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今年，固收+基金继续大放异彩！根据Wind的数据，截至5月31日，全市场新发偏债混合型基金119只，总募集规模超过了1561亿。可见，在市场进入震荡阶段后，固收+基金的配置价值日渐突显，受到市场青睐。
在新基金中欧精益一年持有热销之际，中欧基金基金经理华李成，做客中欧基金微访谈栏目《对话中欧基金固收团队》，分享了他的投资理念、新基金的投资策略，以及他对股市和债市未来投资机会的看法。
嘉宾介绍：华李成，中欧基金多资产配置策略组基金经理，从业超过6年，管理基金3年。历任浦银安盛基金固定收益研究员、专户产品投资经理。他擅长绝对收益风格和赔率思维，善于通过不同资产间的合理组合来应对不断变化的市场环境。
以下为本次微访谈的实录。
中欧基金固收团队：欢迎华李成做客中欧基金的线上访谈栏目《对话中欧基金固收团队》。李成总，今年是您管理公募基金的第3年，在管基金的范围也在不断拓展，目前已经涵盖了灵活配置、偏债混合等，可以结合您的过往经历，跟大家介绍一下您的投资理念吗？
华李成：我是一个关注长期的基金经理。在投资中，我以资产配置驱动组合管理，坚持以稳定的体系来应对多变的市场，并通过分散化投资来追求获取多样化收益，通过不同资产间的合理搭配争取让组合风险收益比始终保持在有吸引力的水平。我高度关注组合的风险收益特征，把组合的收益和回撤放在同等重要的位置，力求为客户带来长期稳健的投资回报。
中欧基金固收团队：我们看到您在管的两只固收+产品业绩都挺不错的，其中，中欧瑾通近1年的回报更是达到了12%。可以跟大家详细介绍一下您在管理固收+基金时的投资框架吗？您的超额收益来源于哪里？
华李成：我理解的固收+是指在追求债券提供稳健收益基础上，配置一定比例的股票来争取提高组合收益弹性，并通过打新、可转债等多种子策略来力争收益增强。从投资框架的角度看，我通常把固收+分成四个部分，分别是资产配置、债券投资、股票投资和收益增强。
资产配置部分，我们推崇的是组合管理的理念，根据客户需求和各类资产长期风险收益特征，追求长期稳定的配置中枢并在投资过程中始终坚持。债券投资部分，我们强调两点，一是信用不下沉，严格控制组合信用风险，保证组合的安全性和流动性；二是久期稳定，发挥股债分散化投资优势，平滑组合波动。股票投资部分，我们根据风格性价比在蓝筹股和成长股之间进行均衡配置，借助中欧股票投研优势，自下而上追求充分挖掘个股超额收益。收益增强部分，我们力争积极通过打新、转债等策略为组合创造多样化的收益来源，在不明显增加组合风险的情况下追求实现收益增厚。
我们内部进行业绩归因后发现，组合的超额收益主要来源于三方面。首先是稳定的配置中枢，帮助我们在市场震荡中少犯错，更好地获取了股债的长期收益；其次是正确的战术配置，通过合理的结构和策略调整，把握了细分资产的交易性机会；最后是的成功的品种投资，通过对个股和个券自下而上的挖掘，创造了可观的alpha收益。
中欧基金固收团队：固收+基金经理，一般如何配置作为底仓的固收类资产？
华李成：我们在固收+策略中所配置的底仓通常是中高等级、发行人多是国企、央企或者其他优质企业的债券。除此之外，为了获得一定的收益增厚，我们也会考虑配置银行二级资本债、央企永续债等细分债券品种。
中欧基金固收团队：固收+的“+”部分是指什么？哪些“+” 策略可以多元化和增厚收益？
华李成：固收+基金中的“固收”是指这类产品的底仓通常是债券资产；“+”则更为广泛，主要是指在合规范围内有机会增厚收益的投资策略，例如股票、可转债、打新、定增、衍生品等投资机会。在股票部分，我们一般强调价值股和成长股均衡配置，结合市场特征动态调整行业配置，通过自下而上深度研究获取个股alpha；收益增强部分包括打新、转债、衍生品等多种策略。
中欧基金固收团队：我们知道股票的背后是企业，企业债对应的也是实实在在的企业，那在研究股票和企业债的时候，基金经理对公司的关注点，和投资方法有何不同呢？
