抱团股大幅回暖，王者归来还是回光返照？黄燕铭、洪灏、刘彦春、曹名长、王庆、侯昊等重磅嘉宾齐聚一堂！→【名额有限，报名入口】
南华工业品指数自3月末开始重拾上升趋势，5月初呈现加速上涨的特征，一度较3月低点累计上涨17%，而同期10年期国债收益率震荡下行，大宗商品与债市齐涨这一非常态的情形在近期再度出现。理论分析来看，大宗商品价格走势与债券利率分别反映了经济基本面的上行和下行，除了货币超发的逻辑支撑外，二者更多是相反的走势。
以史为鉴，大宗商品和债市齐涨之后，债究竟是对还是错？
我们首先统计历史上大宗商品与债券齐涨的阶段。2004年以来一共有7段历史时期，分别为2004年底-2005年，2007年底-2008年初，2009年底，2016年底，2019年初，2019年底，2021年底。
数据来源：Wind
然后，分别来看这7段历史时期未来1M、未来1Q的债券收益率和大宗商品价格。如果未来1个季度债券收益率上行、商品价格上行，则认为债输；未来1个季度，债券收益率下行、商品上行，则认为是平局；未来1个季度债券收益率下行、商品价格下跌，则认为是债券赢。
可以发现，7次债券与商品同涨的阶段中，债券一共4次输、2次平、1次赢，粗略一看，仿佛债券大部分时间都是输的？
数据来源：Wind
但是分析资产价格走势，必须结合当时所处的经济环境，而如果结合当时的经济周期来看，可以发现比较明显的规律：
（1）债券输（未来1Q收益率上行、大宗上涨）通常是发生在复苏阶段（05年、09年、16年下半年、19年初、21年四季度）。
（2）在滞涨阶段，由于低库存带来的大宗商品价格上涨，债券收益率表现震荡。
（3）在衰退阶段，输入性带来的大宗商品价格上涨，对债市影响有限，债券收益率下行。
数据来源：Wind
数据来源：Wind
那么对应到当下，从国内的经济周期来看，目前处于复苏末期、滞涨初期，因此预计未来1-3M，债券收益率仍将以震荡为主。
（作者张杰为太平基金固定收益投资部研究员）
基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。文中内容及观点仅供参考，不构成对投资者的任何投资建议，也不保证在信息发生更新的情况下作出的建议不发生变化，公司及其员工不就本文涉及的任何投资作出任何形式的风险承诺或收益担保，也不对任何人使用本文内容而引致的任何损失承担任何责任，任何人士及机构均不应依赖该文取代其独立判断。
太平基金在本文中的所有观点仅代表太平基金在本文成文时的观点，太平基金有权对其进行调整。本文转载的第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表太平基金的立场，太平基金不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。除非另有明确说明，本文的版权为太平基金所有。未经太平基金的事先书面许可，任何个人或机构不得将此文或其任何部分以任何形式进行派发、复制、修改或发布。如转载、引用或刊发，需注明出处为"太平基金管理有限公司"，且不得对本文进行任何有悖原意的删节或修改。
基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成新基金业绩表现的保证。
我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。中国证监会对本基金募集的注册，并不表明对其的价值和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。太平基金郑重提醒您注意投资风险，在进行基金投资前请详细阅读相关风险提示函和本公司旗下各基金的《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件以及披露的最新相关公告，并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，谨慎进行投资决策。
