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原标题谁是下一个张坤？从业内标杆走向现象级国民投资偶像…
文 猫头鹰基金研究院
编者按：
投资是一项“做多未来”的事业，要成为行业翘楚，勤奋与天赋均不可或缺。所有投资者心之所向的Tenbagger（十倍股），在基金行业也屈指可数，只有历经多轮牛熊更替的洗礼才能成就“十年十倍基”的长跑冠军。这些产品的“灵魂舵手”——基金经理们，也面临规模增长的拷问，超额收益可能会被摊薄。顶流基金经理固然有着强大的吸金能力，而那些管理规模适中、且已体现出优异管理能力的中生代、新生代基金经理，同样值得广大投资者关注。券商中国特此推出《基金新势力》栏目，旨在挖掘具备充分成长潜力的、下一个Tenbagger基金经理，希望投资者在挑选基金时拥有更多的选择，最终收获“时间的玫瑰”。
基金新势力-第02期
在“基金新势力”栏目的上一篇《谁是下一个朱少醒？15年29倍的业绩可否复制…》中，我们从“内心热爱”与优秀投研土壤两个角度，推荐了与朱少醒相似的三位新锐基金经理：富国基金的刘博、东方红资管的孙伟和交银施罗德的沈楠。他们与朱少醒一样重视选股，不追求集中持股，并有较好的行业宽度。
本期，我们以基金界的顶流——张坤为范本进行基金经理推荐。张坤在业内和大众视野里都受到了非常高的评价。这一方面来自于他近5年长期业绩的持续优胜，持有体验很好；另一方面来自于他坚定的价值投资理念，说服和感染了许多投资者。
从2016、2017年业绩崭露头角，到2020年拥有了最多数量的持有人群，甚至ikun粉丝团，张坤从业内标杆走向了现象级的国民投资偶像。而这与他对价值投资理念的坚守密不可分。
我们仔细阅读完了张坤过去10年写过的15篇投资笔记，2020年3月的完整投资思路专访，听完2020年路演《与时间为友，拥抱复利的奇迹》的音频。其中的重点段落经过了反复阅读、讨论和求证。
我们认为，张坤成功的深层原因，来自于其成熟的投资理念，和价值投资的深度信仰，为他支撑起有效的投资方法、稳定的投资情绪、和富有号召力的投教宣导。这来自于他在很年轻的时候，就理解内化了价值投资、并坚持对这一理念的实践。而能够做到这一点的，市场并不只有张坤一人。
猫头鹰基金研究院使用聚类算法，综合基金经理净值表现、投资风格、行业能力等因素，选出了和张坤相似的20人；再在其中选择更加“神似”的3位基金经理，下面为你逐一解读。
张坤：投资理念与情绪课的优等生
首先抛出一个问题，基金经理应该如何投资？
“投资是个宏大的课题，基金经理没有专业培训班，只有传帮带和精英的自我突围。”猫头鹰在一篇报告中这样写道。
年初至今，公募基金公司的投研条线共输送了216位新人基金经理，其中167位为研究员背景，占比77.3%。基金经理大多出身是研究员，摆在他们面前的是一道共同的难题：我已经是某些行业和个股的专家了，那么给我XX亿的资产，我该如何管理？我该如何构建组合，我该树立何种投资目标，我该采取何种投资方法？
研究员们热衷于讨论牛股，老司机基金经理们则乐于分享投资哲学。从研究员到基金经理，需要“纵身一跃”。我们看到多数新手基金经理投资缺少章法，即使对全部行业的个股都十分熟悉，也依然是研究员思维。
投资理念是一门必修课，藏在隐藏菜单中，学分不足。如何找到适合自己的投资方法，是在黑暗中摸索，小马过河般试探，还是“拿来主义”直接套用经典范式。张坤给出了自己的答案。
