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“现在备受青睐者，将来可能黯然失色；现在已然衰朽者，将来可能重放异彩。”这是价值投资“鼻祖”格雷厄姆在《证券分析》卷首引用的《诗艺》中的一句话。
格雷厄姆的价值投资理念是从美股牛熊迭代中体会和总结而来，它同样适用于迭宕起伏的A股市场。
在最近一轮牛市中，A股仿佛梦回唐朝，再度演绎了“以胖为美”的风格。期间，高估值核心资产股价迭创新高，引得众多崇尚低估值的人群纷纷倒戈。出人意外的是，均值回归随后而至。
显然，A股市场的长期赢家应该是那些甘于寂寞的真正的价值投资者。鹏华基金经理伍旋始终坚守深度价值挖掘的投资策略。他认为，低估值不仅可以降低投资的犯错概率，也可以帮助投资者在长期投资中获得确定性的回报。
无论从业经验还是历史业绩，伍旋均称得上是基金行业的资深人士。他自2011年管理基金鹏华盛世创新，开启基金经理职业生涯以来，投资年限逾9年，位列全市场2538名基金经理前10%。而截至2021年5月19日，鹏华盛世创新在他管理之下，累计取得了341.47%的净值增长，年化净值增长率高达17.1%(数据来源：银河证券)。
伍旋的投研之路
伍旋，北京大学工商管理硕士，2006年6月加入鹏华基金成为行业研究员、2011年12月起正式担任基金经理。
时光荏苒，伍旋入行已近15年，现已成长为基金行业中一位别具特色的绩优型基金经理；目前除了管理产品之外兼任鹏华基金权益投资一部副总经理。
一路走来，他在证券投资和研究的道路上，经历了无数次的“修行”，每天不是在外调研，就是坐在案头做数据分析、回测和复盘。当然，他也经常性会在同一天做完上述全部“任务”。
复盘来看，伍旋的成就一方面跟自身努力有关，另一方面也缘于读懂了A股市场这本活生生的教科书。2006年，伍旋刚踏进基金行业就遇上了一轮A股大牛市。一年后，牛市的狂欢接近尾声，资产泡沫演绎至极致，沪指终于在触顶6124之后不堪重负，一泻千里。
伍旋彼时还是鹏华旗下的研究员，还未成为基金经理下单交易，但是初出茅庐的他期间目睹了市场的大起大落，也见证了行业随之而来的巨变，同时也看到了人性的弱点。他发现：个人的投资容易受到行情波动的扰动，而行情的起落浮沉又被市场情绪所左右；能够立足自身能力圈，寻找真正的低估值绩优股，才是获得长期的收益的不二法门。
经验，是投资的决胜利器。经历了2006至2008年的牛熊迭代后，伍旋明白：在大起大落之中，要想立于不败之地，必须把安全边际放在首位。所以，在上涨的过程中，他时刻提醒自己一定要保持住理性，一旦持仓个股的估值显著高于内在价值，便立刻调仓，远离估值泡沫。
到了2015年，也是伍旋正式担任基金经理的第四年，似曾相识的牛熊迭代再度上演。相较上一回大盘蓝筹起舞，这一波牛市的“主旋律”变成了中小创风起，彼时，中小创几百、上千倍的“市梦率”行情，引得很多人为了短期收益，跟随市场节奏不断地买入高估值个股，而这样的操作带来的结果是：上涨的时候的确获得了高收益，但是跌下去的时候却很难回头。
正是基于经验与理性的判断，伍旋在2015年股灾和2016年的熔断行情的系统性风险中，将损失控制在较小的范围内。2015年，他管理时间最长的基金——鹏华盛世创新混合，当年最大回撤仅为33.65%，远远跑赢了同类基金（数据来源：银河证券）。
在历经15年基金从业磨砺、经历多轮牛熊转换后，伍旋对证券交易的理解更偏长期化。对他来说，长期投资应该是在控制风险的前提下，去寻找可持续收益。而相比短期走得快，他更愿意“宁可慢一点，也要走得稳”。
资本市场上从来不缺乏短期暴富的“英雄事迹”，但是能在长跑中胜出的反倒是少数者或者说是真正的专业者。
亚马逊创始人贝索斯曾经问过巴菲特：“为什么你如此富有，别人却不做和你一样的事情？”巴菲特回答说：“因为没有人愿意慢慢变得富有。”
“慢慢变得富有”6个字代表的是长期价值投资的内涵。这也是伍旋的信仰。伍旋在实战中展现的风格也是十分鲜明——坚持深度价值挖掘，寻找低估值绩优。
对于安全边际，格雷厄姆曾经这样解释：“安全边际就是以四毛的价格买价值一元的股票，留有相当大的折扣，从而降低风险。”
在投资的过程中，伍旋十分信奉格雷厄姆的“安全第一的原则”，他认为投资最核心的一点就是买入低估值的股票，因为只有买得便宜才能卖在高位。
“我实际上是把风险管理放在了首位，在风险管理的前提下去谨慎地挑选企业，去控制买入的价格，注重合理买入的估值区间，通过这样风险管理的手段，希望能够把客户的资金配置在非常好而又安全的资产上，这是我最希望能够做到的、也最认可的投资路径。”伍旋说。
