1/5
为什么科技股一涨数年的很少
A股有一个长期被诟病的习惯“题材概念炒作”，特别是科技股，不管技术靠不靠谱，能不能出业绩，只要想象空间大，先一把炒到天上去再说。
很多追求超额收益的投资者，都喜欢参与科技股行情。每一年涨幅前列的股票，科技股占了一大半，但如果大家再把20年涨幅榜拿出来，就会发现，消费股医药股才是大头。
都说科技股行情的特点是暴发力强，持久性弱，那为什么科技股很难持续数年的上涨呢？
原因在于，消费品行业有品牌对消费者心智的占领、有几万几十万销售终端网络的“蚂蚁雄兵”，公司一旦取得优势，更易保持，投资消费股更符合“复利”原则，不需每年上涨幅榜，小幅盈利长期积累下来，就能跑赢大多数公司。
而科技股行情更重产业趋势。
我之前曾推荐过一本书《浪潮之巅》，讲科技公司的发展史，你会发现，很少有科技公司能够把自己的竞争优势保持十年以上——即便可以，其间也多次要押对技术变革的方向，属于“幸存者偏差”。
科技变革的趋势给公司带来的是一次性的机会，像5G的投资，跟4G的投资有很多相似之处，但他们之间相隔了七八年，很多公司在产业投资低谷时就被淘汰了。
当然，并不是说科技股就不适合传统的价值投资方法，科技公司也可以建立与消费者的直接联系，比如FAANG、阿里腾讯，成为科技与消费双驱动的公司。我的意思是说，产业趋势对科技公司的影响常常大过公司本身的价值，导致价投最基本的“复利原则”不复存在，这也是巴菲特不愿意投资科技股的原因之一。
所以，在我们研究一家科技公司本身的价值时，首先要分析其代表的产业趋势。
2/5
什么是产业趋势
所谓产业趋势是指，受到经济周期、产业政策，宏观大事件，以及一些新技术的影响，某一个行业发生爆发式增长的未来趋势。
以这几年最大的5G产业趋势为例，从2019年开始的第一波是运营商的5G网络基础建设，中兴通讯等网络设备公司因此得益；与网络建设的同时发生的是“5G换机潮”，消费电子产业链因此得益；再接下来是5G的相关应用，可能包括高清视频、云游戏，等等……
5G应用普及后带来的流量爆发可能导致云计算、大数据、流量处理等等已经存在的产业，未来会有新一波趋势。
4G应用场景主要是2C的，5G应用可能更偏2B的工业生产场景中，而我国又是一个制造业大国，所以工业互联网和物联网将是一个更大的产业趋势，并影响多个产业链的技术变革。
其中非常明显的是车联网对汽车产业链和智能交通的改造，包括了“车侧”和“路侧”，它的影响是如此巨大，以至于现在就开始出现了一批高速增长的公司。
而车联网又是更大的科技趋势“人工智能”的一个环节……
看起来蛋糕很大，而且大方向还是很明确的，但它却不符合经典的价值投资理念。为什么呢？
3/5
两类产业趋势
产业趋势可以分为两类。
第一类趋势是“从1到2”。
他们都是现已存在的技术或者产品，只是因为5g规模和下游应用都被放大了，比如通信设备，云计算，等等。
这类趋势往往对原有的优势企业友好，所以可以用传统的价值投资的理念。
第二类趋势是“从0到1”。
有一些是产业趋势确定性很强，但业绩爆发的时间不确定，比如工业互联网；有一些是具体受益公司都无法确定的，比如车联网；还有一些产业趋势是否出现都不知道，比如5G应用。
传统的价值投资理念认为，公司价值来源于未来的自由现金流的贴现，需要一个企业有了技术，有了护城河，有了业绩才有投资的价值，显然第二类趋势不符合价值投资的理念。
但你不能说第二类趋势没有价值，事实上它们的价值远大于第一类趋势，所以就产生了科技股的独特投资方式——产业趋势。
4/5
产业趋势投资的三个阶段
产业趋势的投资分为三个阶段。
第一个阶段是题材朦胧期。
这个阶段涨的是“想象力”，本来是业绩能见度最差的时期，但却是相关标的上涨力度最猛烈的时期，往往是连续大阳线往上涨，在没有任何业绩支撑的情况下，股价涨了50%以上，由于游资也喜欢参与这个阶段，所以一个题材中业绩最差的公司往往涨得最好。
价值投资者最好的方法是放弃这个阶段的投资，因为相关的题材的大部分个股并不具有价值，最终从哪里来回哪里去，即使是少数最终走出来的赢家，这个阶段的涨幅与之后产业趋势导致的数倍涨幅相比，放弃也无妨。
以5G的产业趋势为例，第一阶段是2018年5G方案成形之前的题材炒作，很多涨幅大的都是4G时代炒作过的过气公司，日后的大牛股反而表现平平。
第二阶段是行业趋势和受益公司明确期。