投资理念的深度学习和落地
13年前，张坤在清华大学攻读生物医学学位。他开始“不务正业”地阅读巴菲特致股东信。做基金经理后，又反复重读，“读了至少有五遍，这就是《九阳神功》。”每次都有新的收获。
除了大量阅读海外著作、充分吸收巴菲特、芒格等投资大师的理念外，张坤还长期观察研究巴菲特投资组合，对巴菲特“听其言，观其行”。最终，张坤将自己的投资理念归纳为“跟生意模式很好、竞争力很强的企业非常长期地一起走下去”。
具体来看，他建立了对于个股质量的严苛筛选标准——拥有真正的护城河。行业龙头不一定有护城河，重资产不一定是护城河，品牌不一定是护城河，成本优势也不一定是护城河。
在一个很好的赛道里，比竞争对手都强一个数量级，有掀桌子的实力，上下游都怕他，那才是一个好的护城河。即使给你足够的钱，都无法复制出一个茅台或可口可乐，这才是护城河。
“真正的护城河”，这是巴菲特诸多核心理念中，一个在本土可以很好落地的理念。通过观察足够长的历史，阅读企业的年报、分析盈利的质量、观察在极度弱景气环境下企业的议价能力，能够判断出企业护城河的深浅。护城河的深浅决定了企业能够看多远，有多大的确定性。它既不会落入“价值投资陷阱”，却又足够“价值”。
提前、反复、自主地学习投资理念并积极内化、实践、探索、升级，张坤的投资理念课得到了满分。
完善的投资理念与平稳的投资性情相辅相成。除投资理念外，张坤在投资情绪课上也拿到了A+。
价值投资信仰和情绪能力
投资信仰是如何建立的？张坤引用了巴菲特的一句话回答：
价值投资大概是一种天赋，而不是一种能力。懂的人5分钟就能懂，不懂的人一辈子也无法成为价值投资者。
巴菲特还说，投资并不需要巨大的智慧，而是需要稳定的情绪控制能力。有信仰能够坚持长期主义，自然能够控制情绪的稳定。
投资情绪力也与人生信仰息息相关。张坤深受《德川家康》影响，这个在日本历史上充满争议的人物，承受过各种羞辱、杀子之痛和难以想象的磨难。有的人认为他胆小懦弱、缺乏英雄气概。但他凭借隐忍的个性、不断学习进取的精神，最后结束了日本的战国时代，成就了霸业。他说：人生有如负重致远，不可急躁。
张坤也在笔记中写道：唯有保持耐心、不懈努力研究，方能在投资上最终取得些成就。即使在2013年、2015年逆市中业绩相对落后，张坤的坚持也并未改变。
在深刻内化巴菲特投资理念后，张坤建立了强大的精神信仰：保持耐心、保持淡定、保持独立，坚持长期主义。在投资笔记中，张坤写道：投资应该是简单而让人愉悦的，回归投资最朴素的原理，我们也能像老巴一样踏着舞步去工作。
A股基金经理中，大部分人关注股票的边际变化，通过寻找预期差的方式获取超额收益。他们密切地跟踪、机智地博弈、上下而求索、焦虑得发际线失守。
显然，愉悦的张坤与他们有着本质区别。
过去5年的A股是“质量”的时代，也是张坤的时代。长期主义的张坤在5年内获得了突出的业绩和超高的人气，这来自于其极致的风格与市场的匹配，也许可以说是一种幸运。下面我们推荐的三位基金经理，也是深度研究与践行投资理念、讲究投资章法、磨炼投资性情的典型代表。他们业绩同样优秀，未来像坤坤一样被大众发现的一天，已经不远。
谭丽：价值麦田的孤独守望者
谭丽在基金界是一个特立独行的存在。
比如她的消费基金业绩不错，但又不是乘了这两年消费热的东风。2020年底，她的基金只拿了1只白酒股，不凑热闹。
