政策效果逐步显现，基本面逐步改善 | 市场周评

数据来源：好买基金研究中心，数据截止2020-6-5

›上周，权益类基金表现较好的财通集成电路产业A和红土创新新科技等；混合型基金表现较好的是财通成长优选和华富竞争力优选等；封闭式基金表现较好的是申万菱信电子行业B，鹏华信息B等；QDII式基金表现较好的是华宝标普油气美元和广发道琼斯美国石油A等；指数型表现较好的是申万菱信电子行业和华宝港股通恒生香港35等；债券型表现较好的是富安达增强收益A和国泰可转债等；货币型表现较好的是红土创新货币B和工银瑞信财富快线A等

上周焦点

1、5 月官方非农快速反弹，实际数据或被低估

美国劳工部公布5月非农就业报告 。5 月非农就业增加250.9万人，大幅好于市场预期的减少750万人。美股期货显著反弹，市场整体反应积极。

1. 5 月非农就业 增加 250.9 万人， 大幅好于市场预期的下降 750 万人 。这一数据显示，美国“解封”复工的进展可能好于市场此前预期，也好于近期周度首次失业申请数据所隐含情况。鉴于此前较多失业为临时性失业，后续如果疫情不出现反复，这些临时的失业工人重新上岗速度可能较快。餐饮 、 零售 等行业 反弹较快。部门内部看， 5 月餐饮（休闲住宿）、教育医疗、及零售部门就业回升较快，分别增加 124 万、42 万、和37 万人。这些依赖人与人接触、体验式消费行业，也正是此前受到封锁冲击较大的行业。另外，5 月建筑业新增就业 46 万人，制造业新增就业 23 万人。整体看，就业反弹是普遍性的。

2. 失业率回落至 13.3% ，上月为 14.7%。更广泛口径的 U5 失业率也回落至 14.5%，上月为 15.9%。但此前市场普遍认为，随着新冠疫情造成大规模经济停顿和失业之后，美国5月的失业率或许会接近20%。

当前投资者最关注的依然是欧美疫情状况及其“解封”中经济修复进展。疫情方面，解封过程中欧美疫情并未出现显著反弹；经济方面，各类高频经济指标显示经济逐步修复。近期两个因素可能推动全球风险偏好进一步修复：1）非农就业数据显示，投资者此前可能低估了欧美复工复产、劳动力市场恢复以及需求修复的速度；2）欧盟政策积极作为令欧洲下行的尾部风险显著减小。在欧洲层面财政积极作为背景下，欧央行增加资产购买，财政货币相互配合，将产生积极合力，增长尾部风险进一步减小。这一背景下，风险偏好的改善有望推动美元小幅走弱，这将减小新兴市场的融资压力，也有利于新兴市场经济和风险偏好修复。

随后，劳工部统计局承认，在疫情封锁期间，一些人本应被归类为“暂时失业”，目前却被错误地归类为“有工作但因其他原因”而“缺勤”。如果将那些“有工作”但“没在工作”的人也归类到“失业”类别的话，5月美国的真实失业率将达到约16.4%，比官方当天公布的13.3%要高3.1%。此前，BLS的数据也发生过计算误差的情况，4月官方公布的失业率为14.7%，但后来BLS表示，如果将“错误分类误差”的因素计算在内的话，当月的真实失业率应在20%左右。

2、欧央行6月议息

欧央行刚刚公布了6月议息会议决议，宣布增加6000亿欧元“大流行资产购买计划”（PEPP），略高于我们及市场预期的5000亿欧元。决议公布后，欧元延续近期走强趋势，回到2019年末时期水平；欧洲股市也反应相对积极。

1. 大幅下调经济预测，市场已有充分预期。欧央行此次更新预测表中，将2020实际GDP增速下调至-8.7%，总通胀预测下调至0.3%。不过，其也预计随后经济逐步修复，2021年实际GDP增速回升至5.2%，总通胀回升至0.8%。这一预测更新相比3月下调幅度较大，但鉴于3月以来欧美疫情发酵、“大封锁”导致经济停摆，市场有充分预期。

2. 增加6000亿欧元PEPP，略高于市场预期。此前欧央行于3月18日紧急推出7500亿欧元“大流行紧急购买”（PEPP）。此次将规模增加6000亿欧元，则令总规模上升至1.35万亿欧元。同时，欧央行宣布PEPP将至少实施至2021年6月，有望打消市场对其过早结束该项目的疑虑。欧央行希望借此传递给市场的信号是：其将积极、坚定应对疫情带来的冲击，与历史上欧央行政策反应往往偏慢的情况不一样。