这个阶段涨的是“竞争力”，只有那些大概率会出业绩的产业趋势，才能进入这一阶段，比如2015年以前大炒特炒的VR/AR题材，因为技术不成熟，就无法进入第二个阶段。
这个阶段的参与者发生了变化，收割完韭菜的游资撤退，价值投资者重新介入，但标的已是大不相同。前期炒作的公司股价回落，而投资者研究后一致认为的受益公司，股价却很坚挺。
这个阶段需要投资者对未来的行业大趋势有深刻的认知，而且对趋势的受益公司看得准。
因为业绩并未释放，导致市盈率居高不下，大部分行业趋势的股票在这一段时间都是以横向的宽幅震荡为主，所以不能追高。
5G的产业趋势的第二阶段是2018~2019年5G设备股行情，像华为产业链、中兴的供应链上的个股基本涨上去后，就一直在高位，而前期的游资题材股相反是趁利好出货，走出了一浪比一浪低的走势。
当然，5G是一个复合的大趋势，2019年上半年的一些5G应用场景，比如边缘计算等，又属于第一阶段的题材炒作期。
第三个阶段是业绩兑现期。
这个阶段涨的是“业绩兑现能力”。大家开始关注实实在在的订单、收入、利润、现金流等财务数据，又回到了传统的公司价值分析的路子上。
这个阶段，公司的最终命运有三种：
前期预期很好，却迟迟无法兑现收入的公司，将大幅下跌，很多散户容易在这个时候被套。
大部分公司因为行业趋势而赚了一波块钱，但本身质地没有根本性的改善，市场预期接下来行业趋势消失的时候，将重归一家平庸的公司。这些公司在良好的财务报表公布后，股价却不能跟随业绩创新高，导致之前偏高的市盈率回归正常，很多价值投资者容易因为低市盈率而买入，套在半山腰上。
当然历史上也不乏有一些管理很优秀的公司，趁着一波行业的红利做大企业，实现经营的良性循环，每一次非常优秀的财报出现的时候，都是股价继续向上的“净利润断层”，就从此走上了成长股的道路。
5G产业链中通信设备股和5G手机产业链公司目前正处于第三阶段，而5G应用实际上还处于产业趋势的第一、第二阶段。
5/5
产业趋势与流动性
科技股“产业趋势”的盈利模式，并非在任何市场都有效，跟该市场的流动性是否充足有关。
由于没有实实在在的财务数据，一个产业趋势带来的复杂机会，不同投资者基于不同的认识，有不同的预期，只有最乐观的投资者会为此“买单”。
上涨中的股价是由最乐观的投资者创造的，一个市场机会能否形成板块性的“产业趋势”投资，取决于最乐观者的数量。流动性充足的结果就是在产业趋势投资的早期，就能找到足够多的“乐观者”，形成完全依赖“想象力”的第一波。
所以产业趋势投资的方法在流动性同样充足的美股中也同样适用，网络科技股的泡沫最早就是在美股发生的。亚马逊早期混在一堆垃圾股中被炒上了天，形成典型的产业趋势第一波。又在互联网泡沫破灭时，跟着它们一起下跌了将近90%以上。
相对而言，港股就是一个流动性不足的市场，产业趋势的第一波几乎不存在，只有到了业绩兑现期，股票才能稳扎稳打的一路向上。
半导体是今年最明确的产业趋势，其龙头在港上市的中芯国际，比A股的绝大多数半导体标的都更有价值，但其估值也最“合理”，如果不是有南下资金，恐怕还要“合理”。
产业趋势炒作对于国家而言不是坏事，科技永远是沙里淘金，需要过量的资金（韭菜）形成投资泡沫；但对于参与者，如果认知不足，就常常是“为国接盘”了。
总结一下：
1、产业趋势这种投资的盈利模式的第一阶段，跟游资喜欢的“主题概念炒作”很难区别，价值投资者可以回避；
2、但到了第二阶段，在游资退出时，如果发现了符合技术趋势、公司本身质地又很好的公司，是可以介入投资的；
3、要时刻遵循“确定性决定仓位”的原则，哪怕边涨边加仓，也比在确定性还不高时重仓好。
风险提示：本资料不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益。基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，且不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，本基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人提醒投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。