经过回归分析，她的beta为0.65，远低于消费基金平均0.75的水平。而头部消费基金经理的beta都达到0.95以上。谭丽的业绩更多地来自于个股的alpha。
个股alpha从何而来？价值发现角度选股得来。
谭丽对个股质量的要求近乎苛刻。哪怕完美的财务报表，优秀的管理层，龙头的公司，调研过后，谭丽甚至都要对财务报表是否是造假怀疑一翻。作为价值投资者，对个股的估值谭丽也有严格的要求。符合她要求的股票少之又少，她的组合通常仅持有15~20只股票。
价值投资：理念与坚守
投资理念上，她对于趋势投资者心怀泾渭分明的鸿沟。年报中直接写道：我们赚的是企业盈利驱动的价值提升的钱，而不是短期情绪波动的钱，我们称前者为投资，后者为投机。而她认为，市场上90%的基金经理赚的是情绪波动的钱。
和张坤一样，谭丽对投资理论的研究深入。她非常熟悉海外一批价值投资大师的理念，包括格雷厄姆、巴菲特、霍华德·马克思、约翰·邓普顿、约翰·涅夫等。她认为未来充满不确定性，敬畏市场，因而追求确定性和强调估值。价值投资是她的信仰，始终未变。
对于价值投资，谭丽的坚守令人肃然起敬。她的重仓股经常买在左侧，长久等待后才迎来暴涨。比如她的长城汽车、安井食品，都是翻了三四倍的牛股，但在其买入1年内都走势平平，1年之后才突然开始暴涨。而海螺水泥、双汇发展、三一重工等的个股，在买入后的半年内也是处于震荡走势，甚至出现下跌，其后才逐渐进入清晰上升趋势中，股价翻倍。
如果说张坤的职业生涯有过两三次对抗市场，谭丽则早已习惯对抗市场、孤独守望。
谭丽投资长城汽车的区间
资料来源：wind，猫头鹰基金研究院。
价值投资：信仰与支撑
谭丽靠什么熬过买入长城汽车之后平淡的1年？我想是信仰。
作为A股市场上的少数派，如何能够不受同行压力的影响。我们在许多访谈中看到，谭丽和张坤的一个共同点，即比较“亲私募”的特征——虽然身在公募，他们与一些私募有投资观念的高度认同、投资信念的相互支撑、和投资工作上的交流。
比如张坤强烈认同某私募创始人的一句话：做投资一定要路子对，你路子对的话，无非是三年成功还是五年成功。但如果你路子不对，你永远不行。
猫头鹰基金研究院的矫健与谭丽也进行了多次对话。访谈中，谭丽会表露出对一些泛私募投资人的认同和欣赏。与公募大多追求相对收益不同，私募天然偏向于绝对收益目标，而绝对收益和价值投资又是一对好朋友。因此长期主义、价值投资如谭丽，可以在泛私募圈找到更多的信念支撑和心理认同。
低调实力派
在嘉实基金，她是最低调的实力派。微博粉丝只有302个，其他基金经理很多是几万。但她实力在业内广受认可。在嘉实，管理规模既大、机构持有人占比又高的基金经理非她莫属。她管理的嘉实价值精选，机构占比达到55%（2020年底）。她甚至有一只基金（嘉实价值发现），一共只有3个持有人，全部都是机构。
相信有一天，低调的实力派也有机会像坤坤一样出圈，被更多人看见。即使她自己毫不在意，即使她早已习惯孤独。
安昀：默默耕耘，独善其身
在粉丝们为坤坤、春春、兰兰们狂欢时，中小型基金公司隐藏着一批落寞的基金经理，他们业务纯熟、业绩优异，只因为缺少宣传和推广，他们的能力没有被大众发现。
长信基金的安昀，2006年加入申万研究所从事策略研究，2011年开始管理基金。2015年曾奔私2年；2017年回到长信，继续管理长信内需成长基金。
