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编辑 | 林中
5月食品饮料是两市涨幅最大的行业板块，牛股频出。不过，临近5月收官，月内的又一大牛股——食品类中的安记食品28日周四闪崩跌停后，周五再度逆势大跌。27日晚间，一纸公司大股东减持公告是为大跌元凶。
安记食品减持公告：
来源:WIND
A股食品饮料板块中的调味品指数月涨幅逾15%，明显跑赢大盘与创业板，安记食品月内最高涨幅曾达105%，超过中炬高新、千味食品、恒顺醋业等白马，成就其在食品板块内“封神”，但安记食品1%的遭减持比例并不算大，调味品涨价预期与公司的盈利预期能否实现或是关键因素。
调味品今年涨价预期不高
高频物价数据显示，上周（5月22日当周）以猪肉为首的农产品价格延续调整，对食品价格构成打压。持续了近3个月的食品价格下行之势不见回头，那么调味品价格总体的涨价预期如何呢？
作为职业投资人、同时拥有多年在河南郑州从事调味品品牌代理商的靖开诚在接受《红周刊》记者采访时表示，目前来看，今年调味品涨价预期还不高。比较受关注的海天味业高层此前曾表态，今年海天的产品不会提价。作为它的区域品牌代理，我们定价时还要考虑通膨因素，以往都是在公司提价基础一次性再加5到6个百分点，目前大家还按兵不动。但是调味品在食品中的优势是总体价格和需求更有韧性，上游原材料也相对更稳定，不会像肉价一样受到动物疾病（非洲猪瘟等）影响，或是像大蒜之类的因投机种植导致市场巨震。
附图：主要食品价格变化统计（截至时间5月28日）：
来源：WIND，证券市场红周刊
复合调味粉产品存在的局限
调味品在林林总总的商超与千家万户的厨房中随处可见、随手可买，但不同产品、不同公司的运营差异不可忽视，观察的窍门就在细节中。“调味品业，其实也包括很多快消领域中，产品能否充分直达消费者手中是一个重要因素。”靖开诚强调道。以海天（以酱油为代表）为例，其产品不仅能够卖到餐饮商家手中，更多的是直抵百姓的手中和餐桌上，“to C”覆盖与渗透能力非常强大。但相比较而言，安记食品（以复合调味粉为代表）的产品却有这个局限，首先是安记针对居民消费者的产品使用门槛其实不低，如何选择、如何使用各种复合调味粉，本身就有随机性，而且安记还有不少业务还是“to B”的，下游餐饮业商家的选择面更宽。这就导致安记的竞争壁垒较低，拖累关键运营指标，问题的实质就是品牌忠诚度还不够。
调味品的覆盖与渗透能力的重要性，在官方展望报告中也有突出体现。据中国食品报网最新公布的《2020全国调味品行业蓝皮书》也指出，最大限度缩短消费和生产之间的距离，消费调味品带动才有机会。
预收款变化显示安记食品
品牌忠诚度和统治力尚不足
调味品行业竞争激烈，但没有形成绝对垄断性，小公司也有羹可分，在基础调味品的基础上，延伸调味料产品链的长度。靖开诚认为，调味品竞争格局远不如科技类行业变化快，但卖到千家万户的调味品都是成品，不像很多科技类公司产出的零件，所以调味品的品牌忠诚度效应更重要。琳琅满目的调味品的消费者忠诚度完全不同。从经销商的角度看，预收款的变化情况是衡量相关公司品牌统治力的另一重要指标，两者呈正相关关系。预收规模越大，说明该公司的产品的品牌忠诚度越高。有业内人士分析，安记食品很难谈得上是一家杰出的公司，比较平庸，短期的股价异动说明不了公司在成长性基础方面已脱胎换骨，中长期而言还明显缺乏龙头所具备的比较优势。
整理调味品行业公司的预收数据可以发现，业内两大龙头公司海天味业与中炬高新的预收规模也是最大；莲花健康紧随其后，超过天味食品与恒顺醋业，但需要注意的是，随着调味品对健康要求日益上升，餐饮业的味精用量下滑，公司的“三率”乏善可陈。安记食品预收情况则近年来表现平平，去年略超0.21亿元，占期末总资产的比例为3.36%，变化不大。
表1：调味品行业公司预收款统计：
安记在毛利率净利率上还有很多功课要做
从财务指标角度来看，“毛利率、净利率与主营业务增长率是权衡一家快消企业运营质量的参考，与巴菲特、林园的价值投资理论不谋而合。把企业做大过程比作滚雪球，毛利率就相当于积雪，是护城河；净利率最重要，就像‘湿雪’，即可以粘上的雪；主营业务增速就好像‘赛道’，增速越高则意味着赛道坡度越大。”靖开诚如是说。
梳理调味料行业公司的财报数据可见，安记食品去年营收增速一度靓丽，但今年一季度又转负，相比之下在净利率、毛利率方面还有更多功课要做，品牌忠诚度不足导致其“赛道”相对狭窄。比较而言，头部公司的优势就较为明显，除了日辰股份之外，海天味业、千味食品、天味食品和中炬高新名列前茅。（注：调味品公司主业集中度很高，为便于统一比较口径，取营收总收入替代主业收入）。
表2：调味品行业公司净利率等指标统计（按2020年一季报净利排名）：
来源：WIND，证券市场红周刊
