费主题收益率
实际上我统计了一下这两年牛市，市场上所有的有可比业绩的公募基金。2019和2020年两年的收益率，薄官辉的这只银华消费主题，在所有的7946只基金中排在27位。
这是银华消费主题一季度末的股票持仓，大概也能看到他的选股思路（这只基金是可以投港股的）。持股个数一般不超过30只，集中度相对集中，典型的选股型选手风格。
但相较于业绩，市场关注度显然被低估了。
薄官辉在他的小作文里写道：“过去五年我平均每年深入研究50家公司，因为买入成功率高，我在公司内部的行业专家测评中成为行业排名前三最多的基金经理。但是自己的近视度数却在做投资的五年中上升了200度。”
感觉以后挖掘基金经理，除了发际线还可以多一个指标——近视度数。
去年是盈利模式重估年
今年是增长质量验证年
前些天在电话里和薄官辉做了些交流。他谈了对于今年市场的看法。窃以为看法挺犀利的，没有太多废话，字字珠玑。
他总结说，从他自己的框架来看，去年是盈利模式重估的年份。去年整个市场对生意模式、盈利模式可以长期化的公司，增长空间比较大的公司，护城河比较高的公司进行了重估。给这些公司盈利和估值给了长期化，把它们的估值水平抬高到了过去10年90%以上的分位，这也和资金成本比较低有关。
到了去年下半年，大家对新能源汽车、太阳能光伏的发展比较有信心，这两个板块的行业重估也比较明显。
但是从历史角度来看，估值的重估再也没有大的机会了。
“我们觉得去年是盈利模式重估年，今年是重估过后，公司增长质量、成色的验证年份。”
薄官辉认为，今年是业绩验证的年份，主要体现在业绩的增长上。虽然大家对这些公司的盈利模式看得比较长，但如果短期盈利模式和市场的预期差距太大，市场就会对于你的增长质量、行业竞争格局、护城河有重新的评估。如果没有很好的验证大家的预判，不管是DCF框架下还是在PEG的框架下，调整都会比较大。一些股票闪崩就是这个道理。
今年还要面对一个不利的因素，就是经济逐渐恢复，利率是正常化的，所以利率有一个上升的压力。利率上升对估值本身就有压力，如果业绩再不达预期，调整的幅度会很深。
总体来说，2020年如此大规模盈利的重估机会也不可能再有了，不管是从估值的绝对水平还是从历史分位来看，所谓的核心资产估值分位都比较高。
抱团事实上已经被打破
但是对于今年下半年，薄官辉说，悲观的人早就已经离场了。尤其是抱团股，抱团事实上已经被打破了。
“今年我们不是特别乐观，也不是特别悲观，而且特别想和大家强调不是特别悲观。悲观的人早就已经离场了。”
抱团，没有大的资金卖是绝对不会散的，除非涨到特别离谱的程度。从去年来看，其实还没有特别离谱。从交易结构来看，截止今年到2月底，当时有的公司公布了持股结构，我们也看了一下，从去年12月31号到2月28日这段时间，他们的持股股东人数增长了20%多，这个幅度堪比2018年那次的调整幅度。从交易结构来看调整也比较充分。
在这种情况下，抱团事实上已经被打破了。从股价的调整、从持股的结构来看都已经说明了这一点。
悲观的人都已经离场了，所以市场的不确定性也已经体现在股价当中了。今年和未来几年的市场都是选股为主的市场。
这两年的Alpha机会
消费+科技
薄官辉早年在长江证券、中信证券做过很长一段时间研究员，曾连续三年和团队一起拿到“新财富”最佳分析师前三名。研究上下过苦功的人，往往厚积薄发。
作为一个自下而上的选股型选手，薄官辉最近还在发行一只基于选股的Alpha产品——银华阿尔法（011817）。这只基金由擅长消费的薄官辉，和擅长科技的王浩共同合作。
这是他们两人合作的第二只产品。选股来看，这只产品是既有A股又有港股的产品，也不仅局限于消费。
薄官辉也聊了下对于港股投资的思路。一是港股里面，除了某些互联网龙头公司，其他公司可能需要波段操作。因为港股这种市场是有做空机制，在市场下跌的时候，有人故意砸盘获利，所以在港股的操作思路，波段操作性的可能性会加大一些。
二是在选择标的上，消费和新消费为主。科技也会增加一部分，但是会少一些，因为科技在港股的波动性会更大一些。消费和新消费像啤酒、定制家具，互联网公司、包括医疗、医疗服务公司，我们的投资框架和A股一致。港股的上市机制比较灵活，很多新型消费公司在港股上市比较快。过去研究的深度比较深，现在也要追求“快”。
另外对于A股的行业性的机会，薄官辉认为景气度高的板块，类似消费里的白酒盈利性还是比较好的。医美、医药里面的CXO、CDMO这些板块。新能源汽车里面的优势产业，如电池产业链、隔膜。如果有板块性的机会，重点观察制造业投资。去年中国制造业受益于全球产能向中国转移，叠加疫情对劳动力的约束比较大，这些企业从时间上来讲也必定会受益于制造业升级。国内高端制造业企业的机会也越来越多。
风险提示：基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者需根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品并详细阅读产品法律文件，基金的具体风险请查阅招募说明书的“风险揭示”章节的相关内容。