这是一份优秀的履历。管理基金前后一共7年，年化收益率30.87%，同业排名几乎是前1%。也就是说，安昀其实是一位99分的基金经理。只因他的任职期中途中断，所以他没有在各大排行榜、五星基金榜、和基金颁奖典礼上出现。
读书与投资理念研究
张坤的时间50%在读书，50%在看年报。安昀同样非常热爱读书。每年会看几十本书，各位投资大师的投资理念信手拈来。在做投资之前，安昀把巴菲特和芒格的书全部都看了一遍，善于用海外先进的投资理念武装自己。关于读书，安昀是这样说的。
“投资这个行业如果有什么捷径可以走，那一定是通过看书。这一行是靠认知吃饭的。持有人支付的是你的认知能力。作为基金经理，有义务持续看书和学习，不断让自己的认知进步。”
近期，他甚至自己翻译了一本书《征服市场的人——西蒙斯传》。在长信基金，担任副总经理的安昀也在公司内大力倡导读书学习的习惯。他推荐过的书包括：
克里斯坦森《创新者的窘境》：看企业核心的三因素是价值观、流程、资源。
《巴菲特的护城河》：把典型的护城河做了系统总结。
山姆 · 沃尔顿《富甲美国》：沃尔玛的三费率仅11%左右，长期维持全球最低水平。从这些定量数据中，能看出管理层的能力。
蒙帝尔《Value Investing》：投资的首要目标应该是税后的投资收益最大化。
《投资策略实战分析》：消费品是一个已经被证明过，长期有alpha的赛道。
《跳着踢踏舞去上班》：巴菲特生活很简单也很节俭，他的生活方式和他的价值观是一致的。
李昌镐《不得贪胜》：不追求杀招，力争在每一步棋上占一点点优势，不断积累优势转化为胜势。
投资心性修炼：围棋与健身
基金经理的世界观支撑他的投资观，除投资大师外，世界观往往还会受到其他关键人物的影响。《不得贪胜》之于安昀，可能正如《德川家康》之于张坤。灯塔式的人物，他的行事方式和精神带给基金经理信仰的照拂。
《不得贪胜》讲的是韩国李昌镐的围棋人生。不追求杀招，积小胜为大胜，李昌镐如是说；着眼于长期，均匀用力，安昀这么做。
此外，安昀还是一位成功减肥的励志人士。安昀在访谈中谈到减肥也非常有意思。首先，他看了一些关于减肥的书。然后，他在书中领悟到一个方法论——减肥并不是一种行为，而是一种生活方式。只要你采纳了这种健康的生活方式，减肥是自然而然的结果。而且甚至，你也会对这种健康的生活产生粘性。
现在，安昀已经从一名肥胖人士变身成一位健身达人。对价值投资的皈依像极了对健康生活的归顺。读书——悟道——坚定信念——持之以恒。投资心性的修炼，在每一个黑白旗子落下，在每一次杠铃的推举，在每一天的个股审视中，愈发强大起来。
焦巍：大彻大悟的投资哲学家
如果说资深基金经理乐于分享投资哲学，那么，从业22年的焦巍就是哲学家中的哲学家。
在哲学家眼中，世间万物的道理都是相通的，一花一世界，一叶一菩提。在花与叶之间，自然都能窥见投资的奥妙。
比如焦巍喜欢军事，他将“范弗利特弹药量”的概念应用到投资中。美国军官不计成本地投入庞大的弹药进行密集轰炸，焦巍则把大比例的仓位集中到重点看好的核心板块中，以最大限度地提升资金使用效率和收益。这个道理，焦巍引用华为创始人任正非的话说，就是“不在非战略方向上浪费战略资源”。
比如焦巍读《哈利波特》，特劳妮教授总是用水晶球成功预言人的死亡。不是因为水晶球真的那么神奇，而是预言带给人的预期改变了人的行为模式，继而导致了预言成真。引申到投资上，股票市场一直在预期上运行，同样有人去追求抓住预期、甚至预期的预期；有人去预测同比、甚至同比的环比。