依据过往公开投资数据，伍旋确实做到了知行合一。在近十年的时间里，鹏华盛世创新混合前十大重仓股平均PE只有15.96倍。正是基于对价值的深度挖掘以及精选低估值个股的投资理念，鹏华盛世创新混合近十年的总净值增长率达到了353.41%，连续6年超越业绩基准，目前能够达到这样业绩表现的基金，全市场占比不足1%。
价值投资成就业绩溢价
复盘伍旋的过往持仓，我们发现作为低估值偏好者，伍旋十分看重两大财务指标：市盈率（PE）和净资产收益率（ROE），前者代表的是估值，低PE意味着较低的买入价格和较高的安全边际；后者代表企业的盈利能力，较高的ROE，说明公司有着一定的竞争优势，具备实现超额利润的潜力。
即使在2020年年末核心资产盛宴已经发酵到极致的环境下，鹏华盛世创新混合前十大重仓股当中几乎全部都是低PE、高ROE的个股。
鹏华盛世创新混合2020年四季度前十大重仓股
数据来源：《鹏华盛世创新混合2020年年报》
“我是一个风险偏好很低的人，在二级市场当中，股价反映的是企业未来增长的预期，即便是好的公司、好的赛道、好的行业，如果买入价格、支付价格过高的话，不见得是一项好的投资，因为当不确定性来到时，高估值然便意味着高风险，风险之下必然会产生巨大的波动。而我不愿意承受这种波动。”伍旋说。
正是对风险的敬畏之心、对价值投资的执着追求，让伍旋再一次躲过一劫。
A股自春节后开市交易后，随着核心资产抱团形势松动，从2月18日到3月9日，仅14个交易日里，沪深300指数跌幅达到14.41%，创业板指更是大跌22.86%。而在这段时间里，相比于其他基金经理动辄20%以上的跌幅，伍旋所管理的某只基金产品最大的回撤仅为5.49%，远远低于同类的平均水平。
在具体行业的选择上，伍旋也十分认可巴菲特的投资理念。伍旋的投资理念，类似是格雷厄姆和巴菲特的综合。格雷厄姆推崇低估值，而巴菲特提倡投资要在自己认知的范围内进行。
伍旋说：“投资是十分严谨的事情，而基金经理的时间是有限的，市场当中有二三十个行业，一个基金经理不可能把每个行业都吃透、吃深，就像射击需要在射程的范围内进行，投资也是一样，必须具备十足的把握才能扣动扳机。”
参照过往持仓，我们可以发现，伍旋将能力圈不断聚焦，把着力点落在了金融、消费、制造这三大行业当中。在投资框架建立方面，形成了系统化、可复制、经实际组合管理检验的投资流程。
对于行业集中的问题，伍旋认为：“虽然行业有一定地集中，但是这三个行业无疑是中国经济发展的脉搏，他们可以拓展的方向很多，并且具体到个股的层面，我会通过分散持仓来对冲行业集中地风险。”
正是通过能力圈的聚焦以及行业的精准判别，即使在过去两年逆风的环境中，伍旋依然斩获了不错的收益。银河证券数据显示，在2019年和2020年，伍旋管理的鹏华盛世创新混合整体净值增长率达到了101.51%，远远跑赢了同期上证指数39.26%的涨幅。
“投资像长跑，但也像攀岩，每次少跌一点，上涨时能跟得上，这样整个组合或资产创新高就会更加容易一点。巴菲特这么几十年来投资年化回报高达20%，其实没有哪一年特别亮眼，只不过跌的时候少跌一点，涨的时候能跟上，这样积累下来，整个投资组合从长期来看有望获得非常丰厚的回报。”伍旋说。
资深老将的新战场
股市如战场，在诡谲莫测的市场变化中，有时候百招会不如一招精，国际著名的投资大师约翰.涅夫曾经凭借着“通过深度的价值挖掘，寻找低估值绩优股”的策略，在31年基金经理生涯中，22次战胜市场，取得了巨大的成功。
伍旋历经15年基金从业的历练，在牛熊迭代中，逐渐成长为了深度价值挖掘者。
站在当前的时点，伍旋认为，对于接下来的市场，不用过于悲观，随着宏观经济的复苏，世界经济正在慢慢走出阴霾。年初A股的调整中，上市公司基本面并没有什么变化，反而有很多是向好的势头，所以调整意味着更多的投资机会。
“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”。由伍旋拟任基金经理的鹏华领航一年持有期混合型证券投资基金（代码：011574）已于5月24日开始发售。
鹏华基金成立于1998年，是国内老牌的基金公司之一，经过二十多年投研沉淀，鹏华基金在主动权益基金管理方面经验丰厚，目前管理的资产规模超过8000亿元。
在一家有着优秀主动权益投资基因的基金公司，以及一位经验丰富能力出众的基金经理的管理下，资深老将的新作品或许值得期待。
（文章来源：晓资管）
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