3. APP计划不变，利率维持不变，均符合预期。欧央行政策其它方面，基本维持不变。首先，常规资产购买计划（APP）依然保持200亿每月的速度，今年额外增加的1200亿总规模APP也在进行中。其次，欧央行保持利率下限（存款机制利率）在-0.5%不变。不过，新闻发布会上欧央行行长拉加德并未否认利率是否会再度下调，而是表示当前情况下PEPP以及TLTRO等数量工具更加适合应对疫情冲击。我们预计，在短期欧央行不会下调利率；但在疫情逐步控制后，为刺激需求复苏，欧央行依然可能进一步加深负利率。

3、央行新创设直达实体经济的货币政策工具

央行等多部委6月1日印发《关于进一步强化中小微企业金融服务的指导意见》，以及《关于加大小微企业信用贷款支持力度的通知》和《关于进一步对中小微企业贷款实施阶段性延期还本付息的通知》。主要内容包括：1.延长还本付息政策，出台贷款延期支持工具，400亿元再贷款撬动3.7万亿本金。2. 提高信用贷款比重，设立信用贷款支持计划，4000亿元再贷款撬动1万亿信用贷款。3.  银行贷款不出表，央行不承担信用风险。央行通过创新货币政策工具对金融机构行为进行激励，但不直接给企业提供资金，企业支付的利息归放贷银行所有，同时信贷风险也由银行承担，在合同到期以后地方的商业银行再向SPV购回40%的贷款。4.  普惠小微贷款增量降价。要求五家大型国有商业银行普惠型小微企业贷款增速高于40%，全国性商业银行内部转移定价优惠力度不低于50个基点，政策性银行要把3500亿的专项信贷额度落实到位。5.  支持大企业发债融资，引导信贷资源从大企业转向小微企业，从地产平台转向实体经济。

好买观点

一、股票型基金投资策略

本周A股大幅反弹，上证综指、中小板指、创业板指、恒生指数、恒生国企指数涨幅分别为+2.75%、+4.83%、+3.82%、+7.88%、+5.28%。前期外部压制因素解除后，风险偏好明显提升，海外市场在复工复产有序进行以及经济数据好于预期的推动下集体大涨，同时两市日均成交额明显放大，融资融券余额小幅提升，北上资金大幅净流入。6月1日-6月5日北上资金净流入240.51亿元。经济基本面方面，近期整体数据有所好转，前期公布的工业企业利润，PMI，工业增加值，包括进出口数据均显示经济情况在逐步好转，社融数据也一直维持较高的增速状态，前期政策的效果在逐步显现，下周5月经济数据也将陆续出炉，我们也会密切关注其持续性和稳定性，海外方面，上周公布的美国 5 月非农就业数据虽然有所修正但仍好于此前市场预期，美国“解封”复工带来经济活动继续修复。同时，欧洲政策支持力度加大，包括欧盟计划发行 7500 亿欧元共同债券、德国增加 1300 亿欧元刺激计划、欧央行加码 6000 亿欧元 PEPP 购买等，这些举措有助于缓解海外经济的下行风险，改善整体市场预期。政策面上，稳内需的宽信用措施仍在不断出台，新型货币政策工具进一步加大对小微企业的支持，资本市场的改革也在如期推进。整体上来说，虽然现在A股的估值分位数又逐步回到了中枢附近，流动性近期可能有波动但大体宽松，外部干扰虽然在，但我们认为A股整体驱动逻辑仍集中于内需的逐步改善和复苏，中长期A股配置价值依然较高。

二、债券型基金投资策略

上周中债总财富指数收于196.5753，较前周下跌1.11%；中债国债总财富指数收于194.7982较前周下跌1.08%,中债金融债总财富指数收于199.8062,较前周下跌1.14%；中债企业债总财富指数收于194.3251，较前周下跌0.67%；中债短融总财富指数收于179.3249，较前周下跌0.12%。（数据来源：Wind）

中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.08%,上行48.06个基点，十年期国债收益率为2.85%，上行12.74个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率上行54.08个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率上行41.81个基点，5年期AAA级企业债收益率上行35.58个基点，分别为2.53%、3.13%和3.61%,一年期AA级企业债收益率上行52.08个基点，三年期AA级企业债收益率上行33.81个基点，5年期AA级企业债收益率上行28.58个基点，分别为3.03%、3.66%和4.30%。（数据来源：Wind）