华李成：其实，两者是相通的。我们都是关注一个企业的基本面，但是，股票投资者和债券投资者，关注点可能不是特别一样。股票投资者更加关注的是公司盈利的稳定性，还有盈利的增长速度。而债券投资者呢，他更加关注公司的现金流稳不稳定，有没有稳定的资金流入，能不能保障债务的顺利偿还。所以我给大家举一个例子，就是说假如一家公司，今年挣一百块钱，明年还挣一百块钱，后年还挣一百块钱。那么它的盈利增速是零，所以从股票角度来看，这个股票没有太多的盈利增长，每年挣一百块钱，所以这个股票它估值一般会比较低一点，那么，市场可能不太看好它。
而对一个债券的投资者而言，我假设发现这个企业，它负债一百块钱，今年挣一百块，明年又挣一百块，后年还挣一百块钱。我们就非常的放心，因为这个企业能还这一百块钱，债券应该来说是安全的。所以，我们可以发现，同样一个企业挣一百块钱，股票投资者，和债券投资者，是完全不一样的逻辑和结论。
中欧基金固收团队：可以分享一下您对当前股市和债市的看法吗？
华李成：在讨论股债市场看法前我们需要先厘清下阶段的宏观场景是怎么样的。从4月最新的经济数据看，经济增长绝对速度仍处于较高水平，但内部结构分化较大，其中制造业部门已完全恢复至疫情前水平，但服务业部门仍处于刚从底部开始复苏的阶段。制造业复苏主要是受外需拉动，伴随着疫苗在全球大面积接种后，外需存在回流海外的压力，届时国内经济或将重新面临下行压力。4月通胀数据同样也存在明显分化，PPI、CPI两者背离明显，PPI-CPI剪刀差处于历史较高水平，但从核心CPI走势看通胀压力正从上游向中下游传导，经济整体存在一定的通胀压力，后续需重点观察通胀传导速度和节奏。
在增长动能边际向下、通胀存在上行风险的组合下，下阶段经济场景或更加接近于衰退或滞胀。若下阶段出现类似衰退的场景，那对于债券来说是相对有利的，届时长久期利率债将出现趋势性下行行情。对于股票来说，盈利与经济增长相关性低且对流动性相对敏感的成长股有望取得超额收益，盈利与经济增长相关性高的价值股则需关注企业盈利的确定性和可持续性。若下阶段出现类似滞胀的场景，那股票和债券整体都会承受压力，债券部分短期强调防御，等待通胀高点出现后逢高布局债券，等待债市趋势性拐点出现。股票部分则需做好仓位管理，并重点关注估值低、股息率高、短期业绩确定性强的价值股。
无论接下来出现哪种场景，我们都会做到及时跟踪、提前布局，通过各类资产间的合理组合来应对不同经济场景，充分体现固收+多资产组合的优势。
中欧基金固收团队：为什么选择现在发行新基金？您认为接下来有哪些值得关注的投资机会？
华李成：我们在目前时点布局固收+产品主要是基于两方面考虑。首先，固收+产品面对各种市场环境都有较好的适应能力，能够为客户提供相对良好的投资体验。正如我们上个问题分析的那样，目前市场走势都存在较大的不确定性，固收+凭借多资产分散化投资优势可以应对多样化的市场场景，相较于单一资产能给客户良好的投资体验。其次，目前股债估值水平都处于相对合理的水平，是长期配置理想的时间窗口。股票市场经过前期下跌，已有一批优质个股估值已回到合理区间，随着下半年企业盈利增长对估值的进一步消化，股票估值正在逐步变得有吸引力。目前债券收益率基本回到了疫情前水平，考虑到疫情对国内经济中长期影响，债券也具备较好的配置价值。我们希望把握住目前股债理想的配置窗口，为未来股债的趋势性行情做好准备。
下阶段我们重点关注“碳中和”相关的系列投资机会。“碳中和”作为我国重要的中长期目标，会对目前的增长模式和生活方式产生重大影响。股票方面，我们重点关注以光伏和新能源车为代表的新能源产业链的投资机会，以及由此衍生出的先进制造、半导体等行业的相关机会。债券方面，我们重点关注融资结构转变对无风险利率的影响，以及生产工艺领先、受益于碳中和进程的上中游企业债券的投资机会。
中欧基金固收团队：您和黄华总共同管理的新基金中欧精益一年持有，接下来将如何进行投资布局？