而这正是焦巍所反对的。焦巍更加强调投资着眼于长期的本质性问题，不愿被水晶球弄得心神不宁，不愿跟着魔杖转得晕头转向。
比如他读《三体》，里面有三个太阳时，系统就会进入不稳定状态。宏观研究出身的焦巍敏感地察觉到，宏观体系的决定因素太多，所以体系也不稳定。于是他更多转向于中观和微观视角。
哲学家基金经理焦巍说好懂又好懂，说不好懂又不好懂。好懂是因为，他乐于直截了当地和持有人沟通，有很多生动活泼的类比，总有一样你能get到。不好懂是因为，他实在太渊博，熟读历史军事兵法甚至科幻，表达起来旁征博引，要是你没熟读孙子兵法和战争史，要能完全读懂他也是不容易。
投资理念：长期主义，伟大公司相伴
和张坤、谭丽和安昀一样，焦巍对投资这件事的本质有着认真的研究思考。在2020年获得金牛奖之际，焦巍写了一篇投资感悟《关于伟大投资的一点思考》，向信任他的投资者描绘他的心路历程。简述如下。
第一是投资对象的选择。我们又看到了一个巴菲特式的价值投资者的通用答案——“与伟大的企业长期共行”。焦巍认为，优秀的投资一定是对应在发掘到了牛股，他所界定的牛股是——每年稳定贡献15%收益的股票。
第二是对自身投资行为的审视。焦巍同样强调自身的情绪管理能力和长期主义的格局。“耐心是一种美德。”
说到长期主义，有一场有趣的直播。焦巍并不过度关注短期事件性因素对个股的影响，当被问到“疫情持续发酵对股票有哪些影响”时，焦巍是这样怼主持人的：
“
“一般问我这个问题的人我都觉得跟他话不投机。一般人觉得疫情来了可能是暗含杀机或者危中有机，但要用一个很简单的事情，判断一个很复杂的投资问题是不现实的。你觉得你是洞若神机，长期投资者对这个事情可能是呆若木鸡。”
业绩优秀：被低估的焦巍
也许你所听说过的焦巍是一个段子手焦巍，比如他用《从投资不过山海关到退守南宋》来形容自己投资企业的地域分布。但其实焦巍和安昀一样，拥有优秀而不连续的历史投资业绩，是一名隐形的投资大侠。
在任职较长的两只公募基金中，焦巍的排名都处于同业前3%的水平；如果将两段业绩连续起来，累计4.5年的时间里，焦巍的收益率在可比的偏股混合型基金中排名第1。这得益于他成熟稳定的投资理念、对消费板块“集中火力”的坚守，和长期从业以来看惯市场起伏的稳定的情绪力。
道胜于术：本土化的价值投资之路
我们乐于看到，张坤的投资理念征服了众多个人投资者，他的基金规模剧增的同时，也有很多跟随者接受了他的价值投资理念，在个人的股票投资上践行价值投资。我们也乐于推荐谭丽、安昀和焦巍，他们具有成熟的投资理念，稳定的情绪能力和经过证明的投资能力，他们和巴菲特有一些相似，又在中国走出了本土化的价值投资之路。
有趣的是，谭丽、安昀和焦巍都是十分资深的基金经理，甚至入行时间全都早于张坤。希望他们成为下一个出现在大众视野里，受到尊敬和追随的“坤坤”。四位基金经理的共同点和不同点，我们汇集在下面这张表中。
长期来看，道胜于术。我们所强调的体系、章法，是磨刀不误砍柴工的做法。汇添富基金总经理张晖成功带领公司打造了投研品牌，实现规模的跃升。我们用他给大家的忠告来作为结束：
1）长期坚持你的投资理念。
2）建立一套投资体系和框架，长期坚持。
3）团队人员要认可这种理念，持续不断地去践行。
4）以上三点是投资持续稳定盈利的三大关键因素。事实上，无论是投资还是其他任何事情，这几点都是关键。