资金面：央行公告称，为对冲公开市场逆回购到期、金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，6月5日以利率招标方式开展了1500亿元逆回购操作，中标利率2.2%。Wind数据显示，央行公开市场本周净回笼4500亿元。下周（6月6日-6月14日）央行公开市场将有2200亿元逆回购到期，分别为6月11日到期700亿元，6月12日到期1500亿元，6月6日另有5000亿元MLF到期，该批MLF将顺延至6月8日。据此统计，下周央行公开市场将有7200亿元到期资金。资金面方面，6月5日，R001加权平均利率为1.6131%，较上周跌51.33个基点；R007加权平均利率为1.8635%，较上周跌35.76个基点；R014加权平均利率为1.9368%，较上周跌25.09个基点；R1M加权平均利率为1.9628%，较上周涨20.35个基点。6月5日，shibor隔夜为1.582%，较上周跌51.5个基点；shibor1周为1.987%，较上周跌16.4个基点；shibor2周为1.705%，较上周跌22个基点；shibor3月为1.594%，较上周涨14.1个基点。本期内银行间质押式回购日均成交量为38495.37亿元；较上周增加1908.45亿元。本期内银行间质押式回购利率为1.6494%,较上周跌48.54个基点。（数据来源：Wind）

经济面/政策面：随着疫情防控措施放宽，企业普遍复工复产，6月1日公布的5月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得50.7，较4月提高1.3个百分点，重回扩张区间，与官方PMI的小幅回落有所不同。随着企业经营逐步恢复正常，制造业生产连续三个月环比回升，5月生产指数录得2011年2月以来最高。生产恢复明显快于需求，受外需疲弱的拖累，新订单指数虽较上月小幅回升，但仍处于收缩区间。6月3日公布的5月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得55，较4月提高10.6个百分点，2月以来首次处于扩张区间，为2010年11月以来最高。5月服务业新订单指数自2月以来重回扩张区间，主要由内需回升带动，为2010年10月以来最高值；新出口订单指数虽降幅放缓，但仍处于收缩区间。受外需疲弱拖累，制造业新订单指数在收缩区间仅小幅回升。综合看，新订单总量出现2月以来的首次增长，综合新出口订单总量降幅收窄。服务业PMI大幅回升，表明随着疫情的消弭，国内复商复市加快，以餐饮、商贸等为代表的服务业景气度大幅回升，中小企业的复工复产节奏也在加快。（数据来源：Wind）

债市观点：由于前周逆回购资金投放，加之金融机构缴存款准备金等因素的影响，央行开展了2200亿元逆回购操作，中标利率维持2.2%不变，全周净回笼4500亿元。6月1日公布的5月财新PMI录得50.7%，较4月提高1.3个百分点，重回扩张区间。3日公布的5月财新服务业PMI录得55.0%，较4月提高10.6个百分点，超出市场普遍预期，为2010年11月以来最高，表明疫情的消弭下，国内复商复市加快，以餐饮、商贸等为代表的服务业景气度大幅回升。随着国内经济活动的恢复和各主要经济金融指标的回升，当前央行货币操作与2、3月份相比收敛较明显。央行近期创新货币政策工具，通过定向再贷款支持地方法人银行，4000亿元的额度预计能够推动约1万亿元的普惠型小微企业贷款发放，新工具主要聚焦于缓解小微企业的融资压力，切实保障“直达”实体经济，与常规操作相比，更加注重宽信用。6月流动性的不确定性上升，后续央行适时加大流动性投放、甚至降准的可能性依然存在，货币政策宽松大方向尚未转向，但流动性最充裕的阶段或已过去。在经济逐步修复和宽信用政策推进下，市场风险偏好或回升，而债市行情预计将以震荡为主。

三、QDII基金投资策略

过去一周，海外市场risk on仍在继续且得到进一步强化，尤其是体现为“落后者的追赶”，例如欧洲股市，以及美股偏价值风格板块，如汽车、银行、能源、资本品等。上述落后者能够补涨，主要是得益于政策加码刺激以及对复工后经济修复的乐观预期：如1）欧央行在周四议息会议上决定进一步扩大PEPP购买规模6000亿欧元至2021年6月，加上此前欧盟计划推出7500亿欧元公债，给市场传递了政策积极有为的信号，其效果从美联储政策在改善流动性、持续压低利率和推升估值上可以得到充分体现；当然也解释了美元指数的走弱；2）周五公布的美国5月非农就业意外增加250.9万人，虽然美国劳工部表示存在统计口径误差，但这一数据依然大超预期，背后原因可能与相当一部分人此前仅是暂时离开工作岗位、故复工后迅速非线性回归有关，这进而强化了市场对复工后经济改善的信心与预期。此外，经济高频数据以及盈利调整情绪也在继续改善。在这一背景下，除风险资产普遍上涨外，10年美债利率快速抬升至0.9%，三天内上行超过20个基点。相比不太好的一面是，美国部分州疫情仍在抬升，值得继续关注；同时包括美股在内的主要市场估值均已偏高、且均处于超买水平。

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