华李成：我们的新基金中欧精益一年持有将力求在稳健基础上增强收益的弹性。在当前低利率市场环境下，中欧精益将发挥大类资产配置优势，保持一定的股票仓位，多元化收益来源，力争在控制好波动和回撤的基础上，获取优秀投资回报。在基础收益部分，以利率债和高等级信用债做底仓 ，力求争取收益平稳增长。弹性收益部分，力争通过投资股票、可转债等弹性资产提升收益空间。增强收益部分，力求通过在合适规模下打新为组合提供收益增厚， 追求通过灵活采用利率波段、套息、骑乘等策略提供多元化收益。
中欧基金固收团队：可以基于您对未来股市和债市的看法，可以给基金投资者一些大类资产配置的建议吗？如何看待固收+产品的当前配置价值？
华李成：多元化资产配置是固收+基金的重要特点之一。在市场震荡时，固收+基金可以利用股债的弱相关性，力争增强组合的整体防御能力，减少最大回撤幅度。此外，固收+基金还可以通过打新、配置可转债等方式，追求增厚收益，提升组合的震荡市进攻性。
中欧基金固收团队：与其他基金公司相比，您认为中欧基金的固收+基金有什么优势？
华李成：我认为，中欧的固收+基金有以下优势。一方面，我们做固收+时有明确的产品投资目标，追求以尽量小的风险，为客户争取更高收益。我们认为固收+产品应当以力争满足客户的长期稳健收益为首要目标。不追求短期排名，尽可能避免让客户承担过度的额外风险，严控产品波动率和回撤。另一方面，我们在投资时特别注重纪律化投资和投资科学性。我们认为固收+产品运作中的科学性成分大于艺术性，特别强调过程管理和纪律执行。因此专门组建了由高管主导的跨团队的资产配置委员会，加强过程管理和绩效评估，以纠正投资团队运作中的偏差和盲区。
数据来源：定期报告，截至2021/3/31。华李成管理的中欧滚利、中欧可转债、中欧纯债为债券型基金，中欧添益、中欧瑾利、中欧融益成立以来至2021/3/31 不满半年，均不纳入展示。中欧瑾通A 成立日2015/11/17，业绩比较基准：沪深300指数收益率×50%+中债综合指数收益率×50%，2016-2020 年涨幅分别为2.37%、5.29%、5.20%、10.15%，12.74%，业绩比较基准分别为0.70%、8.60%、-11.03%、17.99%，13.50%。近1 年基准为16.67%，成立以来涨幅42.84%，业绩基准29.06%。历任基金经理管理期：孙甜15/11/17-16/12/22 、吴启权15/11/17-16/12/22、刘德元15/11/27-17/06/27、张跃鹏15/11/27-20/7/9 、朱晨杰17/4/7-18/8/21、华李成2018/3/29起至今。中欧睿尚定开A 成立日2015/9/2，业绩比较基准：中证中信证券量化债股联动稳健策略指数收益率，2016-2020 年涨幅分别为1.66%、2.50%、-1.88%、13.68%、5.30%，业绩比较基准分别为4.26%、4.25%、4.25%、4.25%、4.17%。近1 年基准为3.86%，成立以来涨幅25.20%，业绩基准23.76%。历任基金经理管理期：刘明月15/9/2-16/12/1、孙甜15/9/2-16/10/18、孙倩倩16/6/24-18/7/12、周晶16/12/1-18/7/13、蒋雯文18/7/12-20/4/30、郭睿18/7/12-19/7/23、黄华18/12/25-19/12/30、华李成20/4/30-至今。以上产品于2020/10/31 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。
风险提示：基金有风险，投资须谨慎，基金的过往业绩不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。本报告属于中欧基金管理有限公司所有，未经同意请勿引用或转载，以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。中欧精益一年持有为持有型产品，设置锁定持有期，每份基金份额的锁定持有期为1 年，基金份额在锁定持有期内不办理赎回及转换转出业务。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
